第五章 研究結論與建議
第二節 研究限制與後續研究建議
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率較低的公司的股票報酬增長還多，故高市淨率公司相較低市淨率公司的風險貼 水(HML)擴大。相反地，期間利差縮小時，景氣處於緊縮低迷的狀態，高市淨率 的公司槓桿高，故其每股盈餘低，因此投資人會要求比較高的風險貼水，期間利 差縮小時，高市淨率公司的股票報酬較低，所以高市淨率公司相較低市淨率公司 的風險貼水(HML)會縮小。
本篇論文是架構在：
實證結果發現，大致上與 Hahn & Lee 針對美國股票市場的研究相符，小公 司以及市淨率(B/M)比例比較大的價值型股票，他們所給予的報酬往往比較高，
這些報酬都是 CAPM 模型中的市場風險貝他係數所無法解釋的，本篇文章是利 用總體經濟變數 term, 違約風險貼水(Default Spread)來為規模效果以及市淨率 (B/M)效果來做解釋，這也是 Fama & French 三因子模型當中尚未說明的部份。
第二節 研究限制與後續研究建議
本篇論文將台灣上市公司約六百多個樣本依照其規模分為三個級距（大、中、
小），並依照市淨率(B/M)比例的不同分為兩個級距，但若我們將規模以及市淨率 (B/M)比例分得更細，有可能面臨統計結果不顯著的風險，儘管分得更細可使高 與低市淨率、最小與最大區間之公司報酬率之間之報酬差異更大、效果更明顯，
建議後續研究者可以往此方向邁進。
本次實證資料顯示，雖然違約風險貼水(Default Spread)以及期限利差(term spread)可以近似三因子模型中的規模效應風險貼水(SMB)以及高市淨率公司相較 低市淨率公司的風險貼水(HML)，但是其解釋能力 R-Squared 僅約 0.1~0.2 之間，
可能的問題可以再研究。
另外，Hahn and Lee(2006)文獻中，其原本先使用六個月商業本票利率及六
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個月公債利率之差替代違約利差，以及利用一年期公債利率及三個月公債利率之 差替代期間利差，但是這兩個變數後來發現並不比違約利差及期間利差對規模效 應風險貼水(SMB)、高市淨率公司相較低市淨率公司的風險貼水(HML)更有解釋 能力。證明違約利差及期間利差可以解釋並賦予規模效應風險貼水(SMB)、高市 淨率公司相較低市淨率公司的風險貼水(HML)更多總體經濟意涵，然而在這之間，
到底前述兩項實驗因子之間到底所含的資訊量差異為何，建議後續研究者可以往 這方面去思考。
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參考文獻
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