創業投資簡介

2.1.1 創業投資的定義

中華民國創業投資商業同業公會（tvca）對於創業投資的定義：創業投資基 金 (venture capital fund) 是指由一群具有科技或財務專業知識和經驗的人士操 作，並且專門投資在具有發展潛力以及快速成長公司的基金。創業投資是以支持

『新創事業』，並為『未上市企業』提供股權資本的投資活動，但並不以經營產 品為目的。其更可擴及將資金投資於需要併購與重整的未上市企業，以實現再創 業的理想之投資行為。有別於一般公開流通的證券投資活動，創業投資主要是以 私人股權方式從事資本經營，並以培育和輔導企業創業或再創業，來追求長期資 本增值的高風險、 高收益的行業^[8]。

自從前哈佛商學院院長 George Doriote 於 1946 年成立美國研究發展公司 ( American Research & Development Corp.)後，創投產業即快速蓬勃的發展。在長 達半個世紀以上的發展過程中，國內外學界已有不少學者針對”創業投資 ”的定 義進行探討。

由表1 針對創業投資定義的相關研究所做的整理，可看出創業投資的定義隨 著時代變遷而有所不同：Campanella、Kelly 與 Mckiernan（1971）認為與一般投 資差異僅在於風險程度不同；Gonenc（1984）認為除了提供資金外，創投家會 以特殊的技術來評估和經營該公司^[32]；到了1990 年代的相關研究，則多開始有 學者探討創投投資者能扮演 協助經營管理、監督公司運作、及協助開拓市場等

功能。由此可見，不同時期針對創投產業的研究主題均不盡相同；而透過這些學

Campanella Kelly

Mckiernan ^[38] 1971

證券分析師理性

徐敏雄 ^[5] 1988

"(Massachusetts Miracle)。最具代表性的範例，即美國研究發展公司，投資 7 萬 美元於四位麻省理工學院研究生所創辦的迪吉多電腦 (Digital Equipment Corp., DEC)；1960 年 DEC 股票上市，當初投資的 7 萬美元，總市值立即躍昇至超過 5 億美元。

類似的情節之後也發生在美國西岸聖荷西(San Jose)附近地區：由於靠近史 丹福大學，匯集了大量的科技人才，及希望運用這些科技人才發展新事業的投資 公司，形成大家所熟知的矽谷地區(Silicon Valley)。由於創投基金給予財務上支 持，造就了許多今日極為成功的大公司，如：思科(Cisco Systems)、英特爾(Intel)、

蘋果電腦(Apple)、亞馬遜(Amazon.com)、雅虎(Yahoo!)及昇陽(Sun.com)等。經過 九零年代的飛速成長，矽谷除了是全世界最重要的高科技重鎮之一，也已取代波 士頓成為全世界創投產業的中心。

2.1.3 不同階段的創投投資策略

創投基金一般會依風險承受及報酬期望值不同的程度，將資金投資於不同階 段的投資案。一般而言，會將投資階段概分為：種子階段（seed stage）、創建階 段（start-up stage）、成長階段（initial growth stage）、擴張階段（expansion stage）、

以及成熟階段（mature stage）等五個發展階段^[11]。每個創投公司會以其投資策 略及風險承受能力為考量，適時調整不同階段投資資金比例，進而建構每家創投 公司適合的投資組合。

表2 針對創業投資的定義、投資事業各階段之事業特性、目標與風險等，做 了完整的整理。一般而言，越屬於早期階段的投資案，雖然所冒的風險程度較高，

但因為投入成本相對偏低，且創投基金經理人對於被投資公司的影響及主導能力 也愈大，相對的報酬率也會較高。

表 2 創業投資的定義投資事業各階段之事業特性、目標與風險

事 月刊，134，12-36。^[11]

2.1.4 現代創投基金公司角色的演進

2000 年網路投資泡沫破滅之後，由於近十年來並無真正的殺手級應用產品

（killer application product）產生，以投資新創事業為主軸的創投業，也在這十年 內產生不少的質變。包括：

一. 報酬率降低壓縮創投基金承擔風險的空間：創投產業與一般金融業最大不同 之處，在於以極高的報酬率，來彌補承擔資訊不透明所伴隨的高風險所可能 產生的巨額損失。由於缺乏殺手級應用產品的新創公司，降低了個別投資案

及整體平均報酬率；再加上整體金融環境不如以往活絡，新創公司面臨的資 金壓力提高，使得投資新創事業成為一種『低報酬、高風險』的投資活動。

期望值的減少，也使得投資人將資金投入創投基金以尋求高報酬的意願大幅 降低。

二. 其他形式創投的崛起侵蝕獨立創投（independent venture capital）生存空 間：早期的創投活動，較傾向於不過度涉入被投資公司經營活動。經過數十 年的發展，較具規模的創投基金均已具備相當程度的企業經營及策略規劃能 力，能協助所投資的公司成長。然而，以創投資金成功發展的公司，如：思 科(Cisco Systems)、英特爾(Intel)、蘋果電腦(Apple)、亞馬遜(Amazon.com) 及谷歌(Google)等，也已有餘力擁有集團所屬的企業創投（corporate venture capital），或是公司內部即設有投資部門（corporate venture）。由於這些公 司極為熟悉創投基金運作的方式，卻擁有獨立創投所沒有的企業資源及於該 領域內的品牌價值。因此，企業創投的崛起，已逐步侵蝕獨立創投生存空間。

由於上述原因，許多的創投基金為了財務報酬的考量，也漸漸的將投資活動 重心由種子期及創建期等高風險投入階段，移至擴張期、甚至上市櫃前等中後期 投資。