動機

隨著時代潮流的演進，知識已取代機器設備、資金、原料或勞工，成為企 業經營最重要的生產要素，對所有以知識為基礎的企業而言，智慧資本無疑是 決定企業競爭力的重要關鍵，故加強對智慧資本之探究有其必要性。智慧資本 領域在全世界或在台灣都是相當新穎的觀念與知識，隨著科技日新月異，世界 整體經濟也產生重大改變，許多的經濟及財務管理理論已再不適用，過去經濟 學家所提倡廠商之勞力、土地、資金、企業家精神四大生產要素在企業生產要 素投入之比重有減少趨勢。

實證研究開始支持智慧資本對企業價值的重要性與日俱增的論點，The Brooking Reserch Institute發現在1962年公司價值有62﹪是藉由實體資產的 貢獻而來，但到了1992年，這個比率降到了38﹪，而且還會再往下降。其他的 研究則顯示1995年平均而言，企業價值有75﹪是藉由智慧資本的貢獻而來。

如有精密機器設備對勞力之需求相對就減少；網際網路的發達對於虛擬商 店的設立有很大幫助，因而對土地之需求也會減少；而在資金及企業家精神方 面，對於走向國際化之企業來說，兩者則是不可或缺，往往企業朝國際化發展 過程中，追求成長與穩定為首要條件，因而對於資金要求保持最適彈性，一方 面能在最適投資時機發生時，能掌握投資先機，另一方面可避免發生資金週轉 困難而導致企業財務危機；再者，企業家精神乃是領導企業方向，亦是象徵企 業風格與特性，往往企業家精神對於企業整體的發展扮演舉足輕重的角色。

隨著企業價值創造活動的改變，以往用來衡量有形資產以及注重公司財務 構面為主的傳統財務報表，已經無法正確衡量公司的價值，這種情形在衡量高 科技公司的企業績效時最為明顯，因此，找出與企業績效相關聯的智慧資產指 標，在發展知識經濟的過程中，就顯得格外重要。而在以往財務管理之企業評 價理論中，對於模型之假設過於完美，使得公司評價結果產生很大之偏差，因 此公司合理價值參考性降低，且所使用的參數皆為會計數字亦容易遭人捏造，

因而在評價上產生諸多困難。

相對地在銷售通路之建立、人才之培養、技術的創新、從事組織結構再造

及顧客關係管理等無形資產，則逐漸受到企業界重視。畢竟良好銷售通路之建 立對於公司產品推廣及行銷有助益；企業R&D投入對於研發人才培養、技術 創新對於未來企業的貢獻潛藏無限可能，可進一步推升企業成長與茁壯；企業 從事組織結構再造，幫助企業重新思考未來新方向以及內部組織規範化，使企 業有新定位再加上內部之重整配合，相信能為企業帶來新氣象；而有了顧客關 係管理之建立，企業對於顧客之習性、作風及行為推測有初步了解，在企業制 定有關策略時能提供幫助，以達到知己知彼，百戰百勝。

然而上述現象都無法量化以估算企業價值，只能推測企業發展過程必要之 要素，並無一定評價依據。同樣地，由於無法有效評價得出正確絕對價值，因 此股價評估上有所缺憾，但這些因素皆會被投資人反應在股價上。如何將以往 企業評價並未納入考量之因素加以評估，以建立一符合知識經濟時代需求之評 價系統，是一刻不容緩的課題。

Dzinkowski（2000）在其智慧資本衡量的研究中，發現企業在有形資產的 投資將從50%緩慢降低至10%，但智慧資本的投資卻從50%慢慢提昇至90%，使得 預期未來在全球競爭激烈與經濟結構變動下，經理人不得不在產品、服務、流 程或關係上，投注更多的心血與智慧，厚植企業智慧資本的持續累積與上揚。

近幾年來，全球公司市場價值與帳面價值差異擴大的情況比比皆是，Roos et al.

（1998）指出美國的標竿企業GE，Coca-Cola，Microsoft及Intel於1997年初 之隱藏價值（hidden value）也就是企業的智慧資本（即市場價值減去帳面價 值），分別佔其市值之比率分別為82%，96%，94%及85%；如果換算為市價/帳 面價之倍數，則分別為5.5，24.7，17.0及6.6倍。

另外，過去一般用來衡量公司經營績效的指標大多是沿用以會計盈餘為基 礎的指標，例如權益報酬率(ROE)、資產報酬率(ROA) 等，但ROE 和ROA 主要 是評估公司過去的經營績效，較難從財務報表的帳面數字來反應公司未來的成 長機會。故本研究採用結合市場資訊的”Tobin’s q值”以及“市價與帳面價值 比＂，做為知識經濟時代衡量企業績效的指標。前者即公司市值與重置成本之 比，後者即公司市值與帳面價值之比，故本研究期望能透過兩指標有效地反應 企業之價值與經營績效。由於任何公司行銷與財務管理相關之決策因素都將反 應在股價上，使公司市值達最大化。

無形資產的價值也將會反應在資本市場上，且可看出投資大眾對於該公司 目前所實行策略及相關無形資源建立之認同程度。而Tobin’s q值常被用來表

示代表著市場價值與帳面價值比(Market value to Book value ratio)可以有效反 應上述現象，其中M為企業的市值，代表市場對公司評價之指標；B為企業股 權淨值，代表公司原有之帳面價值，因而M/B 可顯示市場對公司在未來績效 預期表現，更加突顯無形資產之重要。

台灣在資本市場中表現最為亮眼的首推半導體產業(亦稱IC產業)，且由於 國內半導體產業為垂直分工策略，以致廠商更能專精於某些領域(例如專業晶 圓代工、封裝、測試、光罩、設計等等)，再加上目前高科技發展一日千里，

消費大眾對電子及資訊產品之需求與日俱增，因而促使半導體產業高度成長，

而國內亦積極搶占先機，投入大量人力及資金進行R&D，進而推升製程技術 及設計能力，使之與世界級廠商並駕齊驅。

而在設計能力方面的提昇有助於創新力的培養，提高本身競爭力不致被市 場所淘汰，甚至更有能力邁向國際舞台，故在資本市場上的表現(包括投入資 本報酬及M/B 表現)都相對較佳。縱上所述，顯示IC 設計業者在其發展過程 中，由於不斷地投入技術研發及創新策略之成功，使產品具有更高的附加價 值。正因產品有創新使得顧客願意付出產品附加價值部分，亦或投資人願意給 予公司股價高於公司帳面價值的評價，而此附加價值代表的正是『智慧資本』

(Intellectual Capital)的一種表現。

智慧資本是無形的，至今各界對於智慧資本的衡量及評價方式，仍處於蓬 勃發展的階段，並未有較趨於一致的看法或較為有效的模式，然而傳統財務報 表已無法真切地反應企業的真實價值，故為滿足需求，對智慧資本進行評價有 其必要，故須納入智慧資本指標才能彌補傳統財務報表之不足。本研究試圖探 究在目前的企業資訊公開揭露系統中，有哪些資訊與智慧資本價值有關？以及 其影響的方向又為何？哪些資訊與智慧資本效率有關？而其影響的方向又為 何？足以解釋智慧資本價值之相關變數指標，是否也能解釋智慧資本效率？各 變數影響的方向又為何？

有鑑於此，在智慧資本評價與報導系統尚未建立完善之時，本研究的初步 探究或許可以當作投資人或者企業在進行購併之時，對於企業價值之評估能有 更接近企業真實價值的參考因素。本文以IC 設計產業為研究對象，企圖在目 前的公開資訊揭露系統中，尋找出與IC 設計產業經營績效及智慧資本效率攸 關的重要智慧資本指標，以幫助企業、分析師或投資人在評估IC 設計公司企