1、 敘述性統計
表4-31 不動產投資信託迴歸模型變數敘述性統計表
變數 個數 平均值 標準差 最小值 中位數 最大值
, 1240 0.015 0.545 -1.000 0.011 1.000
, 1240 -0.001 0.034 -0.113 0.002 0.094 _ , 1240 22.501 0.649 20.809 22.682 23.676
, 1240 0.031 0.012 0.010 0.030 0.071
, 1240 0.003 0.025 -0.158 0.001 0.126
註: , :不動產投資信託和營建類股的第 i+1 週，第 j+1 家證券的處置係數，i=0~k，j=0~m; 為週數，依不同樣本
有不同的週數; 為證券數目，不動產投資信託共計 8 家，營建類股共計 65 家; , :台灣每週加權指數報酬
率; _ , :取對數的不動產投資信託和營建類股的市值; , :不動產投資信託和營建類股的每週現金股利
率; , :不動產投資信託和營建類股的前一週報酬率
表4-32 營建類股迴歸模型變數敘述性統計表
變數 個數 平均值 標準差 最小值 中位數 最大值
, 11194 0.013 0.490 -1.000 0.013 1.000
, 11194 -0.0003 0.033 -0.113 0.002 0.094 _ , 11194 21.899 1.292 17.249 21.931 25.118
, 11194 0.028 0.045 0.000 0.010 0.691
, 11194 0.001 0.075 -0.359 0.000 0.385
註: , :不動產投資信託和營建類股的第 i+1 週，第 j+1 家證券的處置係數，i=0~k，j=0~m; 為週數，依不同樣本
有不同的週數; 為證券數目，不動產投資信託共計 8 家，營建類股共計 65 家; , :台灣每週加權指數報酬
率; _ , :取對數的不動產投資信託和營建類股的市值; , :不動產投資信託和營建類股的每週現金股利
率; , :不動產投資信託和營建類股的前一週報酬率
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從表4-31 和表 4-32 可以觀察到不動產投資信託的前一期報酬率略大於營建 類股的前一期報酬率，且不動產投資信託前一期報酬率的標準差小於營建類股前 一期報酬率的標準差，顯示不動產投資信託為一良好的資產配置工具，現金股利 率也略大於營建類股的現金股利率，而市值的部分，不動產投資信託的樣本內差 異度較營建類股小。
2、 相關性分析
表4-33 不動產投資信託迴歸模型變數相關性分析表
變數 , , _ , , ,
, 1
, 0.216***
(0.000)
1
_ , 0.040 (0.156)
0.004 (0.892)
1
, 0.010 (0.728)
-0.010 (0.718)
0.202***
(0.000)
1
, 0.165***
(0.000)
0.021 (0.452)
0.021 (0.468)
-0.063**
(0.026)
1
註: , :不動產投資信託和營建類股的第 i+1 週，第 j+1 家證券的處置係數，i=0~k，j=0~m; 為週數，依不同樣本
有不同的週數; 為證券數目，不動產投資信託共計 8 家，營建類股共計 65 家; , :台灣每週加權指數報酬
率; _ , :取對數的不動產投資信託和營建類股的市值; , :不動產投資信託和營建類股的每週現金股利
率; , :不動產投資信託和營建類股的前一週報酬率;*達 10%顯著水準;**達 5%顯著水準;***達 1%顯著水準
54
表4-34 營建類股迴歸模型變數相關性分析表
變數 , , _ , , ,
, 1
, 0.235***
(0.000)
1
_ , 0.037***
(0.000)
-0.005 (0.622)
1
, -0.007 (0.436)
-0.041***
(0.000)
0.264***
(0.000)
1
, 0.110***
(0.000)
-0.070***
(0.000)
0.021**
(0.025)
-0.039***
(0.000)
1
註: , :不動產投資信託和營建類股的第 i+1 週，第 j+1 家證券的處置係數，i=0~k，j=0~m; 為週數，依不同樣本
有不同的週數; 為證券數目，不動產投資信託共計 8 家，營建類股共計 65 家; , :台灣每週加權指數報酬
率; _ , :取對數的不動產投資信託和營建類股的市值; , :不動產投資信託和營建類股的每週現金股利
率; , :不動產投資信託和營建類股的前一週報酬率;*達 10%顯著水準;**達 5%顯著水準;***達 1%顯著水準
從表 4-33 和表 4-34，我們可以觀察到不動產投資信託與營建類股的個別迴 歸模型中，變數之間的相關係數絕對值都小於 0.5，顯示各變數之間不存在共線 性的問題。另外，不動產投資信託與營建類股的處置係數 , 與加權指數報 酬率 , 的相關係數最高，分別是21.6%與 23.5%，推測兩者市場的投資人 的處置效果主要受到市場整體環境的影響，且皆呈現正相關，顯示若當期市場情 況好，投資人反而有更強的處置效果。從相關性分析，我們也可以發現不動產投 資信託與營建類股的處置係數 , 和各證券本身的前一期報酬率有顯著的正 向關係，兩者的相關係數分別是16.5%和 11%，顯示若個股的前一期表現佳，當 期實現獲利較多，處置效果較顯著。而在股利和市值相關性的部分，我們可以觀 察到兩者的關係是正向顯著，不動產投資信託在這部分的相關係數是20.2%，而 營建類股的則是26.4%，表示市值越大的公司，發放的現金股利率也越高，但從
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相關性分析的部分，我們無法看出處置係數與現金股利率之間有明顯的關聯。
3、 迴歸結果分析
表4-35 不動產投資信託迴歸結果表
變數 係數 係數標準差
T 值 P 值
Constant
-0.637 0.522 -1.220 0.223, 3.405*** 0.439 7.760 0.000 _ , 0.028 0.023 1.180 0.238
, 0.718 1.295 0.550 0.579
, 3.505*** 0.598 5.860 0.000
F=24.670
R-Sq=7.400%
R-Sq(Adj)=7.100%
0.000
註: , :不動產投資信託和營建類股的第 i+1 週，第 j+1 家證券的處置係數，i=0~k，j=0~m; 為週數，依不同樣本
有不同的週數; 為證券數目，不動產投資信託共計 8 家，營建類股共計 65 家; , :台灣每週加權指數報酬
率; _ , :取對數的不動產投資信託和營建類股的市值; , :不動產投資信託和營建類股的每週現金股利
率; , :不動產投資信託和營建類股的前一週報酬率;*達 10%顯著水準;**達 5%顯著水準;***達 1%顯著水準
觀察表 4-35 的結果，不動產投資信託自變數的係數都大於零，與應變數處 置係數呈現正相關。其中，前一期的報酬率 , 係數的P 值小於顯著水準 0.05，
與處置係數 , 為顯著正相關，顯示投資人若前一期獲利，當期會偏好選擇 實現利得，處置效果的現象更加明顯，而加權指數報酬率 , 係數的 P 值 也小於顯著水準0.05，表示在市場較好的情況下，不動產投資信託的處置效果也 較為顯著，其他的變數如市值 _ , 、現金股利率 , 的係數則都未 達顯著水準。
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表4-36 營建類股迴歸結果表
變數 係數 係數標準差
T 值 P 值
Constant
-0.281*** 0.078 -3.600 0.000, 3.618*** 0.136 26.690 0.000 _ , 0.013*** 0.004 3.750 0.000
, -0.019 0.104 -0.180 0.858
, 0.824*** 0.059 13.870 0.000
F=218.930
R-Sq=7.300%
R-Sq(Adj)=7.200%
0.000
註: , :不動產投資信託和營建類股的第 i+1 週，第 j+1 家證券的處置係數，i=0~k，j=0~m; 為週數，依不同樣本
有不同的週數; 為證券數目，不動產投資信託共計 8 家，營建類股共計 65 家; , :台灣每週加權指數報酬
率; _ , :取對數的不動產投資信託和營建類股的市值; , :不動產投資信託和營建類股的每週現金股利
率; , :不動產投資信託和營建類股的前一週報酬率;*達 10%顯著水準;**達 5%顯著水準;***達 1%顯著水準
觀察表 4-36 的結果，營建類股的市值 _ , 與處置係數 , 呈現 顯著正相關，顯示市值越大，投資人的處置效果越強，與過去的文獻認為投資人 對於市值大的處置效果較小的研究結果不同。另外，營建類股的處置係數 , 與前一期的報酬率 , 也呈現顯著正相關，顯示投資人若前一期獲利，當期會 偏好於選擇實現利得，處置效果的現象更加明顯，而加權指數報酬率 , 的 係數也和處置係數 , 呈現顯著正相關，顯示在市場情況較好時，營建類股 的處置效果也較顯著，結果和不動產投資信託的迴歸結果相同，而現金股利率
, 的係數和處置係數 , 則是負相關且不顯著。
比較不動產投資信託與營建類股的迴歸結果，我們發現兩者的加權指數報酬 率 , 和處置係數 , 都呈現顯著正相關，顯示兩者在市場情況較好的
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時候，投資人的處置效果都比較明顯，可能的原因是，持有獲利的投資人預期未 來市場走勢可能出現反轉，害怕手中的持股之後會產生虧損，所以有「急售獲利」
的現象。另外一方面，持有損失的投資人，則可能預期市場的情況會持續好轉而 選擇繼續持有，與曾瑞弘(2003)發現多頭市場的處置效果較強結果相似。
在市值影響處置效果的部分，不動產投資信託的情況為不顯著，可能的原因 是台灣目前所推出的不動產投資信託的市值大小都差距不大，較不會影響投資人 的投資決策。而營建類股的部分，推測可能的原因是由於市值較小的營建公司的 市場交易較不活絡，較不受到投資人的青睞，即使獲利表現不錯，交易量也較少，
而另一方面，投資人對於市值較小的公司信心也較不足，一旦有損失就會選擇認 賠出場。
我們原本推測投資人會因為偏好股利而選擇長期持有證券，減少了獲利時選 擇快速實現利得的情況，從而降低了處置效果;但研究的結果顯示，無論是不動 產投資信託或是營建類股，在現金股利率 , 的係數都是不顯著的，顯示 股利分配情形的差異對台灣投資人的投資決策沒有顯著的影響。
4、 不動產投資信託與不同市值大小營建類股處置效果比較分析
根據迴歸模型的結果，我們將營建類股分成大型營建類股、中型營建類股和 小型營建類股與不動產投資信託進行處置效果的比較分析，為探討在市值相似的 情況下，交易量是否存在差異而造成處置效果程度的不同。本研究以不動產投資 信託的市值作為分類標準，將與不動產投資信託市值相近者分類為中型營建類股，
而大型營建類股為市值大於不動產投資信託者，小型營建類股則為市值小於不動 產投資信託者。
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(1) 敘述性統計
表4-37 市值敘述性統計表
樣本類別 個數 平均值 標準差 最小值 中位數 最大值
不動產投資信託 1245 7126 4123 1089 7070 19153
中型營建類股 8014 5352 4341 1089 3809 19150 大型營建類股 1064 31472 12002 19154 26645 81012 小型營建類股 2116 568 268 31 514 1088
註:市值單位:百萬;中型營建類股為市值與不動產投資信託相似者;大型營建類股為市值大於不動產投資信託者;小型營建 類股為市值小於不動產投資信託者
表4-38 不同市值處置係數敘述性統計表
樣本類別 個數 平均值 標準差 最小值 中位數 最大值
不動產投資信託 1245 0.014 0.545 -1.000 0.011 1.000 中型營建類股 8014 0.016 0.478 -1.000 0.015 1.000 大型營建類股 1064 0.045 0.440 -0.918 0.044 0.927 小型營建類股 2116 -0.015 0.554 -1.000 0.000 1.000
註: 中型營建類股為市值與不動產投資信託相似者;大型營建類股為市值大於不動產投資信託者;小型營建類股為市值小 於不動產投資信託者
從 表 4-37 和 表 4-38 我 們 可 以 觀 察 到 不 動 產 投 資 信 託 的 市 值 約 為 1,089,000,000 元至 19,153,000,000 元，營建類股的市值則約為 31,000,000 元至 81,012,000,000 元，相較之下，營建類股的市值差異性較不動產投資信託大。在 處置係數的部分，不動產投資信託的處置係數平均值和中位數都與中型營建類股 的近似，而大型營建類股的處置係數平均值與中位數皆大於其他樣本，推測存在 處置效果，另外，小型營建類股的處置係數平均值小於0，推測不存在處置效果。
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StDev 0.5447N 1245
KS 0.067
P-Value
不 動 產 投 資 信 託 常 態 機 率 圖 Normal
圖4-4 不動產投資信託處置係數分配 K-S 檢定結果 StDev 0.4782
N 8014
KS 0.048
P-Value
中 型 營 建 類 股 常 態 機 率 圖 Normal
圖4-5 中型營建類股處置係數分配 K-S 檢定結果
60
StDev 0.4402N 1064
KS 0.046
P-Value
大 型 營 建 類 股 常 態 機 率 圖
大 型 營 建 類 股 常 態 機 率 圖