茲將[模型 1]針對所有樣本公司，探討公司治理之內部人持股比與公司價值之股 價淨值比之影響以資產報酬率、負債比率、營運槓桿度、營收成長率、與公司資產規 模、為控制變數。[模型 2]針對所有樣本公司，以科技化虛擬變數進行探討科技化對公 司價值之影響，以內部人持股比、資產報酬率、負債比率、營運槓桿度、營收成長率、
與公司資產規模、為控制變數。 [模型 3] 針對所有樣本公司，以舉債屬性虛擬變數進 行探討依本論文定義之舉債與否對公司價值之影響以內部人持股比、資產報酬率、負 債比率、營運槓桿度、營收成長率、與公司資產規模、為控制變數。[模型 4] 針對所 有樣本公司，以科技化屬性虛擬變數和舉債屬性虛擬變數進行探討，科技化與否，和 依本論文定義之舉債與否對公司價值之影響，以內部人持股比、資產報酬率、負債比 率、營運槓桿度、營收成長率、與公司資產規模、為控制變數。[模型 5] 針對傳統產 業不舉債公司(依本論文之定義)，探討公司治理之內部人持股比與公司價值之股價淨 值比之影響以資產報酬率、負債比率、營運槓桿度、營收成長率、與公司資產規模、
為控制變數。[模型 6] 針對高科技產業不舉債公司(依本論文之定義)，探討公司治理之 內部人持股比與公司價值之股價淨值比之影響以資產報酬率、負債比率、營運槓桿度、
營收成長率、與公司資產規模、為控制變數。進行多元迴歸分析之結果如表 11 所示。
[模型 1]
針對所有樣本公司，探討公司治理之內部人持股比與公司價值之股價淨值比之影 響以資產報酬率、負債比率、營運槓桿度、營收成長率、與公司資產規模、為控制變 數。迴歸分析之結果 F 統計值 313.974，p-value <0.001 顯著性，在解釋力方面調整後 之 R2為 30.9%，表示以內部人持股比、資產報酬率、負債比率、營運槓桿度、營收成 長率、公司資產規模來解釋代表公司價值之股價淨值比是可行的。
(1)內部人持股比: 內部人持股比之迴歸係數呈現正向關係但不具顯著水準，表示內部 人持股的高低並不是股價淨值比之重要解釋變數，因此內部人持股在全部公司樣本 中與公司價值無顯著關係。
(2)資產報酬率: 資產報酬率與股價淨值顯著的正相關，表示公司的股價淨值比會隨著 資產報酬率的增加而增加，亦即公司獲利愈高，會提升公司的股價淨值比。結論與 盧盈如(2000) 傳統產業、資訊硬體產業及資訊服務業適用評價模式之探討中提出 股價淨值比與資產報酬率呈正相關，結論相同。
(3)負債比率:負債比率與公司股價淨值比具有顯著的正相關，表示公司的股價淨值比會 隨著負債比率的增加而增加，亦即公司對外的借款占資產總額愈高，會使得公司的 股價淨值比愈高。羅今宏(2004) 負債比與資產報酬率和本益比呈反向關係與股價 呈正向關係。推論負債比有助提升營收，投資人多以營收成長來單一衡量該公司之 股價有關。
(4)營運槓桿度: 營運槓桿度與公司股價淨值比具有顯著的負相關，表示公司的股價淨 值比會隨著營運槓桿度的增加而減少。許保全(2007)提出營運槓桿度在高獲利能力 高之公司營運槓桿度與公司價值呈正相關。在獲利能力差之族群營運槓桿度高確會 減損公司股權價值。Ryan (1997)亦指出營運槓桿度與公司之營運風險有關，而風險 與公司之價值亦有相關性。由上述推論營運槓桿增加會提高企業營運風險，市場投 資人對此採保留態度，而影響股價淨值比。
(5)營收成長率: 營收成長率與公司股價淨值比具有顯著的正相關，表示公司的股價淨
值比會隨著營收成長率的增加而增加，亦即公司的營收成長愈高，亦會提升公司的 股價淨值比。
(6)公司資產規模: 公司資產規模與公司股價淨值比具有顯著的負相關，表示公司的股 價淨值比會隨著公司資產規模的增加而減少。在台灣的投資氛圍中多以成長股為追 逐標的，因此股本小之公司其股價淨值比相對股本大公司高。結論與陳慧玲(2008) 之規模小與財務槓桿低之公司，良好之公司治理可以提升公司價值相符。
[模型 2]
針對所有樣本公司，以科技化虛擬變數進行探討科技化對公司價值之影響，以內 部人持股比、資產報酬率、負債比率、營運槓桿度、營收成長率、與公司資產規模、
為控制變數。迴歸分析之結果:F 統計值 336.037，p-value <0.001 顯著性，在解釋力方 面調整後之 R2為 35.9%，表示以內部人持股比、資產報酬率、負債比率、營運槓桿度、
營收成長率、公司資產規模與科技產業屬性來解釋代表公司價值之股價淨值比是可行 的。
(1)內部人持股比: 內部人持股比之迴歸係數呈現正向顯著水準，表示內部人持股高低 是股價淨值比之重要解釋變數，因此內部人持股比愈高在該公司之股價淨值比也愈 高。Leland and Pyle (1977)大股東與董監事之持股比例上升有助於公司價值。提出 企業評價模式，認為公司價值是經營者保留公司權益比率之函數。而透過發展經營 階層持股比例當作信號之信號發射理論，因為內部經營階層與股東間存在資訊不對 稱，因此外部股東對公司之營運與概況之瞭解程度遠不如內部經營者。當公司的經 營者與大股東願意持有公司之股權比例上升，即代表公司未來之發展前景有信心之 訊號。
(2)資產報酬率: 資產報酬率與股價淨值顯著的正相關，表示公司的股價淨值比會隨著 資產報酬率的增加而增加，亦即公司獲利愈高，會提升公司的股價淨值比。結果與 盧盈如(2000)資產報酬率與股價淨值比呈正相關相符。
(3)負債比率:負債比率與公司股價淨值比具有顯著的正相關，表示公司的股價淨值比會 隨著負債比率的增加而增加，亦即公司對外的借款占資產總額愈高，會使得公司的 股價淨值比愈高。與羅今宏(2004)負債比與股價報酬率呈正相關相符。
(4) 營運槓桿度: 營運槓桿度與公司股價淨值比具有顯著的負相關，表示公司的股價淨 值比會隨著營運槓桿度的增加而減少。許保全(2007)提出營運槓桿度在高獲利能力 高之公司營運槓桿度與公司價值呈正相關。在獲利能力差之族群營運槓桿度高確會 減損公司股權價值。Ryan (1997)亦指出營運槓桿度與公司之營運風險有關，而風險 與公司之價值亦有相關性。由上述推論營運槓桿增加會提高企業營運風險，市場投 資人對此採保留態度，而影響股價淨值比。
(5)營收成長率: 營收成長率與公司股價淨值比具有顯著的正相關，表示公司的股價淨 值比會隨著營收成長率的增加而增加，亦即公司的營收成長愈高，亦會提升公司的 股價淨值比。
(6)公司資產規模: 公司資產規模與公司股價淨值比具有顯著的負相關，表示公司的股 價淨值比會隨著公司資產規模的增加而減少。在台灣的投資氛圍中多以成長股為追 逐標的，因此股本小之公司其股價淨值比會比股本大的公司高。結論與陳慧玲(2008) 之規模小與財務槓桿低之公司，良好之公司治理可以提升公司價值相符。
(7)科技產業屬性: 科技產業屬性與公司股價淨值比具有顯著的正相關，表示高科技公 司的股價淨值比傳統產業公司高。
[模型 3]
針對所有樣本公司，以舉債屬性虛擬變數進行探討依本論文定義之舉債與否對公 司價值之影響以內部人持股比、資產報酬率、負債比率、營運槓桿度、營收成長率、
與公司資產規模、為控制變數。迴歸分析之結果:F 統計值 315.931，p-value <0.001 顯 著性，在解釋力方面調整後之 R2為 34.5%，表示以內部人持股比、資產報酬率、負債 比率、營運槓桿度、營收成長率、公司資產規模與舉債與否屬性來解釋代表公司價值 之股價淨值比是可行的。
(1)內部人持股比: 內部人持股比之迴歸係數呈現正向關係但不具顯著水準，表示內部 人持股的高低並不是股價淨值比之重要解釋變數，因此內部人持股在全部公司樣本 中與股價無顯著關係。
(2)資產報酬率: 資產報酬率與股價淨值顯著的正相關，表示公司的股價淨值比會隨著 資產報酬率的增加而增加，亦即公司獲利愈高，會提升公司的股價淨值比。結果與 盧盈如(2000)資產報酬率與股價淨值比呈正相關相符。
(3)負債比率:負債比率與公司股價淨值比具有顯著的正相關，表示公司的股價淨值比會 隨著負債比率的增加而增加，亦即公司對外的借款占資產總額愈高，會使得公司的 股價淨值比愈高。與羅今宏(2004)負債比與股價報酬率呈正相關相符。
(4)營運槓桿度: 營運槓桿度與公司股價淨值比具有顯著的負相關，表示公司的股價淨 值比會隨著營運槓桿度的增加而減少。許保全(2007)提出營運槓桿度在高獲利能力 高之公司營運槓桿度與公司價值呈正相關。在獲利能力差之族群營運槓桿度高確會 減損公司股權價值。Ryan (1997)亦指出營運槓桿度與公司之營運風險有關，而風險 與公司之價值亦有相關性。由上述推論營運槓桿增加會提高企業營運風險，市場投 資人對此採保留態度，而影響股價淨值比。
(5)營收成長率: 營收成長率與公司股價淨值比具有顯著的正相關，表示公司的股價淨 值比會隨著營收成長率的增加而增加，亦即公司的營收成長愈高，亦會提升公司的
(5)營收成長率: 營收成長率與公司股價淨值比具有顯著的正相關，表示公司的股價淨 值比會隨著營收成長率的增加而增加，亦即公司的營收成長愈高，亦會提升公司的