第二章 信用衍生性商品暨市場概況
2.4 信用違約交換指數
信用違約交換指數為一標準化契約，由市場上流動性最高之信用違約交換組 (Reference Portfolio)
高信用等級
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資信用違約交換指數之批次證券，亦成為避險基金提高基金報酬率之一項主要工 具。接下來，本小節將介紹兩項目前最活絡的兩項信用違約交換指數：CDX 和 iTraxx 。
1. CDX
CDX5指數為一信用指數家族之總稱，由最具流動性之信用違約交換所組成，
涵蓋北美地區及新興市場許多不同產業。CDX 家族中最主要的信用指數為有下列 幾種系列：CDX North American Investment Grade （1256）、
CDX North American Investment Grade High Volatility（30 個在 CDX IG 指數中波動程度最大者） 、
CDX North American High Yield High Beta（30）、North American Emerging Markets（15）、North American Emerging Market Diversified（40）。CDX 信用指數定期每半年更新一次，更新日期（Roll Date）分別在三月及九 月 ， 指 數 內 個 別 信 用 違 約 交 換 之 違 約 觸 發 條 件 設 定 為 ISDA 所 定 義 之 破 產
（Bankruptcy）和無法支付（Failure to Pay）。接下來僅就目前交易量最大之 CDX.NA.IG 來做更詳細的說明，其指數規格如下表所示。
表格二、信用指數 CDX.NA.IG 規格
信用指數名稱 CDX.NA.IG
組成成份
125 家投資級等級公司之信用違約交 換，以相同之權重（每個成份權重為 0.8%）所組成
產業別
民生消費（Consumer）
工業（Industrials）
金融（Financials）
5
CDX 及 iTraxx 所有系列信用指數皆由 Markit Group 所編製並擁有。
6
括弧中之數字為信用指數之成份個數。
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能源（Energy）
電信（TMT）
發行日暨更新日
每年 3/20 及 9/20 更新指數且以更新後 之成份發行新指數系列
發行期間 3、5、7、10 年
標準批次證券
[0, 3%]、[3, 7%]、[7, 10%]、[10, 15%]、
[15, 30%]、[30, 100%]
此外 CDX.NA.IG 信用指數旗下仍有六個子指數（Sector-index），分別是五個 產業別個別編製成一個指數，以及此 125 家信用違約交換之報價中取 30 家波動程 度最大者，編製成為 CDX.NA.IG.HV。子指數仍為每年 3/20 及 9/20 更新指數且以 更新後之成份發行新指數系列；但在到期日方面，子指數僅發行到期日為 5 年期 及 10 年期兩種信用指數。本論文即以 CDX.NA.IG 為研究對象。
2. iTraxx
iTraxx 亦為一信用指數家族之總稱，由歐洲地區及亞洲地區最具流動性之信用 用違約交換所組成不同之信用指數，其主要信用指數有：Markit iTraxx Europe (125)、
Markit iTraxx Europe HiVol (
30 個在 iTraxx Europe 指數中波動程度最大者
)、Markit iTraxx Europe Crossover (50)。iTraxx 信用指數仍為每六個月更新（Rolling）一次，更新日期為每年 3/20 和 9/20，同時以更新之成份發行新的指數系列。接下來將簡單介紹目前 iTraxx 最為活 絡的信用指數系列：Markit iTraxx Europe。
表格三、信用指數 iTraxx Europe 規格
信用指數名稱 Markit iTraxx Europe
組成成份 125 家投資級等級公司之信用違約交
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換，以相同之權重（每個成份權重為 0.8%）所組成
產業別
汽車（Autos）
民生消費（Consumers）
金融（Financials）
工業（Industrials）
能源（Energy）
電信（TMT）
發行日暨更新日
每年 3/20 及 9/20 更新指數且以更新後 之成份發行新指數系列
發行期間 3、5、7、10 年
標準批次證券
[0, 3%]、[3, 6%]、[6, 9%]、[9, 12%]、[12, 22%]、[22, 100%]
iTraxx Europe 信用指數旗下有三個子指數，分別是 iTraxx Europe Non-Financial
（由 iTraxx Europe 指數中 100 家非金融業之信用違約交換組成）、iTraxx Europe Senior Financials 及 iTraxx Europe Sub Financials（分別由 25 家金融機構之信用違約 交換所組成）。子指數仍為每年 3/20 及 9/20 更新指數且以更新後之成份發行新指 數系列；但在到期日方面，子指數僅發行到期日為 5 年期及 10 年期兩種信用指數。
以 Markit 信用違約交換指數作為參考實體之批次證券所提供之優點有：
1. 具交易效率（Trading Efficiency）：參與者能夠快速進行大額交易且能透過交易 系統確認交易。
2. 具流動性（Liquidity）：不論在任何市場情況下，皆擁有眾多 dealers 能帶來足 夠流動性。
3. 市場接受度（Market Acceptance）高：Markit 之信用指數目前已成為市場上最
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重要之信用風險參考指標（Benchmark）。
4. 標準化（Standardization）：信用指數規格高度標準化，亦為促進商品流動性之 主因之一。
5. 透明度（Transparency）高：每系列信用指數之批次證券於每日均有報價。
CDX 和 iTraxx 信用指數之報價和各批次證券之報價方式如下：指數之信用價 差為成份信用違約交換之簡單平均；權益證券（[0, 3%]之批次證券）之報價為首 次支付費用（Up-front Fee）， 而每期之信用價差固定為 500 個基準點（Basis Point）；
其餘批次證券之信用價差則以基準點報價。
表格四、2008/06/27 iTraxx Europe Serious 9 5 年期之報價 信用指數 iTraxx Europe 9 5Y
信用指數價差 105bp
[0, 3%] 33% 1/4 + 500bp
[3, 6%] 396.5bp
[6, 9%] 250bp
[9, 12%] 171bp
[12, 22%] 83.5bp
表格五、2008/06/27 CDX.NA.IG9 5 年期之報價
信用指數 CDX.NA.IG9 5Y
信用指數價差 148bp
[0, 3%] 58% 3/4 + 500bp
[3, 7%] 566bp
[7, 10%] 307.5bp
[10, 15%] 169bp
[15, 30%] 101bp