公司治理、投資人情緒、與動能對報酬率的影響

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報酬率，情緒低時報酬率皆為正，情緒高時報酬率皆為負;而公司治理佳劣與贏 輸家的報酬率差皆在 2%以內，顯示情緒因子才是最重要的影響股價報酬率的因 素。在情緒高時，公司治理佳的贏家，與公司治理劣的輸家皆有可觀的負報酬率。

治理佳 治理劣 情緒低 情緒高 贏家 輸家 動能 持有期一個月 1.23% -0.32% 2.90% -1.99% 0.88% -0.19% 1.08%

持有期兩個月 1.46% -0.37% 6.34% -5.25% 1.07% 0.22% 0.85%

持有期三個月 2.63% -0.30% 7.50% -5.17% 1.92% 0.23% 1.69%

持有期四個月 4.15% 1.95% 13.48% -7.38% 3.58% 2.33% 1.24%

持有期五個月 3.62% 2.29% 13.62% -7.71% 3.03% 2.61% 0.41%

持有期六個月 5.22% 3.75% 18.49% -9.52% 4.92% 4.17% 0.75%

表格 四-2 各持有期間公司治理、情緒高低、及動能累積報酬率的變化

圖表 四-1 各持有期間，公司治理、情緒高低、及動能對報酬率的影響

情緒高低影響報酬率最大，其次為公司治理，再次為動能。其中情緒高低隨 持有期越長而加大，至持有期六個月時達最大(28.01%) ; 而公司治理與動能皆在

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

公司治理佳劣差 情緒低高差 動能

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持有期三個月時影響報酬率最大，其他時間的影響力皆在 0~3%之間。

贏家 輸家 動能

情緒高 -5.74% -7.87% 2.12%

情緒低 10.88% 10.99% -0.12%

表格 四-3 情緒高低與動能累積日報酬率的關係

Doukas(2010)發現只有在投資人對未來樂觀時，動能投資策略才會獲利，因 為投資人在情緒樂觀時，或降低對壞消息的反應，並且損失趨避的行為會加重，

使得當期對輸家的股價反應不足，使得下一期股價回歸基本面，增強了下方動能 的獲利，此結論與本研究數據相符，本研究發現，在投資人情緒樂觀時，會由於 輸家的下方動能而增加動能獲利。另外本研究還進一步發現，投資人對未來樂觀 時，不止高估輸家股價，也高估贏家股價，也就是當期股價全面高估而下期股價 有反轉現象，因而下期報酬率為負;當投資人對未來悲觀時，使當期股價低估，

下期股價回漲，因而下期報酬率為正; 不論投資人情緒樂觀或悲觀，皆有動能報 酬。此結果與 Zana and Cibulskiene(2010)相符，此研究以北歐國家的 CCI 及 ESI 發現當投資人情緒高漲時，對未來股價報酬為負效果。

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治理佳 治理劣 情緒低 情緒高 贏家 輸家 動能 形成期二個月 0.21% -1.78% 10.36% -8.89% -1.37% -0.14% -1.23%

形成期四個月 4.64% 2.52% 9.78% -6.48% 4.67% 2.29% 2.38%

形成期六個月 4.52% 3.12% 11.74% -2.11% 4.75% 2.78% 1.98%

表格 四-4 各形成期下，公司治理、情緒高低、及動能累積日報酬率的變化

圖表 四-2 各形成期下，公司治理、情緒高低、及動能累積日報酬率的變化

形成期對情緒高低累積日報酬率的影響，在形成期兩個月時影響最大，爾後 隨著形成期拉長而影響力漸漸減弱，但仍高達 13.85% ; 公司治理佳劣佳一直維 持在 2%上下，而動能則在形成期兩個月時有負報酬(即反轉現象)，而在形成期 四個月及六個月時有正報酬。

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

形成期二個月 形成期四個月 形成期六個月

公司治理佳劣差 情緒低高差 動能

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