第四章 實證結果與分析
4.2 迴歸分析(R EGRESSION A NALYSIS )
迴歸分析主要目的是用於預測，透過建立一個統計模型，根據一個或多個解 釋變數(explanatory variable)或自變數(independent variable)的值，來預測反應變數 (response variable)或依變數(dependent variable)的值。而迴歸模型的分析步驟如圖 4-1 所示：
圖 4-1 迴歸分析步驟流程圖
建立迴歸模式
利用所得資料 估計迴歸模式
解釋迴歸模式
以迴歸模式 作預測
Y 診斷迴歸模式
而本研究將運用複迴歸(multiple-regression analysis)的概念，是簡單相關的一 種延伸應用，用以瞭解一組預測變數和一個效標變項的直線關係。本研究先以市 場動量與市場波動性作為預測變數，來測度這兩個變數對初次上櫃股票承銷價格 低估的影響。接著再以我國店頭上櫃市場股票市場資訊作為預測變數，包括股票 成交量週轉率、成交量、股價淨值比、本益比、股票殖利率，研究其與初次上櫃 股票承銷價格低估之影響研究。
4.2.1 市場動量與市場波動性迴歸分析
由表 4-6 可以得到以股票初次上櫃前四十天(八週)股票市場動量與股票市場 波動性對於初次上櫃股票承銷價格低估的影響。
表 4-6 股票上櫃掛牌前四十天股票市場動能與市場波動性對承銷價格低估之影響
係數 標準誤 t-值 p-值 AdjustedR 2 截距 -0.042 0.050 -0.833 0.405
市場動量 1.457 0.107 13.637 0.000***
市場波動性 12.285 3.033 4.050 0.000***
0.376
模式 平方和 自由度 平均平方和 F 檢定 顯著性 迴歸 29.382 2 14.691
殘差 48.046 410 0.117 總和 77.429 412
125.366 0.000***
***表示達到 0.01 顯著水準。
由表 4-6 顯示，股票初次公開發行前四十天的市場動量與市場波動性與新股 承銷價低估皆有顯著的正向關係，市場動量之 t 值為 13.637，達到 1%的顯著水 準，且與承銷價格低估呈現正向關係，表示市場動量對承銷價格低估有訊息傳遞 效果，市場景氣好時，市場動量高，投資人投資意願高，對於新股承銷價格低估 將有加大之效果。而市場波動性之 t 值為 4.050，達到 1%之顯著水準，且與承銷 價格低估呈現正向關係，表示市場波動性愈大，市場不確定愈高，對於承銷價格 低估也會產生愈大之效果。接著，本研究將股票初次公開發行前十天(兩週)的市 場動量與市場波動性與新股承銷價低估情形，分析如表 4-7。
表 4-7 上櫃前十天股票市場動量與市場波動性對承銷價格低估之影響
*
**表示達到 1%之顯著水準。
係數 標準誤 t-值 p-值 AdjustedR 2 截距 0.0116 0.053 -0.219 0.827
市場動量 0.0062 0.010 0.618 0.537 市場波動性 16.871 3.135 5.382 0.000***
0.063
模式 平方和 自由度 平均平方和 F 檢定 顯著性
迴歸 5.253 2 2.627
殘差 72.176 410 0.176 總和 77.429 412
14.920 0.000***
由表 4-7 可以知道，上櫃掛牌前十天之市場動能 t 值為 0.618，未達到顯著 水準，相較於四十天之市場動量與承銷價格低估呈現正相關的分析結果，十天之 市場動量呈現不顯著結果，說明了影響投資大眾進場投資意願的市場動量，必須 是中期趨勢股市景氣，研究使用四十天之市場動量，即相當於兩個月時間的八週 時間，如此時間長度所形成的股市景氣，才能吸引投資人進場投資，而十天之市 場動量(股市景氣)無法迅速引起投資大眾的投入，對於承銷價格的低估未呈現相 關性。在市場波動性方面，上櫃十天前市場波動性 t 值為 5.382，達到 1%之顯著 水準，且相較於四十天中期股市波動性而言，上櫃前十天，即欲接近新股初次上 櫃的時間，其影響新股承銷價格低估程度影響愈大。
4.2.2 股票市場資訊迴歸分析
表 4-8 為上櫃掛牌日前六個月店頭市場市場資訊對股票初次上櫃承銷價格低 估之影響分析。
表 4-8 上櫃前六個月店頭市場資訊對股票初次上櫃承銷價格低估之影響
係數 標準誤 t-值 p-值 AdjustedR 2 截距 2.3310 0.476 4.900 0.000
成交量週轉率 -0.4010 0.008 -5.280 0.000***
本益比 0.0002 0.002 0.179 0.858 股價淨值比 -1.0190 0.218 -4.679 0.000***
成交量 0.5300 0.128 4.138 0.000***
平均殖利率 -0.0874 0.030 -2.941 0.003***
0.114
模式 平方和 自由度 平均平方和 F 檢定 顯著性
迴歸 9.645 5 1.929
殘差 67.783 407 0.167 總和 77.429 412
11.583 0.000***
***表示達到 1%之顯著水準。
由表 4-8 可以得到有關股票市場相關資訊對新股承銷價格低估的研究結果，
其中，成交量週轉率的 t 值為-5.28，關，達到 1%的顯著水準，代表週轉率與新 股承銷價低估為負相關。本益比的 t 值為 0.179，未達顯著水準，代表本益比與 新股承銷價低估無顯著相關性。股價淨值比的 t 值為-4.679，達到 1%的顯著水準，
代表股價淨值比與新股承銷價格低估呈現負相關性，說明股票上櫃前發行公司與 承銷券商議定承銷價格時，如果議定價格時點前，股票市場具有較高的股價淨值 比的情形，那麼發行公司會傾向議定較高的承銷價格，也就是較接近公司實際的 價值，因此，承銷價格低估的情形將會大大的減低。成交量的 t 值為 4.138，達
到 1%之顯著水準，代表成交量與新股承銷價格的低估有顯著的正相關性。說明 股票承銷價格議定與上櫃前，成交量愈大，代表股票市場具有較高的市場動量，
也就是投資大眾的投資意願較高，因此，承銷價格低估的程度也愈高。最後，整 體股票市場的平均殖利率，其 t 值為-2.941，代表股市平均殖利率與新股承銷價 格低估有顯著的負相關，說明在股票承銷價格議定前，股票市場具有較高的殖利 率，會有較低的股票承銷價格低估。
將以上的股票市場資訊變數與初次上櫃股票承銷價格低估程度的相關性，作 成表 4-9 的結論。
表 4-9 股票市場資訊變數與新股承銷價格低估之影響
股票市場資訊變數 與承銷價格低估之影響關係
大盤成交量週轉率 －***
大盤本益比 無顯著關係
大盤股價淨值比 －***
大盤成交量 ＋***
大盤平均殖利率 －***
資料來源：本研究
4.2.3 產業別股票市場資訊迴歸分析
台灣產業以及股票市場以電子產業為主要產業，本階段研究為探討前述股票 市場資訊對新股承銷價格低估之影響，是否會因為產業類別的不同而產生影響程 度的差異。表 4-10 股票市場資訊對新上櫃電子股股承銷價格低估之影響分析結 果，其全體電子股樣本共計 325 家，佔總樣本之 78.6%。
表 4-10 股票市場資訊對新上櫃電子股股承銷價格低估之影響分析結果 係數 標準誤 t-值 p-值 AdjustedR 2 截距 2.8290 0.554 5.103 0.000***
成交量週轉率 -0.0249 0.007 -3.348 0.001***
本益比 -0.0022 0.002 -1.203 0.230 股價淨值比 -0.9740 0.226 -4.317 0.000***
成交量 0.1980 0.105 1.890 0.060*
平均殖利率 -0.135 0.036 -3.785 0.000***
0.156
模式 平方和 自由度 平均平方和 F 檢定 顯著性
迴歸 9.503 5 1.901
殘差 57.927 319 0.182 總和 67.430 324
10.466 0.000***
電子股分類群組，所得到的研究結果與全體研究期間新上櫃股票之樣本所得 結論一致，在成交量週轉率、股價淨值比與平均殖利率的 t 值為-3.348、-4.317 及-3.785，皆達到 1%之顯著水準，此三個變數與新股承銷價格低估有顯著負相 關。在成交量方面，其 t 值為 1.890，達到 1%之顯著水準，表示成交量與新股承 銷價格低估有顯著正相關。同樣的，在本益比與新股承銷價低估無顯著關係。
同時，由表 4-11 可以看出股票市場資訊對新上櫃非電子股承銷價格低估之 影響，全體樣本中非電子股之樣本共為 88 家，佔總樣本之 21.4%。
表 4-11 股票市場資訊對新上櫃非電子股股承銷價格低估之影響分析結果
係數 標準誤 t-值 p-值 AdjustedR2 截距 -1.0740 0.012 -1.334 0.186
成交量週轉率 -0.1428 -0.282 -1.212 0.229 本益比 0.0011 0.003 0.431 0.668 股價淨值比 0.4880 0.385 1.267 0.209 成交量 0.0935 0.207 0.452 0.652 平均殖利率 0.0757 0.048 1.562 0.122
0.070
模式 平方和 自由度 平均平方和 F 檢定 顯著性
迴歸 0.593 5 0.1190
殘差 7.848 82 0.0957
1.239
總和 8.441 87
0.299
由表 4-11 非電子股分類中可以看出，股票市場資訊對新上櫃非電子股之承 銷價格低估街呈現無顯著相關的情況。因此，從本研究可以得到，股票市場資訊 可以作為判斷新股承銷價格低估之影響因子，就產業區分進行之研究可得，股票 市場資訊只有對電子產業之新股承銷價格低估有顯著影響。
第五章 結論與建議