其他承銷價低估的影響因素

Ritter(1991)研究將樣本分為發行旺季(hot issue)及發行淡季(cold issue)，實證 結果

hwert(2002)指出股票市場往往在具有較高的股票初次發行超額 報酬

(mar 的結

部股權

顯示，美國 NASDAQ 之初次公開發行股票，在發行旺季上市有平均 48.4%

的初期平均報酬，在淡季期間平均只有 16.3%，顯示發行時點會影響初次公開發 行的超額報酬。

Lowry and Sc

時，也就是具有較高折價幅度，帶給投資者較大的投資報酬時，承銷商會鼓 勵更多的初次公開發行活動，市場上會有較熱絡的承銷活動，最後會導致承銷價 格低估的情況發生，這是因為承銷商往往會在股票市況較佳時(因市場對股價評 價高過預期)，鼓勵更多的廠商進行公開發行募資活動，相反的情況也會發生。

Derrien and Womack(2000)針對法國承銷制度進行研究並討論市場動量 ket momentum)與市場波動性(market volatility)對折價幅度之影響，得到 論指出當市場的動量高時，也就是代表股票市場投資熱絡時，初次公開發行的股 票具有較高的折價幅度，再者，市場波動性代表市場不確定性的高低，而股市在 不確定性程度愈高的時期，初次公開發行的股票往往會具有較大的折價幅度。

內

and Pyle(1977)的研究中指出，訊息不對稱確實存在於資金供給者與

90 家英國公司為研究對 Leland

需求者間，然而在優質籌資計畫進行時，資訊的傳遞將會發生。其中可以透過公 司的內部人(董監事及經理人)是否有投資該計畫或是公司可以察知訊息，而從股 票初次上櫃的情形來看，其股權結構可以透露出公司內部人對於公司前景的信心 程度，因為公司內部人願意損失其他投資的機會成本，而將資金投貲於公司，這 代表公司的價值是較高的，內部人才願意保留股權。

Keasey and McGuinness(1992)以 1984 至 1986 年間 1

象，結果發現公司內部人持股比例和公司價值成顯著正比，所以市場上之投資人 可以將較高的公司內部人持股比例當成公司內部人對公司前景充滿信心，可以進 場投資，若為相反，企業內部人評估公司風險愈高，將會迴避持股風險，其持股 將會降低。

公司成立時間

)研究指出，當公司成立愈久的期間才進行股票初次公開發行，

司發行規模 Welch(1996

將會有更大的機會曝露公司真實的價值。因此優質的公司應避免拖延太久才進行 初次公開發行，因為拖延太久並不會讓公司在最需要用錢的時候能夠更順利的在 股票市場籌資。同時，Welch 亦指出，若公司要進行後續的現金增資，則會增加 初次公開發行承銷價格的低估。Barry and Brown(1985)研究指出，當公司成立期 間愈長，其所累積且揭露的資訊數量會相對較高，進而降低資訊風險，所以上市 後會有較低的承銷價格低估。

公

Ritter(1986)研究以 1977 至 1982 年新上市公司為樣本，指出新股

售方式 Beatty and

公開發行時，發行量愈大，則代表不確定性愈低，承銷價低估愈小。Jensen and Meckling(1976)研究認為公司發行規模愈大，則股權將會愈分散，參與投資的投 資人愈多，造成股價波動與變異相對較小，即新上市公司規模愈大，其折價幅度 會較小。

配

t and Forst(1986)指出，一般公司皆折價發行新股，若承銷商有權利決 Bhaga

定配售之對象時，可以從議價發行的過程中獲利，相對的，競價發行乃以投標價 格高定決定得標人，承銷商則無利可圖。因此承銷商多希望以溢價方式替發行公 司發行新股。

我國公司股票初次公開上市的承銷方式計有「競價拍賣」、「詢價圈購」及「公 開申購配售」三種方式。國內學者林象山及許清華(1997)研究台灣 241 家初次上 市的股票後，指出使用代銷的發行公司其手續費即折價幅度均高於包銷，承銷費 用則與承銷規模、承銷團大小及上市時股價指數具反向關係。