2002 0.067 0.082 0.338 0.736
2003 0.373 0.312 -1.333 0.183
2004 0.070 0.083 0.249 0.804
2005 0.192 0.189 -0.425 0.671
2006 0.041 0.234 5.828*** 0.000
2007 0.009 0.138 9.968*** 0.000
2008 -0.114 0.029 3.861*** 0.000
2009 0.870 0.710 -2.838*** 0.005
本表為 2002 年至 2009 年 8 個會計年度，各年 687 家公司分成兩群（金融相關產業與其他一般產業）
的 C_Score 平均數差異分析。t 值由其他一般產業減去金融相關產業之 C_Score 平均數，再除以兩者 之標準誤差距得出。***表示達雙尾 1%的統計顯著性。
五、附加分析──非條件式穩健
本研究另外使用簡單的非條件式穩健衡量法──市值淨價比，再度檢 驗 C_Score（代表條件式穩健）的有效性。以市價淨值比（MTB，與前文 迴歸式內之此變數定義相同）作為衡量財報於資產負債表上可靠程度的代 理變數，表 4-10 乃分年市價淨值比的敘述性統計量。其每年之平均數均大 於中位數許多，顯示整體公司的市價淨值比為一嚴重右偏的分配。
表 4-10 分年市價淨值比之敘述性統計量
年度 平均數 標準差 Q1 中位數 Q3
2002 1.066 1.381 0.499 0.716 1.069
2003 1.242 1.403 0.643 0.876 1.264
2004 1.188 1.339 0.647 0.849 1.206
2005 1.246 1.557 0.615 0.851 1.292
2006 1.651 2.176 0.844 1.141 1.669
2007 1.529 1.664 0.809 1.127 1.664
2008 0.855 0.660 0.485 0.664 0.986
2009 1.628 0.992 1.003 1.362 1.986
本表為 2002 年至 2009 年 8 個會計年度，每年 687 家公司，共 5,496 個公司年樣本得出之市價淨值 比的敘述統計量，包含平均數、標準差、中位數、第一四分位數(Q1)以及第三四分位數(Q3)。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
以平均數差異 t 檢定檢驗整體產業各年與各期間之市價淨值比變化方 向，發現其與本研究 C_Score 的變化方向一致，然而在各個景氣轉換的交 接年度，更清楚界定出各時期財報可靠值之波動。表 4-11A 部分，顯示各 年間市價淨值比的差異分析，在 2002-2003 年、2005-2006 年、2007-2008 年以及 2008-2009 年四個景氣由好轉壞或由壞轉好的交接年，財報可靠性 皆有顯著差異。其值增減之方向與 C_Score 相同：在景氣復甦後的第一年，
財報可靠值皆有大幅上升（2003 年與 2009 年）；在實施金融商品公平價值 會計準則的第一年（2006 年），財報可靠值較前一年度提升；於金融海嘯 期間（2008 年），財報可靠值較前段期間大幅減低。表 4-11B 部分，顯示 各時期間市價淨值比的差異分析，再度印證了 A 部分的數據。整體而言，
以市價淨值比衡量財報可靠性，得到與 C_Score 相同的結論，只是因其較 不易受市場資訊所影響，能從顯著性方面，得到各期間變化更清楚的樣貌。
圖 4-2 顯示 2002-2009 年期間，C_Score 與市價淨值比(MTB)的變化趨 勢；因為此兩值皆有偏態現象，另以中位數（右圖）觀之以期更貼近實況。
由圖 4-2 可看出各年間變化，兩值呈一致走向，和過去文獻(Gassen, Fulbier and Sellhorn 2006; Roychowdhury and Watts 2007)指出條件與非條件式穩健 的關係為正向之說法相符。市價淨值比因絕對數值較大，當和 C_Score 以 相同單位尺度衡量時，乍看之下變動較大；然而若綜合前文的顯著性檢定，
發現以整體產業而言，C_Score 的波動幅度較大（年與年間皆達統計水準 1%之顯著差異）。也再度印證條件式穩健比非條件式穩健，更亦受市場資 訊的影響。
‧
-2003 1.242 1.403 -2.344** 0.019
2004 1.188 1.339 0.721 0.471
2005 1.246 1.557 -0.733 0.464
2006 1.651 2.176 -3.973*** 0.000
2007 1.529 1.664 1.173 0.241
2008 0.855 0.660 9.862*** 0.000
2009 1.628 0.992 -16.992*** 0.000
B.各時期間差異
2002 1.066 1.381 -
-2003-2005 1.225 1.436 -2.547** 0.011
2006-2007 1.590 1.937 -6.331*** 0.000
2008 0.855 0.660 9.664*** 0.000
2009 1.628 0.992 -16.992*** 0.000
本表為 2002 年至 2009 年各年與各時期間，整體產業之市價淨值比平均數的差異比較。t 值由較早
-2003 1.242 1.403 -2.344** 0.019
2004 1.188 1.339 0.721 0.471
2005 1.246 1.557 -0.733 0.464
2006 1.651 2.176 -3.973*** 0.000
2007 1.529 1.664 1.173 0.241
2008 0.855 0.660 9.862*** 0.000
2009 1.628 0.992 -16.992*** 0.000
B.各時期間差異
2002 1.066 1.381 -
-2003-2005 1.225 1.436 -2.547** 0.011
2006-2007 1.590 1.937 -6.331*** 0.000
2008 0.855 0.660 9.664*** 0.000
2009 1.628 0.992 -16.992*** 0.000
本表為 2002 年至 2009 年各年與各時期間，整體產業之市價淨值比平均數的差異比較。t 值由較早
-2003 1.242 1.403 -2.344** 0.019
2004 1.188 1.339 0.721 0.471
2005 1.246 1.557 -0.733 0.464
2006 1.651 2.176 -3.973*** 0.000
2007 1.529 1.664 1.173 0.241
2008 0.855 0.660 9.862*** 0.000
2009 1.628 0.992 -16.992*** 0.000
B.各時期間差異
2002 1.066 1.381 -
-2003-2005 1.225 1.436 -2.547** 0.011
2006-2007 1.590 1.937 -6.331*** 0.000
2008 0.855 0.660 9.664*** 0.000
2009 1.628 0.992 -16.992*** 0.000
本表為 2002 年至 2009 年各年與各時期間，整體產業之市價淨值比平均數的差異比較。t 值由較早 年度減去較晚年度之 C_Score 平均數後，除以兩者之標準誤差距得出。***表示達雙尾 1%的統計顯 著性，**表示達雙尾 5%的統計顯著性。
圖 4-2 2002-2009 年 C_Score 與 MTB 平均數及中位數之趨勢圖