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第一章 緒論
在資本全球化的浪潮之下，企業藉由籌資尋求投資機會是最基本且最重要 的議題。籌資方式以股權資金最具長期性，且資金成本可依公司的營運成果而 決定，這種股權籌資係企業最偏好的方式。原來，證券交易所係股權籌資的主 要平台，各國的證交所原屬壟斷性，且以服務本土化企業為主，在企業國際化 浪潮下，各國政府均希望透過吸引更多優質企業上市，使國內的金融服務業能 夠更具競爭力、企業能更具國際化特色。
隨著大中華經濟的迅速發展，許多中國企業為配合其長期追求成長之資金
需求與其個別特定目的，尋求於最適地點上市籌資或再次籌資已經是其經營環 境中極為重要之一環。優質的中國企業是亞洲各國極力爭取投資及招攬上市掛 牌籌資的貴客，尤其在兩岸關係逐漸和緩之下，台灣資本市場如何突破目前法 規架構下發展對臺灣投資環境與金融產業發展競爭力之最為有利的方式是目前 政府部門努力的方向之一。其次，東協十加三，或東協共同市場迄是亞洲地區 經濟最重要的發展之一，如何透過證券市場國際化，悄悄進行區域整合，強化 台灣的國際經濟競爭力，是一項相當重要的議題。在這項背景下，台灣政府在 2009 年下半年推出海外企業來台上市的政策，勾勒台灣金融服務業國際化的發 展與遠景。
本論文將藉由探討東亞各證券市場之發展現狀與特色﹔以及將中國企業已 在中國上市、香港上市與台灣上市之營運面與證券交易面之表現，由已上市境 外企業其後財務效益，檢視東亞證券市場籌資之關聯性問題與上市決策之選擇 關鍵。這項研究將有助於瞭解，從資本市場的角度來看，那個地區或區域經濟 會較具競爭力，未來從資金面來得以分析台灣經濟或證券市場的相對競爭力，
得以對台灣證券市場國際化方面提出具建議性建議。從曾經有傲人經濟表現的 亞洲四小龍，到金磚四國的崛起，產業經濟競爭不斷在演進，臺灣證券主管機 關若是能夠利用東亞地區證券市場之特性與互補，依照台灣製造產業在全球的
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競爭優勢，而發展成為「東亞地區的製造業籌資中心」，或許可為此區域經濟創 造多贏之利益。因此，以馬來西亞證券市場的表現為例，本益比約四倍的藍籌 績優公司不勝枚舉，若能透過台灣證券市場的高本益比、高流動性，吸引馬來 西亞績優企業來台上市，將有機會形成「台灣證券市場馬來西亞板塊」，來主導 馬來西亞經濟的發展。這種政策才有機會將台灣發展成為「亞太金融中心」，也 將有別於目前兩岸 ECFA 的經濟發展。本文將根據亞洲地區證券市場、產業特 性來探討本論文所擬探討的議題。
第一節 研究背景與動機 壹、 研究背景
自 2008 年第一次江陳會之後，兩岸關係持續和緩，台灣也將發行台灣存託 憑證條件中有關第一掛牌證券交易所清單加進了香港聯交所1，不只使台商可返 回台灣籌資，也使台灣資本市場向兩岸，更進一步向全世界開放，全球企業均 可於台灣上市在許多人的想法之中逐漸成為可能。不過從實際層面來看，台商 或海外企業必須面對經營地的法規問題、台灣與主經營地的語言文化問題、跨 國稅務問題，以及其他問題，使許多企業為之卻步。面對這樣的問題，台灣證 券交易所也研究出相關的比較方案，試圖在避免冗長的修法程序中，以行政命 令的方式，建議政府為這些企業排除困難，不只為企業籌資，也為台灣投資者 能有更多的投資標的，並順勢國際化台灣證券市場。台灣目前證券市場的國際 化開放，包括第一、第二上市，是否足夠？是否在法規制度上應該更加順應國 際公司理財及國際投資銀行的發展，從法規與策略面的角度來看，到底有那些 需要改進，並進一步發展之處，是本研究所擬深入探討的議題之一。
貳、 研究動機
在兩岸關係逐漸和緩之下，以往大膽西進的台資企業，除了在中國上市籌
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資的可能性之外，還有其他選擇，例如，可以選擇在香港上市，或在台灣政策 開放下的回台上市，或赴新加坡，甚至美國、歐洲上市。然而，多數在大陸經 營企業，由於過去根據兩岸關係條例中間接投資的組織安排，以某免稅天堂作 跳板投資中國大陸，為方便計，多數選擇在香港上市。舉例說如，中國旺旺原 來第一次在新加坡上市，但本益比與流動性均不符理想，便在新加坡下市，並 赴香港上市，並且在 2009 年回台上市以 TDR 方式在台灣證券交易所掛牌。旺 旺是 TDR 開放香港證交所上市公司來台上市的第一家公司，當時甚為蟲動，不 但造成 20 倍的超額認購數，還在掛牌之後連拉九根漲停板。由此顯示出台灣的 資本市場長久在過度本土化下，對於國際化的企盼。相對的，由於台灣證券市 場逐步開放投資者赴海外投資，包括，例如可投資香港紅籌股，代表投資者已 經不再將海外投資布局侷限於傳統的複委託機制與投資海外基金，海外企業股 票也是一項不錯的選擇。在這些因素下，台灣政府適時推出海外企業回台上市 的政策，對台灣資本市場不啻是發展的強心針。
對於企業而言，由於證券市場本身特性，不是每一家企業都能夠在香港或 是新加坡等市場上受到投資人的青睞。在中國投資的台灣企業到香港上市之 後，由於台灣企業多數以製造為主，這種工業類型股大多數得不到香港投資者 的喜愛，致股價與流動性也沒有良好的反應，加上香港股市對於金融、地產股、
中國概念股的偏好，在以往兩岸關係不明條件下，使台資企業香港證券市場上 市成為弱勢族群。隨著台灣證券市場的開放，中國及其他地區台資企業多了一 項來台灣上市櫃的選擇。台灣資本市場的開放，讓許多境外企業有在台灣籌資 的可能，由於上市時間效率的緣故，目前現行的境外企業在台上市部分以發行 台灣存託憑證(TDR)或是興櫃交易為主。根據台資企業可以選擇在營運所在 地、台灣證券市場、其他類似香港與新加坡的開放式證券市場，台資企業選擇 台灣證券市場上市的主要考慮因素如何？是本研究將深入探討的議題。
第二節 研究目的與問題
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在企業與資本市場多元化與全球化之下，不只是台灣的諸多企業到其他國 家進行籌資，台灣的證券交易所也試著吸引全球的企業來台灣籌資，加上台灣 近年來央行維持低利率政策，致游資氾濫，游資均積極尋覓投資標的，若台灣 的證券主管機關能夠開放並吸引包括台商的海外企業來台灣籌資，因應台灣游 資的投資需求，並且引導台灣游資從事全球化的佈局，將可有效提升台灣資本 市場的全球競爭力，並建立具專業分工特色之資本市場。
綜上所述，本研究的目的在於找出中國企業在兩岸關係和緩之後，特別是 在兩岸簽署 ECFA 之後，來台上市的政策、途徑與遇到的諸多問題，並找出台 灣資本市場相較於其他亞洲資本市場的特色及有利的地方。根據上述目的，本 研究的基本問題如下：
1. 目前台灣證券市場針對海外企業上市/櫃的政策，及其現況如何？
2. 到底台灣資本市場擁有那些機會？有那些海外企業會有意願來台上市？
3. 在符合資格上市，或經濟較活躍地區之企業，特別是中國企業，若台灣開 放具多數中資背景的境外企業來台上市，對台灣證券市場及經濟會產生那 些影響？
4. 台灣資本市場適合哪些類型的中國企業上市籌資，或應發展那個專業分工 角色，以利台灣發展「亞太金融中心」的目標？
5. 台灣目前海外企業來台上市的政策間，有那些值得進一步改善？
第三節 研究方法與架構 壹、 研究方法
為了完善研究架構的探討，對研究問題進行解答。因此在流程上，本研究做 出以下安排：首先，以文獻資料的研讀，確立本研究的研究架構；第二，釐清 本研究之理論架構及背景知識，整理出本研究範圍所需的資料並進行整合；第
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比較分析之基礎上，對於個案之中國企業來台上市之選擇分析奠定基礎。最後，
總結分析之所得，進行資料的再次整合，得出研究結果與建議，提出對於台灣 證券市場向海外籌資之參考意見。
在各研究主題上，有關台北、香港、新加坡、紐約各證券市場的特色與發 展現狀，本研究將採用文獻探討與實地考察相互運用的方法。在以研究文獻奠 定理論基礎層面上，深入證券市場進行考察研究。有關中國企業在台上市流程 的法規與諸多相關問題上，本研究將採用實證研究方式進行，對台灣證券市場 的狀況進行說明。最後本研究將採用歸納分析的方法進行探討，得出本研究的 結論並提出台灣證券市場因應的建議，包括台灣證券市場與其他證券市場合作 的議題。
貳、 研究架構
根據前人的理論研究可以得知，由於台灣經濟發展的歷史進程，使製造產 業在台灣證券市場相較於其他證券市場更受到投資者青睞，也使許多境外製造 業考慮到台灣證券市場掛牌加上兩岸關係逐漸和緩吸引中國企業在台上市也成 為台灣證券市場引入境外企業掛牌的目標。因此探悉台北、香港、新加坡、上
根據前人的理論研究可以得知，由於台灣經濟發展的歷史進程，使製造產 業在台灣證券市場相較於其他證券市場更受到投資者青睞，也使許多境外製造 業考慮到台灣證券市場掛牌加上兩岸關係逐漸和緩吸引中國企業在台上市也成 為台灣證券市場引入境外企業掛牌的目標。因此探悉台北、香港、新加坡、上