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第貳章 文獻回顧
第一節 匯率預測相關文獻 (一) 匯率決定理論
Edison and Fisher(1991)以英鎊兌美元、馬克兌美元兩種匯率作為研究標 的，以購買力平價理論為基礎下，利用了 Johansen 共整合分析檢定與誤差修正 模型來探討歐洲貨幣體系(European Monetary System,EMS)下的長期觀點，研究 發現，兩種匯率不論是在短期或長期的預測下，模型的預測能力都較隨機漫步模 型為佳。
MacDonald and Marsh(1997)利用動態調整模型，將購買力平價模型加入了 未拋補利率平價說及實質利率差的模型後對匯率進行估計，預測結果發現當預測 期間超過三個月以上時，預測的績效表現會優於隨機漫步模型，說明了購買力平 價模型提出的兩國間相對的貨幣購買力，對於長期匯率仍具有相當的解釋力。
MacDonald(1999)則主張以購買力平價理論作為模型的架構，可以更有效地 捕捉匯率波動的行為，藉此探討模型對匯率的解釋能力及預測能力。
黎明淵(2002)採用非線性的馬可夫轉換模型來探討購買力平價模型對於匯 率解釋能力的實證研究。實證研究結果指出，PPP 模型對於匯率的解釋能力在匯 率處於低波動狀態時具有統計上顯著，而在高波動狀態下則不具顯著性；此外，
在預測能力方面，結合 PPP 理論之馬可夫轉換模型績效表現會優於以 PPP 模型或 馬可夫轉換模型個別預測時為佳。
Branson(1969)利用美元、加幣及英鎊三國的貨幣作為研究標的，以樣本期 間 1962 年 7 月至 1964 年 12 月這段期間來檢定利率平價理論是否成立，實證研 究結果發現，因為有套利的交易成本存在，使得利率平價理論是不成立的。
Frankel and Levich(1975,1977)同樣也提出在實際的資本市場交易活動當中，
存放款利率及買賣匯率間存在著差異的情況下，利率平價理論是不成立的。
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Aliber(1973)以 1968 年 1 月至 1970 年 6 月期間來檢定利率平價理論的成立 與否，其實證研究結果發現利率平價條件的成立可能因為不同資本管制產生的政 治風險而不成立。
Jong-Cook Byun and Son-Nan Chen(1996)以經濟合作暨發展組織
(Organization for Economic Cooperation and Development,OECD)中十個國家 90 天期國庫券每日平均後之月利率作為短期名目利率，透過誤差修正模型來對 1960 年 2 月至 1991 年 7 月期間進行檢定，實證研究結果發現，國際間利率平價 理論長期而言是成立的。
沈中華(1992)依據制度的改變將樣本期間 1960 年 1 月至 1989 年 12 月分成 四個不同的階段來檢定無拋補利率平價理論，驗證其是否能夠用來解釋台灣在這 四個不同階段利率與匯率之間的關係。其結果發現，資本及利率遭到政府的刻意 管制，加上央行採取機動的浮動匯率制度對匯率干預的情況下，使得不論在哪一 個階段下無拋補利率平價理論皆是不成立的。
Frankel(1976a)以馬克兌美元的匯率資料作為研究標的，選取 1920 年 2 月至 1923 2 年 8 月的樣本期間，利用無拋補利率平價條件做為理論基礎，將 預期名目匯率的變動做為遠期溢價的替代變數，把名目匯率、貨幣供給和預期貶 值率取對數後以普通最小平方法來進行實證，在實證期間德國存在著惡性通貨膨 脹的現象，因此，Frankel 認為德國的貨幣衝擊(monetary impulses)是決定匯 率的主要因素，即物價是匯率波動的主要原因，因而忽略國內外所得變動的衝擊 因素，將焦點放在德國的通貨與預期通貨膨脹上，實證研究的結果支持浮動價格 模型(flexible-price monetary model)。Bilson(1978)也利用相同的模型在加 入落後項之後，對樣本期間 1972 年至 1976 年馬克兌英鎊的匯率資料來進行實證 分析，實證結果也支持浮動價格模型。
MacDonald and Taylor(1994)選取 1976 年資料，檢定英鎊兌美元的名目匯 率與相對貨幣供給、實質所得、長期利率間是否存在共整合關係。實證方法採用
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多變量的共整合分析方法，結果發現變數間存在共整合關係。在發現變數間存在 共整合關係後，MacDonald and Taylor 更進一步利用誤差修正模型來分析變數 之間的短期動態過程，發現以誤差修正模型做樣本外預測的績效表現遠優於隨機 漫步模型的績效表現。
楊凱文(2001) 以貨幣學派的匯率決定模型所隱含的總體經濟變數做為檢定 的基礎，這些變數包括兩國相對物價水準、相對貨幣供給額、相對所得及兩國名 目利率的差距等，透過共整合分析來探討這些變數和新臺幣對美元匯率間之長期 關係，以期更能適切地解釋匯率的變動。
陳秀香(2006)以 Frankel(1979)的實質利率差異模型(Real Interest Differential,RID)為基礎模型，導入馬可夫轉換的機制，並且以台灣及韓國貨 幣作為研究對象，探討貨幣模型是否能夠解釋匯率的波動行為。實證研究結果發 現，傳統的 RID 模型並不能夠完全的解釋匯率的波動行為，但在加入了馬可夫的 轉換機制後，模型的解釋能力有顯著的改善；此外，透過穩健性分析(robustness analysis)發現，在台灣的資料當中，利率最能夠捕捉匯率的波動行為，而韓國 的資料中，不論是貨幣供給、產出和利率對於匯率的解釋能力都是一樣的重要。
(二) ARIMA 模型
Fang and Kwong(1991)探討分別利用遠期匯率模型、ARIMA 模型及迴歸模型 進行匯率預測時的比較。研究樣本期間以 1983 年 1 月至 1988 年 12 月之美元對 英鎊之月資料來作為研究的標的，結果發現，以匯率預測數字準確度而言，以 ARIMA 模型之準確度最佳；但若以匯率變動方向而言，則以迴歸模型有較佳的解 釋能力。
Mehran and Shahrokhi(1997)利用 ARIMA 模型、隨機漫步、遠期匯率模型和 即期匯率模型來探討不同模型間匯率預測的績效表現。樣本研究期間為 1982 年 1 月至 1991 年 2 月，採用墨西哥披索兌美元之匯率日資料作為研究之標的，並
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以均方根誤差(RMSE)、平均絕對誤差(MAE)和平均絕對誤差百分比(MAPE)三種績 效指標來衡量，研究結果發現以 ARIMA 模型所預測出之績效多數情況都優於其他 模型之績效表現。
張小彤(2003) 利用 ARIMA 模型研究新台幣對美元匯率月資料的預測，樣本 期間從 1989 年 1 月至 2002 年 12 月來預測在 2003 年匯率之趨勢變化，研究結果 發現，以 2002 年的月匯率資料為驗證期，預測結果的平均誤差為 0.2152；並將 預測期間分類為一季、半年及一年來做預測結果之比較，結果發現以三個月的預 測效果為最佳，因此，以季預測的效果較佳。
管相柔(2007)以不同頻率的匯率日資料及月資料，並以 ARIMA 模型為基礎來 預測匯率，並以三種衡量績效指標的誤差均方根(RMSE)、平均誤差絕對值(MAE) 及平均絕對誤差百分比(MAPE)值來做為衡量的標準，研究結果發現，不論以哪種 績效指標作為衡量的依據，日資料所預測出的誤差值都比月資料要來的小，顯示 出高頻資料之預測能力的確較低頻資料要來的佳。
林家卉(2008) 以美元兌新台幣之即期匯率作為研究標的，以 ARIMA 模型來 進行匯率之預測，研究之樣本內期間為 2006 年 1 月 1 日至 2008 年 5 月 31 日與 2008 年 3 月 1 日至 2008 年 5 月 31 日，樣本外期間為 2008 年 6 月 1 日至 2008 年 6 月 20 日，研究結果顯示，無論是用較長期間估計期間或較短估計期間，該 模型都有不錯之績效表現，顯示將 ARIMA 模型應用在匯率預測領域上，可以得到 不錯之預測效果。
第二節 匯率、股價及利率之關聯性探討之相關文獻