同一行业内的上市企业由于财务状况，经营 状况，股东情况等不同，可转债发行的适用性不 同。下文主要从这几个角度展开分析：
1、融资企业财务状况适用性分析
可转债拥有股性和债性双重特性，对于传统
型可转债而言，在转股完成之前其一直动态影响 公司资产负债结构，对于分离交易可转债而言，
其债性的特征确定性地改变了企业资本结构，而 股性对资产负债结构的影响拥有较大的不确定 性。最优的资本结构决定了企业能否实现价值最 大化。而企业可转债发行前的财务状况又决定了 能否通过可转债融资实现最优的资本结构，承担 最合适的财务风险。
Broman (1963) 是较早研究可转换债券发行公 司的财务状况的学者，他通过对在1951 年到1959 年可转债融资且融资规模在1 000 万美元的60 家 美国工业企业的调查发现：与发行债券融资的企 业相比，使用可转债融资的企业有更高的财务杠 杆率。Essig (1991) 对可转债融资的公司的财务状 况做了细致的研究，研究发现：①有较高研发与 销售收入比率的公司更倾向于发行可转换债券；
②有形资产与总资产的比率越高，公司在融资中 越少使用可转换债券，且这种负相关程度很高；
③托宾Q 值（公司市场价值与账面价值的比率)与 可转换债券的发行呈显著的正相关关系；④具有 高负债权益比的公司更加倾向于使用可转债融资
⑤公司经营现金流的波动性与可转换债券的发行 是正相关关系。Stein (1992) 认为，对于存在严重 信息不对称或者具有很高的财务风险成本的公司 倾向于通过发行可转换债券融资。
结合这些学者的研究成果，本文认为：就中 国企业而言，企业利用可转债进行融资除了满足 最基本的法律关于财务指标的硬性规定外，还需 要从以下一些角度考虑：首先，可转债融资适合 于资金成本较为昂贵的企业。如银行等金融企业 等，该类企业财务风险成本相当高，通过可转债 成功转股有助于提高资本充足率。对于那些资产
负债率高于行业平均水平，通过银行贷款难度较 大，或债券融资成本较高的企业而言，可转债是 相对合适的融资方式。尤其是中小企业，申请银 行贷款的难度可能较大，债券融资成本较高，可 转债融资可以优先考虑；其次，对于拥有较少自 由现金流或自由现金流波动幅度较大，但营业收 入可观的企业可考虑可转债融资。这些企业速动 比例不高，可转债融资可以使企业承担的利息的 现金流支出压力较小，降低了企业短期内现金支 出所带来的流动性风险。
2、融资企业经营状况适用性分析
对于可转债融资而言，企业的经营状况短期 内不仅仅关系到利息的偿付，而且将影响可预见 的未来可转债能否转股成功。从美国和欧洲的发 展实际来看，高成长高风险性行业内企业(如IT和 生命科学行业)倾向于发行可转债。这些行业内企 业由于高度成长性，预期股价未来有相当活跃的 表现，因此赋予了可转债较多的风险溢价和期权 价值，可转债融资较容易成功。本文认为经营状 况适用性不妨从下面几个方面考虑：
首 先 融 资 项 目 的 投 资 回 报 率 和 投 资 回 收 期。只有项目的预期投资回报率高于资本收益率
（ROE），企业的可转债融资才可能进入投资者 的眼球，吸引资金的流入。从投资回收期来看，
为了使可转债投资实现本金保值，为投资者锁定 投资下行风险，其必须与可转债期限相匹配，使 久期缺口最小化。倘若投资回收期远长于可转债 期限，则投资风险收益不匹配，发行较难成功。
企业更适合选择期限较长、投资要求回报率较低 的公司债或中期票据进行融资。企业需要尽力避 免可转债期限高于投资回收期较长的情况，这可 能给投资者带来企业利用可转债过度投资的不良
印象。
其次公司所处的生命周期。处于一个快速 扩张或成长期的企业更适合可转债融资。这类企 业可能由于产品研发，市场开发，产品线往深、
广度发展，或面临行业整合契机，有较大的融资 需求，市场将会给这类企业较高的成长、盈利预 期，可支撑未来企业较好的股价表现。但是与风 险投资和私人股权的目标企业不同的是这类企业 已进入一个相对稳定的成长期，成长前景较为明 确，且拥有相对稳定的营业收入和经营现金流。
因此企业的经营风险并不是无限放大的。确保了 可转债投资在可承受风险下的投资收益。
３、融资企业公司治理情况适用性分析
公司治理设计到股东、管理层、债权人三方 之间的利益，由于三者利益的不统一，一直以来 都存在委托-代理问题，信息不对称和逆向选择等 问题。最早研究可转债发行动机的理论——风险 飘移假说认为：代理问题越严重的公司就越偏向 于发行可转换债券替代直接债券为公司投资项目 融资。本文认为：从公司治理角度，可转债融资 适用于，股东同意放弃一部分控股权，牺牲短期 内的股权价值来满足企业中短期内资金的较大需 求，以支持企业更快的成长。同时为了减少企业 筹集到资金后的过度投资和违背债权人利益的信 息不对称等问题，股东和管理层愿意通过分散股 权来进行可转债融资。
结论
目前，随着我国金融产品的创新，融资工具 日益丰富，企业面临的选择范围越来越多。可转 债股、债双性独特特征被许多公司放入备选融资
篮中。本文认为，该种融资手段的成功应用依赖 于宏观的法律制度、行业发展、资本市场发展和 微观的企业可行性项目、经营状况、公司治理等 特定环境。只有对这些因素深刻分析，企业才能 实现成功融资的目的。
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