事件研究法

本論文採用事件研究法（Event Study Methodology），以 2003 年至 2012 年間購 併交易樣本，分析三大法人累積淨買（賣）超對於台灣上市之主併公司宣布購併後 累積異常報酬率的影響。

事件研究法最早乃為 Dolley 於 1933 年提出，主要是用於探討當某一特定事件

（於本論文中指公司購併宣告）發生時，公司股價是否受其影響，此資訊可用來了 解市場證券價格波動與特定事件是否有關聯性，適用市場效率性研究、資訊內涵研

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究、解釋異常報酬率研究及方法論等四大主題研究。

該研究方法首先須設定特定期間為事件窗口（Event Window），接著計算事件窗 口每日的異常報酬率（Abnormal Return, AR）以及於該事件窗口期間之累積異常報 酬率（Cumulative Abnormal Return, CAR），利用上述兩個指標進行統計檢驗，衡量 事件影響的顯著程度。此方法已廣泛應用於證券市場研究，例如 Ball and Brown (1968)分析會計盈餘宣告與股價關聯研究，解釋會計盈餘的訊息效果，或 Fama, Fisher et al. (1969)分析股票股利對公司股價影響，隨後 Brown and Warner (1980)更進 一步完善事件研究法，指出迷思，使事件研究法意涵更被瞭解，因此採用事件研究 法可望分析股票市場是否快速、準確地反映新資訊，以及影響異常報酬率的因素。

一、 購併宣告時間參數定義

使用事件研究法，須先設定估計期間及事件期長度，學者在選擇估計期及事件 期將依特定事件考量，而有不同之設計。本論文購併宣告時間參數設計如下：

(一) 宣告日：為購併事件資訊發佈之日期，以 SDC 資料庫提供之宣告日為準。

(二) 相對天數：以購併事件宣告日為第 0 天，意即 t=0，而以 t-i 表示宣告日前第 i 個交易日，以 t+j 表示宣告日後第 j 個交易日。

(三) 估計期：估計期間公司股價應不受購併事件干擾，以便能較準確地經由統計推 估樣本公司股價報酬率與市場大盤報酬率之間關係，一般估計期並未有強制規 定，本論文以購併宣告日前 150 個交易日至購併宣告日前 30 個交易日做為購 併事件的估計期。

(四) 事件期：事件期長度的選擇以能觀察特定事件對公司股價報酬的影響為佳，若 事件期太長，股價報酬率恐受其他非此次購併事件、或非系統因素影響，本論 文著重探討企業宣告購併後即期之股價反應，因此以購併宣告日前 3 個交易日 至宣告日後 3 個交易日為購併事件的事件期，如圖 2 所示。

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圖 2：事件研究法示意圖

二、 購併宣告事件窗口：

本論文重點為探討機構投資人累積淨買（賣）超對台灣上市主併公司宣告購併 後之公司股價即期反應、累積異常報酬率有何關聯，須研究事件期內購併宣告前後 每日之變化，本文將採用三日、五日、及七日的事件窗口，亦即（-1,+1）、（-2,+2）、

（-3,+3）等三個事件窗口，來觀察購併事件期間主併公司購併宣告異常報酬率的累 積情形。

估計期(120 個交易日) 事件期

t-150 t-30 t-3 t+3

t=0

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