訊號理論也常運用在外資投信自營商等的三大法人，因這些法人機構因為擁有 較多的資源及研究團隊，若法人機構買進時，也意味著其背後團隊看好所買進的個 股。可見三大法人之交易行為實具有舉足輕重之地位，多數投資人認為三大法人機 構投資人之行為已攸關臺股之走勢及投資報酬，其買、賣超成交狀況資訊更是每日 網路電視報紙媒體及專業財經投資刊物報載之主題，尤其外資之買賣超更被視為臺 股多空風向球。散戶投資人甚至會跟隨外資前一日之買賣超，而採取相同方向之交
探討月營收資訊與三大法人買賣超對個股報酬之影響 文獻探討
易行動 (林美珍、馬麗菁，2002)。黃慶輝 (2002)則發現，在買超方面僅有外資釋放 出之訊息對股票之平均異常報酬具顯著影響，而在賣超方面則三者均具有顯著影響。
而黃琳勝 (2006)、呂立偉 (2008)則認為，外資之資訊優勢、外資交易可以預測股價 走勢。郭富源 (2007)觀察外資買賣超資訊是否具有參考價值，其研究以外資前十大 買超個股形成之投資組合與臺灣五十指數比較，發現不論在一個月、二個月或三個 月的比較期間內皆無顯著報酬，外資買賣超資訊似乎沒有包含值得投資人注意的訊 息。盧陽正等人 (2008)則認為，投資人亦可以正向或反向地依據三大法人持股改變 之資訊而調整股票投資組合，進而創造出顯著的異常平均報酬 。
在 Patell and Wolfson (1981)、Beaver (1968)的研究則是採短窗期，藉由異常報酬 率的均值、異常報酬率之變異數或交易量等之衡量，以觀察在盈餘宣告時，股市之 反應，支持盈餘可反映影響股價。而 Watts and Zimmerman (1986) 指出，無論其係 採長窗期抑或採短窗期之研究，均可支持盈餘可反映影響股價之因素的假說。而朱 建州(1999)的研究指出，即應用事件研究法探討機構投資人與月營收宣告的關聯性 其結果顯示電子類股月營收宣告並不具有規模效應。
而且劉毅馨、蔡彥卿(2006)研究指出，月營收具資訊內涵，故每當月營收公告 時，股市即已對之做出反應，所以宣告時點具有較大時間落差的季盈餘宣告，其能 傳遞的增額資訊有限，致使市場對季盈餘宣告的反應不明顯，以致無法得到季盈餘 具資訊內涵的結論。而蔡毓娟(2011)則在月營收資訊對三大法人投資決策影響之研 究，探討臺灣 50 成份股，也認為月營收公告對三大法人買賣超具資訊內涵且月營收 衰退具壞消息對三大法人淨買超影響顯著。其研究實證發現：(1)月營收公告對三大 法人買賣超具資訊內涵。(2)月營收月成長且月營收年成長二訊息同時影響，其三大
法人於營收公告日及公告日後 1-2 日會有顯著反向操作。(3)月營收衰退訊息具壞消 息對三大法人淨買賣超影響，較月營收成長好消息訊息顯著。(4)多頭環境公司營收 衰退具壞消息對三大法人淨買賣超影響，較空頭環境營收衰退具壞消息顯著。(5)外 資、投信、自營商對月營收訊息及多空頭環境中所採取之不同策略及行為：外資-有明顯連續買賣之行為、對營收資訊具領導地位、重視企業月營收訊息。其策略採 長期性操作策略，所以對短期營收訊息反應呈持續性反向操作。投信-較不重視營收 資訊、有與自營商對做之現象。三大法人中以投信操作最為靈活，對於營收訊息採 短線操作策略，以獲取短期訊息之資本利得。
巫建廷 (2014) 則是研究臺灣上市櫃公司月營收之資訊內涵與交易策略指出，
以事件研究法得出月營收所造成股價之異常報酬，利用投資組合方式探討相關要素 之影響。研究發現月營收月增率與月營收年增率皆對股價有明顯的影響，且兩者相 關性不高，建議兩者同時考慮。月營收公告後，臺灣市場仍存在持續反應的情況，
即營收動能之情形。投資人會依據過去月營收資訊作當期月營收預期，因此過去月 營收資訊仍會影響當期股價對該期月營收資訊的反應。股價如先行於營收公布前反 應，月營收之資訊內涵會增加。
綜觀上述多位國外、國內學者們研究觀點，三大法人買賣超與月營收公告對個 股漲跌幅具資訊內涵且月營收衰退具壞消息對三大法人淨買超影響顯著。投資市場 中，投資人也會因為獲得資訊的多寡不同而形成所謂資訊不對稱的情形。當投資人 無法充份蒐集公司內部資料及資訊時，會轉移到蒐集外部的相關資訊，透過前述的 公開的傳播媒體、網路訊息，得到有投資價值及可應用的有效訊息。
探討月營收資訊與三大法人買賣超對個股報酬之影響 研究方法