第三章 研究方法和設計
第四節 名詞定義
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期限利差(term spread)擴大，代表短期利率下降，故價值型股票可以表現得相當 好，故高市淨率公司相較低市淨率公司的風險貼水(HML)會處於較高水平。
另外我們也借由過去 2006~2014 的資料估計期限利差(term spread)以及違約風險 貼水(Default Spread)係數：
𝑅!,! = 𝛼! + 𝛽!,!𝑅!,!+ 𝛽!,!"#𝑅∆!"#,!+ 𝛽!,!"#$𝑅∆!"#$,! + 𝜀!,!
其中左方𝑅!,!為 i 資產組合在時間 t 的超額報酬率，𝛽!,!"#, 𝛽!,!"#$則為此資產 組合所面對違約風險貼水變動量(∆𝑑𝑒𝑓), 期限利差變動量(∆term)兩者的曝險部位，
我們借由之後的實證分析發現，其大致上與我們的假設一致。
第四節 名詞定義
價值型股票(value stock)所謂價值型股票主要是指，股價相對利潤或現金流量來說較低的公司。大部 份的傳統行業被視為此類，如銀行產業、公共事業及能源類等，這類行業的上市 公司，經常受到市場的冷落，市盈率低，因此投資成本較為低廉。這類公司的特 點通常包括：
（1）規模較大的藍籌公司；
（2）市盈率較低；
（3）傾向於支付高於平均水平的紅利；
（4）公司的某項有形資產或專利、 專有技術、品牌、特許權等無形資產的實際 價值未被市場認識或被市場低估。
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成長型股票(growth stock)
成長型股票，是指那些具備持續競爭能力，成長潛力巨大的公司股票，持有 這類股票能夠分享上市公司成長過程中帶來的利益。
成長型股票是指處於成長期內的上市公司，這類公司發展速度快，凈利潤以 每年 30％-50％增長，但市場競爭激烈經營風險也比較大，市場上漲時它會漲得 更快，同樣，震蕩調整時它的風險也會更大。
財務困境風險(Distress risk)
上市櫃公司可能因財務狀況不良而改為全額交割交易方式後，股票交易不得 融資融券，因而降低股票流通性而引發流動性風險，此時若又面臨經濟不景氣或 金融風暴，則公司終止上市櫃之機率將大幅提升。
企業股票財務困境櫃後則無法於公開市場從事競價隻買賣行為，而須由買賣 雙方私下買賣或透過盤商撮合。與尚未上市之股票不同，未上市股票一般較受到 投資人青睞，係因公司遠景看好或未來可能有上市蜜月期所致；但已上市櫃股票 若財務困境櫃，一般係因公司前景看壞，投資人勢必急於賣出，而導致股價大跌、
成交量萎縮。Clark and Weinsten (1983)指出財務困難公司，一般在申請破產時股 價大幅下跌，且其下跌程度遠大於公司發生財務困難之時。公司財務困境櫃後因 不在公開市場交易，成交資訊自無法於公開資訊獲得，而一般財務困境櫃股票之 買賣，通常經由未上市股票盤商或直接向該公司股東私下買賣。本研究搜尋財務 困境櫃樣本公司，在未上市盤商及興櫃盤並無這些公司之成交資訊，而透過原股 東交易之成交資訊亦非公開資訊，自亦無法取得公司財務困境櫃後之實際成交資 訊。因此，股票財務困境之後，由於前景看淡，不僅股價傾瀉可期，而且股票之 樓流動性將大幅降低（幾乎不可能在未上市盤有交易記錄出現），因此，在公司
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發生財務困難而列為全額交割股時，投資人即須評估企業未來在公開市場存活時 間之長短，並伺機降低或出清持股，以免財務困境櫃後因為股票出售之困難，造 成巨額損失。
上市櫃公司從發生財務困難而被列為全額交割股至最後財務困境櫃，通常並 非特定時點財務狀況惡化所造成，而係一連續性之過程。雖然上市櫃股票在列為 全額交割股後，公司仍可於公開市場募集資金，但就長期而言，這些公司仍有面 臨財務困境櫃之風險。
違約風險(Default risk)
違約風險(default risk)代表企業因無法按期支付舉債利息而倒閉的可能性，
近年來違約風險的重要性與日俱增，將是我們討論所在。
張朝松（2005）研究違約風險與公司規模、市淨率的關係，實證結果發現利 用市場股價資訊與財務報表資訊的選擇權評價公式可以捕捉公司的財務危機資 訊。在現在世界中，投資人可以投資於任何有形的實體資產，或是投資於無形的 金融資產。投資人除了考量投資的報酬率外，仍需把投資標的之風險納入考量。
『風險的產生，仍是因決策的結果影響未來才會發生的情境，而風險即是從作成 決策到結果發生，這段等待的期間內，非預期事件對決策結果產生衝擊的可能 性。
該如何衡量並用量化的方式衡量違約風險，經過學者專家不斷的研究發展至 今，已經發表了數種可以評估違約風險的方法和模型。透過龐大資料庫和進展速 度飛快的技術，來預測違約風險的發生。
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期限利差(term spread)
期限利差，相同品質的融資工具因為融資期限長短的不同，造成融資成本的 差異，通常期限愈長，所要求的額外報酬就愈高。景氣好，投資意願高，資本支 出需求增加，市場資金緊俏，將使資金供給者提高長期資金成本，因此擴大了長 短期資金成本的差異，期限利差會增加，反之，景氣差，長短期資金成本的差異 縮小，期限利差會減少，所以期限利差與景氣狀態應呈正相關。
違約風險貼水(Default Spread)
當企業使用舉債方式來籌措資金時(金融債券、公司債)，須定期支付這些負 債的利息費用與償還本金。若企業在付息日或負債到期時，無法以現金支付利息 或償還本金時，即構成所謂的違約(Default)。至於無法支付利息的原因很多，如 企業可能呆帳過多導致現金不足付息，或是舉借過多的負債，所賺得的現金流入 不足以支付利息皆有可能。
市淨率(Book to market ratio)
第一種觀點 (Fama 和 French ,1992 ,1993 ,1996) 認為 B/M 代表的是一種風 險因素——財務困境風險。具有困境的公司對商業周期因素如信貸條件的改變更 加敏感，而高 B/M 公司通常是盈利和銷售等基本面表現不佳的公司，財務狀況 較脆弱，因此比低 B/M 公司具有更高風險。可見高 B/M 公司所獲得的高收益只 是對其本身高風險的補償，並非所謂不可解釋的“異象”。
第二種觀點(DeBont & Thaler, 1987 ; Lakonishok, 1994) 認為 B/M 效應的出現 是由於投資者對公司基本面過度反應造成的。高 B/M 公司通常是基本面不佳的 公司，因此投資者對高 B/M 公司的股票價值非理性地低估；低 B/M 公司則是基 本面較好的公司，因此投資者對低 B/M 公司的股票價值非理性地高估。可見投
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資者通常對基本面不佳的公司過度悲觀，對基本面優良的公司過度樂觀。當過度 反應得到糾正後，高 B/M 公司將比低 B/M 公司具有更高的收益。
第三種觀點(Daniel & Titman ,1997) 也認為 B/M 和 SIZE 不是風險因素 , 收益並非由風險決定的。實際上 ,B/M 和 SIZE 代表的是公司的特征 ,簡稱“特 征因素”,其代表投資者偏好 ,並決定收益的高低。高 B/M 公司由於基本面較差 而價值被低估 ,故稱“價值股”;反之 ,低 B/M 公司由於基本面較好而價值被高 估 ,故稱“成長股”。由於投資者偏好於持有基本面較好的成長股 ,而厭惡持有 基本面不佳的價值股 ,結果導致高 B/M 公司具有較高收益。