1、 敘述性統計
表4-1 不動產投資信託與營建類股敘述性統計表
樣本類別 個數 平均值 標準差 最小值 中位數 最大值 不動產投資信託 1245 0.014 0.545 -1.000 0.011 1.000 營建類股 11194 0.013 0.490 -1.000 0.014 1.000
觀察表4-1，不動產投資信託和營建類股處置係數的平均值和中位數都沒有 太大的差異，因此，無法透過敘述性統計表推測不動產投資信託和營建類股何者 的處置效果較顯著。
2、 常態性檢定
本研究以Minitab 統計軟體進行 K-S 檢定，驗證不動產投資信託與營建類股 的處置係數樣本是否為常態分配，若樣本呈現常態分配，則常態機率圖(Normal Probability Plot)會呈現為一斜直線。除此之外，以統計值檢定樣本資料是否為常 態分配，設定顯著水準在5%的情況下，若 P 值小於 0.05，則拒絕虛無假設H ， 樣本資料不符合常態分配。
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StDev 0.5447N 1245
KS 0.067
P-Value
不 動 產 投 資 信 託 處 置 係 數 常 態 機 率 圖 Normal
圖4-1 不動產投資信託處置係數分配 K-S 檢定結果 StDev 0.4901
N 11194
KS 0.045
P-Value
營 建 類 股 處 置 係 數 常 態 機 率 圖 Normal
圖4-2 營建類股處置係數分配 K-S 檢定結果
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從圖4-1 和圖 4-2 可以發現，不動產投資信託和營建類股的處置係數樣本的 常態機率圖兩端並未在斜直線上，且兩者的P 值皆小於顯著水準 5%，因此，拒 絕虛無假設H ，樣本資料皆呈現非常態分配，應該採用 Wilcoxon 符號等級檢定。
但由於兩者的樣本數皆大於 30，根據中央極限定理，樣本平均值之抽樣分配會 近似於常態分配。因此，為求研究結果之嚴謹，本研究將採用T 檢定與 Wilcoxon 符號等級檢定來驗證不動產投資信託與營建類股的處置效果是否顯著。
3、處置效果檢定
(1) T 檢定
表4-2 不動產投資信託與營建類股 T 檢定結果
樣本類別 個數 平均值 T 值 P 值
不動產投資信託 1245 0.014 0.910 0.183 營建類股 11194 0.013*** 2.770 0.003
註:*達 10%顯著水準;**達 5%顯著水準;***達 1%顯著水準
設定在5%顯著水準情況下，從表 4-2 的 T 檢定結果可以得知，不動產投資 信託的 P 值大於 0.05，不拒絕虛無假設H ，顯示不動產投資信託處置係數的平 均值未顯著大於0，處置效果不顯著; 相反地，營建類股處置係數的 P 值小於 0.05，
應拒絕虛無假設H ，顯示營建類股的處置係數平均值顯著大於 0，處置效果顯著。
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(2) Wilcoxon 符號等級檢定
表4-3 不動產投資信託與營建類股 Wilcoxon 符號等級檢定結果 樣本類別 個數 中位數 Wilcoxon
統計量
P 值
不動產投資信託 1245 0.016 399494.000 0.166
營建類股 11194 0.014*** 32116422.500 0.002
註:*達 10%顯著水準;**達 5%顯著水準;***達 1%顯著水準
在5%顯著水準情況下，我們從 Wilcoxon 符號等級檢定的結果表 4-3 可以發 現不動產投資信託處置係數的 P 值大於 0.05，不拒絕虛無假設H ，顯示不動產 投資信託的處置係數中位數未顯著大於 0，處置效果不顯著; 相反地，營建類股 處置係數的 P 值小於 0.05，應拒絕虛無假設H ，顯示營建類股的處置係數中位 數顯著大於零，處置效果顯著。Wilcoxon 符號等級檢定的結果與 T 檢定的結果 一致。
無論是採用T 檢定或是 Wilcoxon 符號等級檢定，檢定的結果都顯示台灣不 動產投資信託存在處置效果但不顯著，相反地，台灣的營建類股則存在顯著的處 置效果。
由檢定的結果推測，造成不動產投資信託和營建類股處置效果差異的因素，
主要是由於兩者在股利分配制度、資產管理和資訊揭露的方式上有很大的差異。
不動產投資信託由於受到「不動產證券化條例」的規定， 必須將投資標的所獲 得的收益100%分配給投資人，且每一年度會依規定的時間分配股利，更甚者如 駿馬一號還設立了指標收益率4.05%以穩定各期的股利分配。但營建類股的股利 主要視當年度公司營運的績效，若公司營運不佳或是有其他營運上的策略，則很
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可能不會發放股利給投資人，因此，不動產投資信託的股利制度相較於營建類股 的股利制度更為穩定，可以吸引想要獲得長期穩定股利收益的投資人，而我們推 測偏好這種股利制度的投資人較不會發生「急售獲利，惜售損失」的處置效果。
我們推測不動產投資信託和營建類股的投資人應該是偏好投資不動產者，營 建類股公司所營運的資產也大多是不動產，但不動產投資信託的資產通常會委任 專業的物業管理公司進行營運管理，相較於營建類股公司在資產管理上更為專業，
能有效為投資人提高投資收益。依據這樣的特性，可以推測不動產投資信託的投 資人所關注的應該不是證券本身的資本利得，而是其所提供的專業管理能為投資 人帶來的長期穩定收益。
另外，不動產投資信託大多在發行時會提供至少二位以上的專業估價師進行 投資標的物的評估，並提供投資標的物詳細的相關資訊給投資人，包括投資標的 物的物件狀態、營運收益來源和財務預測等。因此，不動產投資信託的資訊揭露 較為透明。且主管機關在舉債比例、處分資產上都有嚴格的規定和限制，具有保 護投資人的效果。我們推斷對於較為理性的投資人，不動產投資信託應該比營建 類股更具吸引力，而偏好長期持有不動產投資信託，使得投資人減少處置效果的 發生。
林姿君(2006)曾在研究中推論，造成不動產投資信託無顯著存在處置效果的 最主要因素可能為不動產投資信託所提供的長期穩定的股利分配，使得投資人較 不關注證券本身的資本利得。本研究也將延續這個論點，在第三節中以迴歸模型 的方式來驗證股利的差異是否為造成處置效果顯著程度不同的因素。
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(3) 兩樣本 T 檢定
表4-4 營建類股與不動產投資信託兩樣本 T 檢定結果 樣本類別 個數 平均值
µ營建 µREIT T 值 P 值 營建類股 11194 0.013 -0.001 -0.070 0.528 不動產投資信託 1245 0.014
註:*達 10%顯著水準;**達 5%顯著水準;***達 1%顯著水準
觀察表 4-4，在設定 5%顯著水準下採用兩樣本 T 檢定法檢定的結果，營建 類股與不動產投資信託的估計平均值差等於-0.001，P 值大於 0.05，顯示台灣的 營建類股與不動產投資信託的處置效果雖有差異，但並不顯著。本研究後續也將 對此現象進行更深入的討論。