（四）担保方信用风险
在“1+N”模式供应链金融反向担保ABS中，核心企业信用水平较高且作为共同债务人，通常未设立额 外的外部增信措施。而对于比较集中的中小企业债务作为基础资产的ABS，一般需要提供外部增信。在设立 外部增信的ABS中，分析债务人信用风险的同时还需要结合外部增信情况和效果进行综合分析，包括担保方 的信用情况、担保能力、与被担保方的关系，以及实际达成的增信效果等。
（五）重要参与方的运营及信用风险
除原始债权人和债务人外，其他参与方分析包括基础资产服务机构、计划管理人、资金托管机构等。
参与机构的运营操作和风险控制方面的不完备也可能会带来一定的风险。例如，在供应链金融ABS中，保理 公司为原始权益人，又为资产服务机构，其实质类似于通道机构存在，不会对整个交易结构产生实质性影 响，但是资金都会经过其账户归集和划转。因此，保理公司的运营操作、内部控制、风险管理、是否存在其 他高风险业务，及相关风险的缓释办法也是需要重点关注的地方。
表2：中小企业类ABS产品风险因素与评级关注要点
风险因素 中小企业债务ABS关注点 供应链反向保理ABS关注点 1、交易结构
争议债权的回购及追索、赎回机制、破产隔 离、权利完善、账户设置、现金流分配、现 金归集、加速清偿、内部增信等
争 议 债 权 的 回 购 及 追 索 、 赎 回 机 制 、 破 产 隔 离、权利完善、账户设置、现金流分配、现金 归集、加速清偿、内部增信等
2、基础资产
入池资产 基 础 交 易 真 实 性 、 合 规 性 、 负 担 权 利 及 担 保、入池标准及再投资标准（动态池）
基础交易真实性、合规性、负担权利及担保、
入池标准及再投资标准（动态池）
债务人违约风险 债务人集中度、债务人违约率分布
债务人集中度及相关性、重要债务人信用，共 同债务人对外担保、流行性及业务运营、核心 企业行业地位
原始权益人违约风险 运营能力、风险控制能力（包括贷前、贷中 和贷后管理体系）、不良率、逾期率
原始权益人信用、运营能力、风险管理方面如 客户筛选、项目审核、保后管理及风险预警等
行业风险 行业集中度 行业集中度、行业政策、行业周期
地区系统风险 地区集中度 地区集中度
3、现金流 不良率、违约率，市场因素，如利率、再投 资收益率（动态池）
不 良 率 、 违 约 率 ， 市 场 因 素 ， 如 利 率 ， 不 良 率、违约率
4、担保方 担保方资本实力、信用质量、担保额度 一般无第三方担保方 5、重要参与方 计划管理人、托管人、监管银行的业务经验
及风险管理体系；
计划管理人、托管人、监管银行的业务经验及 风险管理体系；
四、案例分析
（一）中金蚂蚁微贷2015年第一期小额贷款资产支持专项计划
中小企业债务ABS产品与其他应收账款在基础资产、交易结构、发行模式、运营管理上都具有一定的 独特性和小微小贷ABS产品的典型性，以中金蚂蚁微贷2015年第一期小额贷款资产支持专项计划为例：
表3：中金蚂蚁微贷2015年第一期小额贷款资产支持专项计划产品特征
项目 内容
原始权益人 重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司
基础资产
内容 针对阿里、淘宝、天猫平台上的卖家进行授信并由该卖家发起的纯信用贷款；以及卖家 在买家拍下商品后，根据订单申请的贷款。
借款人性质 中小微企业或个人经营性借款、信用借款等
期限分布 短期借款为主，剩余期限大多在1年以内（产品期限）
规模分布 贷款金额主要在20万元为内 借款人集中度 客户数量多，分散度高；
行业分布 行业集中度较高，以服饰鞋包、3C数码等为主。
地区分布 较为分散，以长三角、南部沿海地区为主。
增信方式
内部增级
设定了优先/次优/次级的分层结构，比例分别为78%、12%、10%；
超额利差，资产池本金加权平均收益率在10%以上，远大于合级的相关服务费率及优先 级和次优级的预期收益率。
加速清偿机制，信用事件一旦触发将引致证券化服务账户基础科目内的记录的资金在偿 付相关税费后，优先清偿优先级、次级的预期收益，再清偿其本金。
外部增信 商诚融资担保在限额内对优先级和次优级证券的本金和预期收益提供差额补足，履行差 额补足义务的金额合计不超过优先级和次优级的本金和预期收益总额的30%。
现金流预测 根据预测，优先级、次优级证券投资收益合计74,764,566.74元，次级证券投资收益 172,930,703.85元，对本金保障倍数为1.20倍。
资料来源：《中金蚂蚁微贷2015年第一期小额贷款资产支持专项计划说明书》，鹏元整理 1. 产品特征
（1）基础资产的债务人众多、分散程度高，贷款性质以信用借款为主；
（2）基础资产单笔金额小、期限短（在1年以内），短于计划项目存续期限；
（3）资产池初始化之后需要频繁回收再投资，在交易结构上采取了循环购买的方式以保证优先级和次 优级证券收益的稳定性；
（4）基础资产中线上贷款客户信用基于电商平台客户积累的信用数据及行为数据进行信用评价；线下 贷款主要依赖于线下人工进行客户的资信审查，并结合电话跟踪范围进行贷款预警；
（5）有较高的次级层比例和超额利差提供内部增信，同时由第三方专业担保公司在限额内对优先级和 次优级证券提供担保。
2. 现金流及压力测试分析
基于专项计划的监控指标、各项费用，同时考虑加速清偿事件触发机制对现金流的影响、综合测算专 项计划的现金回笼，并结合资产支持证券应付本息和偿付顺序，在理想情景和压力条件下，预测现金流表现 如下：
表4 中金蚂蚁微贷2015年第一期小额贷款资产支持专项计划现金流分析
检测指标 理想情境 AAA级压力条件
假设条件
费用及税收
管理费0.4%/年，托管费0.01%/年（以上基数为未偿本金规模）；流动性支持费2%/年（基数为流动性 支持限额）
税率合计5.6%
再投资收益率 加权年利率10%以上 下降25%-45%
资产池损失率 - 增至2.75-4.5倍
测算结果
总收益 28,128.68万元
-优先级
合计收益7,476.46万元
可发生最大损失为16.62%，78%可获得AAA级
次优级 优先支付优先级证券本息后，资产池可能发生的最大
损失为8.69%
本金保障倍数 1.20
-资料来源：《中金蚂蚁微贷2015年第一期小额贷款资产支持专项计划说明书》、《中金蚂蚁微贷2015年第一期小额贷款 资产支持专项计划评级报告》，鹏元整理
根据预测数据，在专项计划设立后的前12个月循环期内，各收益分配日对优先级、次优级证券利息保 证倍数分别为2.96倍、3.13倍、3.19倍、3.33倍。在分配期的第8个月完成优先级、次优级全部本金的兑 付。在整个存续期间内，资产证券本金保障倍数为1.20倍。
3. 重要关注点的评价
（1）交易结构
本计划在资金管理、收益分配环节、提前偿付出发机制等方面设置了较为完善的交易结构，有助于保 障优先级和次优级资产支持证券的安全性；优先/次优/次级内部分层措施、商诚担保提供的差额补足承诺等 信用支持措施提升了优先级和次优级部分的安全性；资产池本金的加权平均收益率远大于合计的相关服务费 率以及预期的优先级和次优级资产支持证券收益率，对优先级资产支持证券提供一定的信用支持。
本计划可能因加速清偿事假发生而提前偿付本金和利息。
（2）基础资产 a.入池资产
不同贷款余额区间的不良率相对较为平衡，贷款资产不良率和逾期率处于较低水平，有助于保障基础 资产质量的稳定。
原始权益人贷款资产质量可能因放松贷款政策等因素而下滑，基础资产信用质量直接受到影响；再投 资资产为随机抽取的合格贷款资产，入池资产信用质量会存在一定的波动性。
b.债务人信用风险
借款人数量多，具有不良贷款记录贷款的客户的贷款余额占比较少，潜在损失风险相对较小。
c.原始权益人运营及信用风险
原始权益人自成立至今的运营情况较好，业务风险管理体系不断完善，不良率保持在降低水平，有助 于保障本计划再投资资产质量的稳定性。
但是，原始权益人完全依赖于放款平台，同时还面临政策监管方面的不确定性；原始权益人运营时间 较短，随着业务规模的扩大，原始权益人在保持业务运营管理和风险控制有效性等方面仍然面临较大考验。
d.行业与地区集中度
实质行业分散度较高，地区上分散且超过80%的贷款分布于经济发展水平较高的省（市），具有较好 的行业、地区分散度，有助于保障基础资产保持较好的分散性。
（3）现金流及压力测试
近年来平台为解决资本瓶颈，加大了贷款资产转让力度，由此可能会引起其贷款资产质量、再投资收 益率的下降；政策限制或信贷政策变动也可能引起再投资收益率下降；基础资产的回收款可能因无条件匹配 的贷款资产致使资金利用率下降；国内税收政策发生变化可能致使税费成本增加，进而对资产支持证券持有 人足额获得本金与收益造成一定影响。
（4）担保方
担保机构依托阿里巴巴集团旗下各电子商务平台的优势研发了包括客户准入、担保业务审批、保后管 理等一整套风险控制手段。
但由于担保机构保成立时间较短，建立的风险控制体系是否能够有效运行尚待检验；且担保机构与原
但由于担保机构保成立时间较短，建立的风险控制体系是否能够有效运行尚待检验；且担保机构与原