價值驅動因子

價值動因首先是由Rappaport（1986）提出的概念，其主張談論企業價值就必須考 慮股東權益價值，而企業股東權益價值的創造即來自於價值動因。這些價值動因包括 銷售成長率、營業淨利、所得稅率、營運資金投資、固定資產投資與資金成本。整理 如圖2。

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圖2 企業股權價值網 資料來源：Rappaport（1986）

提出五力分析與價值鏈分析的Porter（1985）認為企業的競爭優勢為企業買方所創 造的價值，且其超過了創造該價值所需要的成本。Porter提出企業為創造或維持競爭優 勢而採用的競爭策略可分兩種：成本領導策略與差異化策略。這兩種策略又包含許多 支援性的管理技術活動。Rappaport（1986）指出這些活動和股東價值法（Shareholder Value Approach）中許多價值動因有密切的關係，分列於表6、表7。

企業目標

股價評價要素

價值動因

管理決策

股東財富增加、股東權益報酬率提升

營業的現金流量 折現率 負債

銷售成長率 營業淨利 所得稅率

營運資金投資 固定資產投資

資金成本

營運決策 投資決策 融資決策

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表6 成本領導策略 價值動因 成本領導策略

銷售成長率

1.維持競爭價格

2.追求市場佔有率，達到規模經濟

營運利潤邊際

1.透過機械化增進效率 2.結合供應商以降低成本

3.刪除不會增加產品附加價值的支出

營運資金投資

1.現金餘額最小化 2.降低應收帳款的天數

3.在滿足客戶服務的最低要求下，將存貨降到最低

固定資本投資

1.增進設備使用率 2.增加資產生產力 3.出售無用的設備資產 4.以最低成本取得設備資產

資金成本

1.最適資本結構

2.選擇成本最低的負債成本或權益資金成本 3.降低企業風險因素

資料來源：Rappaport（1986）

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表7 差異化策略 價值動因 差異化策略

銷售成長率

1.訂定有利潤的價格 2.差異化之市場區隔

營運利潤邊際

1.選擇成本效益最大化的價值活動組合 2.降低不必要的成本

營運資金投資

1.結合應收帳款策略與差異化策略 2.依差異化程度保持存貨水準

固定資本投資

1.投資具差異化生產之特殊設備 2.購入最適效益之資產

資金成本 1.增加差異化，減少對無區隔市場經濟之依賴 資料來源：Rappaport（1986）

Morin & Jarrell（2001）則認為影響企業價值的七個主要價值動因分別是銷貨成長 率、營運邊際利潤、現金稅率、營運資金、固定資產投資、資金成本以及競爭優勢期。

黃德舜（1998）在「企業財務分析」著作中提到，所謂價值動因意指能創造股東 權益價值的因素，包含銷貨成長率、息前稅前淨利、營利事業所得稅率、營運資金、

資本支出、加權帄均資金成本及競爭優勢期間共七項。創造企業價值的管理，是為了 將決策程序與企業目標之間的關係連結貣來。

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