广义的资产证券化，意指背后有资产支持的 证券化，是通过结构性重组，将缺乏流动性但具 有未来现金流收入的信贷资产构成的资产池转变 30
年来国际金融市场上最重要的金融创新产品之一。
资产证券化的最终目的是发行证券筹集资金，它代 表了特定资产组合，即证券的背后有具体的资产作
2、资产证券化的分类
广义的资产证券化是指某一资产或资产组合 采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它 包括以下四类：
1）实体资产证券化：即实体资产向证券资产 的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证 券并上市的过程。
2）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未 来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应 收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础 发行证券。
3）证券资产证券化：即证券资产的再证券化 过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再 以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础 发行证券。
4）现金资产证券化：是指现金的持有者通过 投资将现金转化成证券的过程。
狭义的资产证券化专指信贷资产证券化。按 照证券化资产种类的不同，可将其划分为资产支 持证券(asset-backed securities,简称ABS)和住房抵 押贷款证(mortgage-backed securities,简称MBS)。
MBS与ABS之间最大的区别在于:前者的基础资产 是住房抵押贷款,后者的基础资产是除住房抵押贷 款以外的其他资产。目前在美国，资产支持证券
（ABS）市场已超过股票市场成为仅次于联邦政 府债券的第二大证券市场。
3、资产证券化的参与方 1
（1）发起人
证券发起人是创造应收款的实体和基础资产 的卖方。他们发起应收款，并根据融资需要选择 适于证券化的基础资产组成资产池，然后将其以 其真实销售的方式转移给SPV，由后者来发行资 产支撑证券。因此，发起人在证券化的基本作用 是发起应收款、组建资产池及将其转移给证券发
行机构。
（2）特殊目的工具－SPV
应收账款的购买者一般指具有特殊目的工具
（Special Purpose Vehicle，缩写为SPV）。SPV 的职能是在离岸资产证券化过程中，购买、包装 证券化资产和以此为基础发行资产化证券，向国 外投资者融资．是指接受发起人的资产组合，并 发行以此为支持的证券的特殊实体。SPV的原始 概念来自于中国墙（China Wall）的风险隔离设 计，它的设计主要为了达到“破产隔离”的目 的。 SPV的业务范围被严格地限定，所以它是一 般不会破产的高信用等级实体。SPV在资产证券 化中具有特殊的地位，它是整个资产证券化过程 的核心，各个参与者都将围绕着它来展开工作。
SPV有特殊目的公司(Special Purpose Company，
SPC)和特殊目的信托（Special Purpose Trust, SPT）两种主要表现形式。一般来说，SPV没有 注册资本的要求，一般也没有固定的员工或者办 公场所，SPV的所有职能都预先安排外派给其他 专业机构。SPV必须保证独立和破产隔离。SPV 设立时，通常由慈善机构或无关联的机构拥有，
这样SPV会按照既定的法律条文来操作，不至于 产生利益冲突而偏袒一方。SPV的资产和负债基 本完全相等，其剩余价值基本可以不计。 SPV可 以是一个法人实体，SPV可以是一个空壳公司，
SPV同时也可以是拥有国家信用的中介。它的基 本操作流程就是从资产原始权益人（即发起人）
处购买证券化资产，以自身名义发行资产支持证 券进行融资，再将所募集到的资金用于偿还购买 发起人基础资产的价款。SPV不仅通过一系列专 业手段降低了证券化的成本，解决了融资困难的 问题，关键的是通过风险隔离降低了证券交易中 的风险。
1.《从资产证券化的理论体系看中国突破模式的选择－兼论现有 的八大建议模式》，何小锋、黄嵩，2003年
（3）专门服务机构
专门服务机构简称服务商，即向原始债务 人的、从事还款收集等相关活动的证券化服务中 介。服务商作用主要包括：收取借款人每月偿还 的利息；将收集的还款存入受托人设立的特定帐 户；对每个借款人履行贷款协议的情况进行监 督；管理相关税务和保险事宜；在借款人违约的 情况下实施有关的补救措施。但在抵押贷款交易 规模及数量的不断增长，在交易架构中，需要将 整个管理服务工作分给多个服务商来完成。往往 按职责将其分为：主服务商、附属服务商及特别 服务商。其中特别服务商的主要职责是监督和处 理有问题的基础资产。一旦基础资产出现违约，
对这些资产的管理服务将从主服务商转移到特别 服务商，特别服务商将有权采取必要的措施来保 护证券持有者的利益。
（4）受托人
受托人是面向投资者、担任资金管理和偿 付职能的证券化中介机构。受托人的主要职责包 括：代表证券持有人的利益而持有抵押品；定期 监察相关合约的遵守情况；向投资者偿付本金和 利息；将闲余现金进行投资；担任注册和转移的 代理人；违约时实施补救措施。受托人一般满足 以下标准：
● 受托人必须以资金形式，并拥有专门为特 定交易设计的帐户；
● 资金和帐户必须以投资者收益为目的的由 信托机构持有；
● 这些资金不应与受托人的其他资金相混 合；
● 在服务人“辞职”或变更的情况下，受托 人应愿意并能承担起提供暂时服务的职责。
（5）信用增级机构
信用增级主要是为了帮助投资者吸收信用风
中占据非常重要的地位。资产支撑证券至少会得 到一家普遍被认可的评级机构（国际上如穆迪、
标普、惠誉等）的最高信用评级。信用增级可以 有多种形式，大体上分为两种：外部增级和内部 增级。目前国外主要使用的信用增级方法有以下 几种：
外部增级
● 第三方信用证。当发行人的信用评级低于 发行证券的要求时，第三方可以提供信用证对一 定量或者一定比例的信用损失进行担保。发行人 在基础资产产生的超额现金流中提取一部分作为 对第三方提供信用增级的报酬。
● 资产出售方提供追索权。主要被用于非银 行发行者，这种方法用资产出售方的特定保证来 吸收基础资产一定范围内的最大信用风险损失。
● 债券担保。用第三方发行的债券作为担 保，通常由AAA级的保险公司发行，这种方法通 常提供证券交易中本金和利息支付金额的100%为 比例担保。
内部增级
● 超额剩余。资产池在一个约定的时期能产 生的现金流通常会大于息票支付、服务费以及预 期损失之和。资产池产生的现金流在扣除了前述 的费用后的剩余部分就叫做超额剩余。在正常情 况下，超额剩余部分将会被视作额外的利润，但 是如果出现了预期外的损失，它就被用来弥补该 损失。
● 剩余账户。超额剩余不单再出现预期外 损失之后可以弥补损失，再出现资产池现金流减 少或者损失增加等表明风险增大的情况时，许多 信托协议都规定要将超额剩余存入一个制定的账 户，用来为风险增大后的证券提供信用增级。
● 现金担保账户。这是与信托协议隔离的账 户。当超额剩余为零时，可以动用现金担保账户
短缺。此账户由发起人设立，只有对该系列所有 的受益凭证支付完毕之后，才能将从此账户动用 的资金返回。
● 次级债券。次级债券的受偿权要落后于其 他债券，只有当受偿权优先于次级债券的所有债券 都得到支付之后，才能对此次级债券进行支付。有 些分层结构的债券不仅包含一层次级债券。
以上是资产证券化运作中主要采取的信用 增级方式，多数的证券结构设计不仅使用一种技 术，而是通过以上介绍的多项技术的组合使用来 加强信用增级效果。
（6）信用评级机构
信用评级已被公认为是最客观、最充分的信 用风险衡量标准，从一家或多家评级机构获得一个 有利的信用评级对大多数进行公开发售或私募的资 产支撑证券市场的前景至关重要的作用。首先评级 机构要对基础资产进行考核，具体说是对贷款发放 标准、借款人信用状况、贷款地理分布、贷款组合 的分散化程度等进行考核。其次，评级机构要对相 关的参与人和交易结构进行考核，此外对交易的信 用增级方式、信贷额度、触发事件处理等结构设计 的问题也要进行全面考核。对证券化全过程进行详 细考核后，评级机构会公布评级结果，即证券化产 品的最终信用评级。
4、资产证券化的操作流程
（1）组建资产池
交易发起人在分析自身融资需求的基础上，
通过发起程序确定用于证券化的资产并将其组合 成资产池。资产池应有下列特征：
● 资产可以产生稳定的、可以预测的现金流 收入；
● 原始权益人持有该资产已有一段时间，且 信用表现记录良好；
● 资产应具有标准化合约文件，即资产具有
很高的同质性；
● 资产抵押物的变现价值较高；
● 债务人的地域和人口统计分布广泛；
● 资产的历史记录良好；
● 资产池中的资产应达到一定规模，从而实 现证券化交易的规模经济。
（2）证券化的基本运作流程
—个典型的信贷资产支持证券基本操作流程 通常包括：发起人(银行)将其符合条件的信贷资 产打包出售或委托给一家特殊目的的机构(SPV)，
然后SPV以这些资产为支撑发行资产支持证券，
然后SPV以这些资产为支撑发行资产支持证券，