第三章 海外企業在台上市
第四節 中國台商的回台上市風潮
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所之後，在香港、新加坡的中國台商便有部分回流台灣上市的現象，中國旺旺 先馳得點於 2008 年 4 月 28 日發行台灣存託憑證，以 15.05 元掛牌交易吸引了 20 倍的超額認購，並在 20 日內連拉九根漲停板。
該年即使金融海嘯的衝擊下，台灣人對於中國投資熱仍舊持續，兩岸關係 的和緩代表中國投資熱可以持續下去，部分中國台商便回台發行台灣存託憑證 並取得非常好的籌資效果。即使該年熱潮些許消退，但 2008 年 12 月 16 日以 45 元掛牌的康師傅而言，至少都有一根以上的漲停板，至該年為止並沒有股票產 生折價現象，顯示中國台商的回流達到初步效果也顯示台灣投資人對於中國投 資熱的興趣。
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即使是現在上市採取保薦制度，但符合保薦人資格者卻不多，許多證券公 司仍舊希望接到大型企業的上市案以取得較為豐厚的承銷報酬，對於中型企 業，由於現行制度規定下對於獲利普通但規模龐大的大型企業較為有利，而對 於中型企業即使識有獲利的的優勢，證券公司承銷部門意願都不強，況且在四 大國有商業銀行陸續上市籌資之後所產生的資金排擠效應，也使中型企業的股 價受到一定程度的壓抑，許多中型企業為了海外佈局與籌資上的方便，因此紛 紛有了海外上市的計畫，使香港新加坡等地成為中國企業上市的最好選擇。台 灣在 2008 年之後隨著兩岸關係和緩，對於中國企業上市也採取比較開放的態 度，因此台灣市場便可與香港、新加坡等地一同爭食中國企業上市的商機。
第二節 台灣與香港市場
台灣與香港市場同屬大中華經濟圈的一環，不過香港身為近代中國對外經 濟的窗口，加上英國統治之下金融業的成熟度較台灣為高。截至 2004 年為止，
台灣股市的成交值與本益比都較香港突出，且當時港股直通車也未上路，在該 年十月台股成交值為 6281.92 億美元，香港只有 3482.27 億美元。不過隨著該年 十月底美元急貶、人民幣升值之下，香港市場成為亞洲資金避難所，在該年十 一月香港股市成交量一舉放大至 486 億美元，遠超過當時台灣股市 475 億美元。
因此，謝金河(2005)指出由於九零年代台灣資本市場供養高科技的優良機制逐 漸消失，在此同時香港又因人民幣升值成為資金避難所，使台灣資本市場承受 無限壓力，況且多年來台灣對外投資的熱潮持續不減，加上中國經濟崛起，使 香港開戶團成為台灣旅遊業的後起之秀，許多金融服務業的香港分公司紛紛與 台灣母公司合作吸引台灣投資人投資香港股市加深台灣資金外逃的現象，使台 灣資本市場備受壓力，所以台灣與香港市場之間的競爭無可避免。
在比較香港與台灣的市場表現與優劣勢之間有幾項指標可以做為參考：
（一） 市場發展程度：若將股票市場市值與 GDP 的比重視為該國股市的 發展程度，當股市愈熱絡，則所得應會愈高。香港因為長年位居
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
80.41 103.19 87.35 120.31 123.09 133.16 158.26 166.74 92.19 168.1
香 港
368.66 303.77 282.7 450.57 519.27 593.36 902.61 1281.71 616.88 1094.56
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
台灣 香港
資料來源：台灣證交所、香港聯交所
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台灣 248 293 262 379 438 476 595 664 356 616 香港 623 506 463 715 861 1055 1715 2654 1314 2291
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
台灣
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
630,867 606,420 856,190 917,580 987,575 663,511 732,510 887,190 778,910 1,088,770
香 港
2,323,792 1,488,521 1,549,014 2,359,347 3,684707 5,733,063 9,421,391 22,913,818 26,942,745 24,497,626
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
台灣 香港
表 4‐5 台灣與香港股市近十年成交值比較(單位：十億美元)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
993.3 546.1 635.2 591.9 717.1 583.2 736.5 1010.5 833.3 941.2
香 港
376.7 241 194 496.4 439.6 464.3 832.4 2136.91 1629.26 1501.68
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
台灣
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
259.16 206.95 217.41 190.82 177.46 131.36 142.19 153.28 145.55 178.27
香 港
60.9 43.9 39.7 51.7 57.7 50.3 62.1 94.1 86.04 83.73
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
台灣
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
14.84 41.57 41.77 24.76 12.58 17.55 18.98 15.36 9.80 100.54
香 港
12.8 12.18 14.89 18.96 18.73 15.57 17.37 22.47 7.26 18.13
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
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表 4‐8 台灣與香港主板上市公司最近十年家數比較(單位：家)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台灣 531 584 638 669 697 691 688 698 718 741 香港 736 756 812 852 892 934 975 1,035 1,087 1,145
0 200 400 600 800 1000 1200
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
台灣 香港
資料來源：台灣證交所、香港聯交所
第三節 台灣與新加坡市場
在比較新加坡與台灣的市場表現與優劣勢之間有幾項指標可以做為參考：
（一） 市場發展程度：若將股票市場市值與 GDP 的比重視為該國股市的 發展程度，當股市愈熱絡，則所得應會愈高。新加坡因為地理位 置關係，長年處於麻六甲海峽區域金融中心，加上制度面與法制 面偏向歐美一系，自由化與國際化程度較為發達，使市值占 GDP 比重長期比台灣高出許多。
另一方面就市值而論，台灣市場市值長期均較新加坡為高，
但是就這近十年比較看來，台灣資本市場市值的成長幅度並不如 新加坡。
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表 4‐9 台灣與新加坡近十年市值占 GDP 比重(單位：%)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
80.41 103.19 87.35 120.31 123.09 133.16 158.26 166.74 92.19 168.1
新 加 坡
164.83 134.99 113.08 159.42 198.26 212.85 276.07 323.05 145.67 264.08
0 50 100 150 200 250 300 350
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
台灣 新加坡
表 4‐10 台灣與新加坡近十年市值比較(單位：十億美元)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台灣 248 293 262 379 438 476 595 664 356 657 新加坡 155 117 102 149 218 257 384 539 265 481
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
台灣
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
630,867 606,420 856,190 917,580 987,575 663,511 732,510 887,190 778,910 1,088,770
新 加 坡
84,442 82,408 92,402 178,633 152,389 181,488 280,518 555,972 305,073 425,758
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
台灣 新加坡
表 4‐12 台灣與新加坡股市近十年成交值比較(單位：十億美元) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
917.25 993.26 546.1 635.24 591.98 717.16 583.19 1008.41 836.39 903.94
新 加 坡
95.15 71.09 63.05 91.93 107.3 116.46 180.24 381.29 261.27 247.07
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
259.16 206.95 217.41 190.82 177.46 131.36 142.19 153.28 145.55 178.27
新 加 坡
58.50 58.70 53.80 74.40 60.80 48.40 58.20 77.60 63.67 67.31
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
台灣
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
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台 灣
14.84 41.57 41.77 24.76 12.58 17.55 18.98 15.31 9.80 110.54
新 加 坡
20.91 16.75 21.17 24.87 16.60 15.37 13.92 14.74 6.00 26.12
0 20 40 60 80 100 120
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
台灣 新加坡
資料來源：台灣證交所、新加坡交易所
（五） 上市公司數：對於位在同一水平的證交所而言，較多的投資標的自 然能得到更多的資金挹注。由下表可知，絕對數量上台灣證交所優 於新加坡交易所，但若仔細觀察 2000 年後的發展，新加坡證交所上 升的幅度明顯高過台灣，反映到企業選擇籌資地點時的重要參考依 據之一。
表 4‐15 台灣與新加坡主板市場近十年上市公司家數比較(單位：家)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台灣 531 584 638 669 697 691 688 698 718 741 新加坡 388 386 385 413 462 493 539 605 633 639
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0 200 400 600 800
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
台灣 新加坡
資料來源：台灣證交所、新加坡交易所
總之，台灣相對於新加坡的優勢在於其本益比較大、週轉率較高，代表股 票容易成交也容易受到投資人的追價，使企業在籌資的過程中，較為願意 到台灣進行籌資。
第四節 上海、深圳
在比較上海、深圳與台灣的市場表現與優劣勢之間有幾項指標可以做為參
考：
（一） 市場發展程度：若將股票市場市值與 GDP 的比重視為該國股 市的發展程度，當股市愈熱絡，則所得應會愈高。上海雖然是中 國的門戶，但是市值占 GDP 卻遠遠不如台灣。
另一方面就市值而論，上海股市長期比台灣高，由於近年來 金磚四國與人民幣升值題材持續發酵，中國投資熱持續加溫，上 海、深圳股市市值比台灣遠遠高出許多。
表 4‐16 台灣與上海、深圳近十年市值占 GDP 比重(單位：%)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
80.41 103.19 87.35 120.31 123.09 133.16 158.26 166.74 92.19 168.1
上
27.12 25.14 21.05 21.94 16.27 12.80 34.52 109.23 32.94 55.1
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海 深 圳
21.36 14.49 10.80 9.32 6.91 5.17 8.58 23.92 8.17 17.69
表 4‐17 台灣與上海、深圳近十年市值比較(單位：十億美元)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台灣 248 293 262 379 438 476 595 664 356 657 上海 325 333 306 360 314 286 918 3,694 1,425 2,705 深圳 256 192 157 153 133 116 228 785 353 868
資料來源：台灣證交所、新加坡交易所
（二） 成交量與成交值：股票市場的成交量與成交值越高代表有更多的資 金投入該股票市場，長期以來台灣在成交值與成交量上均大過於上 海與深圳，但是 2006 年上海與深圳股市受到中國投資熱潮的影響，
其成交值與成交量相較於台灣皆呈現大幅度成長，不過在 2008 年因 為金融風暴影響，上海與深圳股市的成交量與成交值的下挫均比台 灣股市來的強烈，但是到 2009 年時，上海與深圳股市的成交量與成 交值的上升幅度卻比台灣股市來的強烈。
表 4‐18 台灣與上海、深圳股市近十年成交量(單位：百萬股)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
630,867 606,420 856,190 917,580 987,575 663,511 732,510 887,190 778,910 1,088,770
上 海
243,766 181,995 178,109 269,274 360,773 398,660 1,028,388 2,432,535 1,631,158 3,367,962
深 圳
232,073 133,233 123,508 147,035 221,999 263,715 586,127 1,207,836 781,979 1,742,735
表 4‐19 台灣與上海、深圳股市近十年成交值比較(單位：十億美元)
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
917.25 993.26 546.1 635.24 591.98 717.16 583.19 1008.41 836.39 903.94
上 海
434.71 290.66 211.64 255.96 322.83 238.52 736.36 4,069.49 2,586.67 5,061.99
深 圳
197.0 203.07 140.66 140.29 194.46 154.25 422.64 2,103.02 1,241.75 2,774.32
資料來源：台灣證交所、新加坡交易所
（三） 股票週轉率：由下表可知，台股持續維持相當優勢的流動性，雖說 投資熱絡情況也會影響籌資難易度與數量。台灣股市以散戶、自然 人為主，而上海、深圳股市的散戶比例也不低。
表 4‐20 台灣與上海、深圳上市公司近十年成交值週轉率比較(單位：%) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
259.16 206.95 217.41 190.82 177.46 131.36 142.19 153.28 145.55 178.27
上 海
185.29 77.98 60.33 118.0 87.0 82.1 153.8 211.0 118.19 229.06
深 圳
156.0 78.25 72.07 125.8 120.5 128.9 251.7 389.2 235.87 445.78
資料來源：台灣證交所、新加坡交易所
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表 4‐21 台灣與上海、深圳上市公司近十年本益比比較(單位：倍)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台
灣
14.84 41.57 41.77 24.76 12.58 17.55 18.98 15.31 9.80 110.54
上 海
58.22 37.71 34.43 36.54 24.23 16.33 33.30 59.24 14.85 28.73
深 圳
56.04 39.79 36.96 36.19 24.63 16.36 32.72 69.74 16.72 46.01
資料來源：台灣證交所、新加坡交易所
（五） 上市公司數：對於位在同一水平的證交所而言，較多的投資標的自 然能得到更多的資金挹注。由下表可知，絕對數量上台灣證交所與 上海、深圳交易所相差不遠，但在 2006 年中國投資熱逐漸興起、中 國政府希望國內企業在國內上市的政策之後，上海、深圳證交所在 數量上升的幅度明顯高過台灣，反映到企業選擇籌資地點時的重要 參考依據之一。
表 4‐22 台灣與上海、深圳主板市場近十年上市公司家數比較(單位：家) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 台灣 531 584 638 669 697 691 688 698 718 741 上海 572 646 715 780 837 833 842 860 864 870 深圳 514 508 508 505 536 544 579 670 740 830
資料來源：台灣證交所、新加坡交易所
總之，台灣相對於上海深圳的優勢在於市值占 GDP 比重較大、近年本益比 較高，加上台灣對於海外上市公司較為歡迎，而中國在上市規定上有著太 多行政干擾以及政策上變更，使就理性而言，到台灣進行籌資是較為合適 的選擇。
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第五章 結論與建議
在相關的實證中，我們可以發現在亞太地區的眾多資本市場中台灣可以找 到自身的利基，為台灣證券市場的國際化與投資人全球化做出貢獻。
第一節 結論
在研究結果中，我們可以了解到現在中國逐漸崛起，台灣與中國關係也和 緩之際，台灣到底可以利用多少自身的利基在境外上市如此蓬勃發展的現在，
台灣的金融服務業可爭取多少公司來台灣上市，促進台灣證券市場的發展與國 際化。
壹、 製造業類股適合在台上市籌資
在中國與亞太地區眾多企業在其他市場掛牌的同時，台灣市場已 經逐步解除法規的限制，加上前述研究證明境外企業中的製造業非常 適合來台上市或發行台灣存託憑證。台灣市場投資人由於對於本國市 場的前景持續存有疑慮導致長期以來的資金外逃一直沒有停止，所以 對於海外市場接受度高，歷年來海外基金與相關的投資商品在台灣都 可以有好的銷售成績，甚至有海外債券型基金特意為台灣投資人設立 單獨基金銷售，加上日前發行幾檔 TDR 均可在市場上引爆出數倍的超 額認購。另一方面，就台灣市場本身結構而言，台灣證券市場擁有高 流動性，上市相關費用也較鄰近國家低廉許多，即使是費用相當的新 加坡，其流動性、本益比均不如台灣；另外，香港投資人長期對地產 金融與紅籌股相當青睞，對於製造業等類別或是中型規模企業都不甚 青睞，使得越南製造等製造業均回台發行 TDR。因此台灣資本市場對
在中國與亞太地區眾多企業在其他市場掛牌的同時，台灣市場已 經逐步解除法規的限制，加上前述研究證明境外企業中的製造業非常 適合來台上市或發行台灣存託憑證。台灣市場投資人由於對於本國市 場的前景持續存有疑慮導致長期以來的資金外逃一直沒有停止，所以 對於海外市場接受度高，歷年來海外基金與相關的投資商品在台灣都 可以有好的銷售成績，甚至有海外債券型基金特意為台灣投資人設立 單獨基金銷售，加上日前發行幾檔 TDR 均可在市場上引爆出數倍的超 額認購。另一方面，就台灣市場本身結構而言，台灣證券市場擁有高 流動性，上市相關費用也較鄰近國家低廉許多，即使是費用相當的新 加坡，其流動性、本益比均不如台灣；另外，香港投資人長期對地產 金融與紅籌股相當青睞，對於製造業等類別或是中型規模企業都不甚 青睞，使得越南製造等製造業均回台發行 TDR。因此台灣資本市場對