大陸的資本市場尚未能有效地動員大陸境內資金，企業的長期融 資多靠銀行貸款和股票市場，政府的長期融資則有賴國家公債。因為 資本市場的運作未臻完善，在長期資金的利用上出現了一些現象。其 中之一是合法集資的管道都受到嚴格管制，在大陸常常可以看到非法
〈北京建行開通外匯買賣全天候交易〉，《國際日報／中國財經》，<http:/
/finance.sina.com/news/cntoday/cnFinance/>，2000 年 12 月 26 日。
發行股票、發行彩票及金字塔式等集資活動；資金在各地區間調動有 欠靈活是另一個常見的現象，大陸西部缺乏資金，但東部卻存有大量 游資；第三個現象是公司債務水平過高，以致銀行信用風險過高，中 共雖已積極推動將債轉股，以減少銀行風險，但企業既少發行債券，
也鮮見金融機構有資產證券化 (securitization) 的措施；還有一個與債 券有關的現象是大量發行的國債，多由金融機構承購及轉購，很多銀 行及保險公司購買債券作為投資，原因是缺乏其他投資工具及受到法 規限制，金融機構買進國債後，大多不再賣出，因此迄未建立一個交 易頻繁的國債市場，至於股票市場的一些現象則留待後述。
股票市場是大陸最富活力的資本市場，1999 年大陸股票市值相當 於大陸境內生產毛額的 50%，在同一期間，美國、臺灣和南韓的這一 比率分為 200%，29%和 36%，大陸股值的這一比率雖高，但股市中，
真正可以流通的股票只及全數的三分之一。58扣除不能流通的股票後，
大陸股市動員長期資金的能力並不高於美、臺和南韓。從質的方面來 看，大陸上市股票的素質良莠不齊是股市發展的一個絆腳石，也是金 融改革的一項挑戰。除了股票質量上的問題外，上市公司的行業分佈 不均，高科技和高成長的公司所佔比例不高也是問題，中共進行股市 改革重點之一便是要解決這些問題；若對投資人加以觀察，進入大陸 股市的機構投資者 (institutional investors) 不多，這與歐美股市大異 其趣；再者，大陸如要吸引國外投資人以利用國際游資，那麼監管機 構的角色及交易細則都需要大加調整。
先談政府的監管角色，中國證券監督管理委員會的任務逐漸從行 政調控轉為制度釐訂及業務監督，上市審核、交易細則等行政工作皆 歸證交所，而股票價格則由市場決定。這一角色的轉變與經濟轉型的 精神相符，也唯有如此，市場的運作機制才能逐漸建立。
〈 經 濟 點 評 ： 中 國 股 票 市 值 四 點 六 萬 億 的 背 後 〉，《 中 國 新 聞 社 ／ 財 經》，<http://dailynews.sina.com/chinaenews/finance/>，2000 年 12 月 8 日。
在中國證券監督管理委員會所推行的改革項目中，有的是針對涉 及股市的機構，有的則是針對交易活動。譬如 2000 年 12 月公佈《證 券公司檢查辦法》，該辦法適用於證券公司及信託投資公司的證券營 業部門，其目的在謀求這些公司經營的合規性、正常性和安全性。在 經營合規性方面，證券監督管理委員會檢查公司設立、撤銷及業務之 是否合法，從業人員資格和行為的是否合乎標準；在經營正常性方 面，證券監督管理委員會分析公司的運作風險、資產負債、盈利虧 損；在經營安全性方面，證券監督管理委員會評估公司的內控制度和 信息系統，證券監督管理委員會有權要求證券公司及信託投資公司限 期整頓，對違紀公司及人員加以處罰並移送法辦。
中國證券監督管理委員會目前正積極整頓中介機構和證券公司，
以前這些機構挪用保證金的現象非常普遍，現在 85%以上的保證金已 納入特定帳戶。59加重懲罰，以防欺詐是整頓中介機構另一德政，自 1999 年 7 月至 2000 年 11 月證券監督管理委員會已查處了 236 起欺詐 案，並對操縱股價、內幕交易、非法挪用保證金、散佈虛偽信息等行 為共處以 4.66 億人民幣的罰款。60
配合角色的改變，中國證券監督管理委員會對股票上市的申請，
從審批制變成核准制。前者是由監管會審查上市公司，只讓合格公司 上市，但因忽略信息披露以致於效果不彰；後者將上市決定交與市 場，但嚴格執行信息披露，上市後的股票中，有一部分是政府在上市 公司中所擁有的股票，稱之為「法人股」。依照當初的規定，法人股 不得上市流動。現在，深圳證交所已開放法人股交易，但若超過 200 萬 股，或公司總股本 5%的法人股交易，必須向證交所登記。為開放資本
〈2001 年將有證券公司上市〉，《國際日報／中國財經》，<http://finance.
sina.com/news/cntoday/cnFinance/>，2000 年 12 月 1 日。
〈中國證券監管機構稱，證券公司高層人員必須誠實正直〉，《道瓊斯中文 網訊／中國財經》，<http://finance.sina.com/news/djnews/cnfinance/>，
2000 年 11 月 27 日。
市場，日後這項規定也將予取消。61為支持上市公司的資產重組，今後 除國家重點企業或項目外，企業收購將一律批准。62將來，重組公司可 申請最長不超過三個月的連續停牌，連續停牌三月而重組無實質進展 的公司必須強制復牌。
為了改進上市公司的素質，中國證券監督管理委員會對上市的要 求是：形成有效的內部制衡機制以強化公司管理，即時披露財務狀況 以提高經營透明度，財會制度與國際接軌並提撥資產減值準備。因為 金融機構的安全直接影響到經濟的發展，中國證監會在 2000 年 11 月 2 日特別頒布商業銀行、證券公司、保險公司募股說明書與格式及財務 報表附註等規定。在募股說明書中，上市的金融機構須按大陸會計準 則及按國際標準的審計結果。
中國證券監督管理委員會曾制定上市公司信息批露編報規則，其 第七號為《商業銀行年度報告內容與格式特別規定》，按此規定，商 業銀行應 公開各類存 款之按月度 計算的「年 均餘額」及「 年均利 率」，本年主要貸款，年末貸款的五級分類情況，五級分類各級貸款 餘額，各級貸款呆帳準備金的計提比例，重要的表外項目，不良資產 的年末餘額，為解決不良資產的已採及擬採措施。信息批露編報規則 第八號為《證券公司年度報告內容與格式特別規定》，按此規定，證 券公司應公開截至報告期末前三年末的淨資本，以及證券業務、承銷 業務、自營業務和資產管理情形。63上市商業銀行和證券公司的風險因 素與內控制度、補充審計也必須公開。
因為高科技公司及中小型企業的上市股票不多，中共決定要實現
同註 56。
同註 56。
〈中國證監會發布上市銀行及券商年報特別規定〉，《中國新聞社／財 經》，<http://dailynews.sina.com/chinaenews/finance/>，2000 年 12 月 28 日。
資本市場的多級化，除了現行的「主板市場」外，中國證券監督管理 委員會正籌建「創業板市場」，其特點是門檻低、風險大。主要包括 高新技術企業和高成長型的中小企業。創業板設立的方式計有孿生式 和獨立式，獨立式的創業板市場不與任何主板市場共存。納斯達克 (NASDAQ) 則算是主板二板共存的孿生式，在孿生式二板上市的公司 還可通過槓桿收購 (leverage buyout) 來重組，然後轉向主板上市。
中共「全國人大」在研究修改《公司法》，以配合高新技術板塊的創 建。今後，可能為風險更高的小企業再設一個「小股塊板」或櫃台交 易市場。64
現行的股市體制許可同一公司發行Ａ股和Ｂ股，前者以人民幣計 價；後者以外幣計價，外國投資人只許持有以外幣計價的股票。人民 幣計價的股票是以大陸內部投資人的交易對象。在允許「合格國外機 構投資者」買賣以人民幣計價的股票後， A 股和 B 股市場勢必合併。
在外匯自由化及《投資基金法》公佈以前，中共必須解決私有股、法 人股、Ａ股、Ｂ股等同股不同權，同股不同利的證券發行與交易辦 法。
起草中的《投資基金法》是為發展機構投資者建立法律依據，這 個草案完成立法手續後，開放式共同基金將可在大陸開始作業，保護 一般投資大眾是該草案的主要立法精神。有了這種保護，一般投資人 才不會受到基金管理公司背後大股東的幕後操縱和利益輸送，要達到 保護一般投資人的目的，共同基金必須設有相當數目的獨立董事，並 要求基金管理公司與證券公司脫離關係。此外，基金管理公司還要接 受政府、證券商協會、基金信託人及媒體的監督。
建立一個運作穩定且對外開放的資本市場是投資基金法的另一立 法精神。因此，中共將允許外資及「中」外合資的共同基金進入股
〈梁定邦提出：要建立多層次資本市場體系〉，《中國新聞社／財經》，<
http://dailynews.sina.com/chinaenews/finance/>，2000 年 12 月 27 日。
市。但為了避免外匯巨額進出而破壞市場的穩定，大陸將仿照臺灣的 模式，只許「合格國外機構投資者 (qualified foreign institutional in-vestor)」買賣限量人民幣，作為股票投資。
為使股票波動不至危及銀行體系的健全，中共不允許銀行業經營 共同基金，但銀行可以為基金管理公司提供分銷網路和證券託管業 務。《投資基金法》雖尚未通過，銀行已開始為金融市場的開放作準 備，中國農民銀行將與美國紐約銀行在開放式基金業務方面合作，紐 約銀行將在基金制度、方案設計、技術支援和人才培訓方面為農民銀 行提供諮詢，而農民銀行則為紐約銀行在中國基金市場業務提供諮 詢。
允許國外機構投資者從事證券交易只是股票市場國際化的一部 分，在提高國內金融機構的國際競爭力，中共也鼓勵投資銀行及證券 公司建立海外分支機構。為使大陸內外證券市場能相銜接，2000 年 12
允許國外機構投資者從事證券交易只是股票市場國際化的一部 分，在提高國內金融機構的國際競爭力，中共也鼓勵投資銀行及證券 公司建立海外分支機構。為使大陸內外證券市場能相銜接，2000 年 12