研究限制與後續研究建議

由於我國股票市場於民國九十四年以前尚未實施初次上市櫃前五日取消漲 跌幅限制的規定，因此，研究樣本大都呈現較長天數的蜜月期現象，使得國內的 承銷價格低估之研究無法如同國外研究般，直接以初次發行當日之收盤價，直接 進行研究。而蜜月期拉長，將會使得承銷價格低估之因素更加複雜，因為，冗長 的蜜月期中，造成連續漲停板的原因是因為純粹的承銷價格低估，還是因為後續 次級市場追逐股票的推升價格行為，確實區分並釐清差異實屬不易。因此，這是 本研究之限制所在。

在本研究之產業分組中，由於樣本中電子類股佔絕大多數，造成產業分組只 能區分成電子股與非電子股，且初次上櫃前股票市場因素對於非電子股之承銷價 格低估皆呈現無顯著相關的結論，至於是哪些產業，無法實際指出，這方面構成 了本研究無法深入指出產業類別會造成承銷價格低估之現象。

由於上市股票上市要求條件較嚴格，且我國櫃檯買賣市場愈趨蓬勃發展，使 近年來許多發行公司選擇先至櫃檯市場進行掛牌交易，待上市條件成熟後再轉至 集中交易市場進行上市，而上櫃轉上市的公司由於之前已經在店頭市場進行流通 之交易，不符合初次公開發行之條件定義，故自樣本中剔除。因此分析近幾年來，

符合初次上市之樣本急速下降，無法進行集中交易市場與店頭市場新股上市櫃承 銷價格低估之相關比較研究，因此本研究僅進行台灣店頭市場上櫃股票進行研 究。

後續研究建議

過往的研究較多探討發行公司個別的差異，如股權結構、資本結構、承銷方 式、獲利狀況等對於承銷價格低估的影響，較少如本研究探討初次公開發行時點 前後，股票市場相關變數對於承銷價格低估的影響，本研究部有關股票市場資訊 對承銷價格部份之變數，在過去的研究文獻中甚少著墨，雖然如此，但是初步可

見其仍具有對承銷價格低估有些許的相關情形，不過解釋能力仍有不足，後續研 究者可以以此進行更廣泛且深入的相關研究。

民國九十四年，我國進行了一連串的承銷制度改革，許多的改制對於承銷價 格低估現象會如何影響，原是筆者想要探討的主題，礙於改制距今時間不長，初 次公開發行之股票樣本不多，研究時機尚未成熟，後續研究者可於研究時機成熟 後，對於承銷制度改變前後，承銷價格低估之情形進行研究探討，瞭解政策變數 造成的制度改變對於承銷價格低估之影響。

近年來，企業國際化的腳步加速，台灣的廠商也不例外，不少台灣企也選擇 至海外上市，未來政府也積極研擬台商回台上市櫃的機制，屆時將會造成股票市 場更趨活絡，承銷價格低估的因素將比現在更形多樣化與複雜，但是也提供了未 來研究者更廣闊的方向進行探討。

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