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目 录 CONTENTS
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2018年 第二期第一部分 2018年2季度中国债券市场分析 ...3
第二部分 2018年2季度主要研究报告 ...32
政策冲击波后，该如何对城投公司开展尽调？ ... 32
中小企业ABS评级要点及案例分析 ... 42
棚改专项债：棚改政策调整期的融资新途径 ... 52
绿色债券近期政策、发行特征及操作实务 ... 58
第一部分 2018年2季度中国债券市场分析
一、2018年2季度债券市场主要政策概览
（一）金融机构风险管理
2018年4月27日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指 导意见》。相比此前的征求意见稿，正式稿有几点不同，第一，过渡期由2019年6月延长至2020年底。第 二，对流动性较低产品，允许采用摊余成本发计价。第三，强调资管产品平等地位，银行理财的法律地位或 将获得认可。第四，标准化债权资产定义要素增加，需满足等分化、可交易、信息披露充分、集中登记、独 立托管等关键要素。在流动性方面的要求似乎有所放松。正式稿延续了征求意见稿中部分内容：第一，最大 限度地打破银行理财产品的刚性兑付，细化“刚性兑付”定义。第二，解决银行理财产品资产端和负债端期 限错配的问题；整体上，加强对资管产品流动性风险的管理。第三，压缩金融机构之间交错关联、产品层层 嵌套形成的通道业务规模，并加强对资金来源和用途的穿透式监管。
2018年5月25日，银保监会下发《商业银行流动性风险管理办法》：第一，新引入净稳定资金比例、优 质流动性资产充足率和流动性匹配率三个量化指标。第二，进一步完善流动性风险监测体系。第三，细化了 流动性风险管理相关要求，如日间流动性风险管理、融资管理等。
（二）非金融企业债券风险管理
2018年5月1日，证券业协会下发《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》，此次修订将前期监 管实践以及政策文件明确的相关监管要求纳入负面清单，进一步夯实公司债券发行监管的规则依据，选择性 合规被禁止，主要内容包括：一是，坚持从严监管，对于发行人财务会计文件存在虚假记载或公司存在其他 重大违法行为的禁止发行债券时限由12个月延长至24个月；同时，将最近6个月内因违反公司债券相关规定 被证券交易所等自律组织采取纪律处分的发行人纳入负面清单。二是，强化对债券募集资金的规范管理，防 止“脱实向虚”，引导资金进入实体经济，尤其是国家产业政策鼓励的领域。三是，进一步明确发行人重要 子公司存在负面清单相关条款规定情形的，视同发行人属于负面清单范畴。四是，新增违规担保等问题并仍 处于持续状态的情形。五是，强化发行人信息披露要求和联合惩戒，新增发行文件存在虚假记载、严重违法 失信行为等负面情况。六是，修订了担保公司和小贷公司主体评级要求。
（三）地方债风险管理
2018年4月3日，财政部和住建部联合下发《试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法》(财预〔
2018〕28号)。28号文规定，采取试点方式有序推进棚改专项债：第一，偿债资金来源包括商业设施销售、
租赁收入。“以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入、专项收入偿还的地方政府 专项债券”，“专项收入包括属于政府的棚改项目配套商业设施销售、租赁收入以及其他收入”。第二，棚 改专项债券期限可以超过15年。“棚改专项债券期限应当与棚户区改造项目的征迁和土地收储、出让期限 相适应，原则上不超过15年，可根据项目实际适当延长，避免期限错配风险”。土地储备专项债券和收费 公路专项债券的期限均不的超过15年，而棚改专项债券则“可根据项目实际适当延长”，实际上是首次允 许突破15年上限。 第三，可设置提前偿还条款。公路和土储专项债也可以。第四，可以周转偿还，即地方 债到期后，如果债券对应项目无法实现收入或者实现的收入尚无法覆盖本息偿付，地方政府可以在专项债券 限额内，继续发行棚改专项债“周转偿还”。土储和其他项目收益类专项债可以，公路专项债不可以。
2018年5月3日，财政部下发《关于加强地方预算执行管理 加快支出进度的通知》，要求加快下达转移 支付预算，抓紧细化落实年初未分配到部门和下级财政的预算，推进财政存量资金的统筹使用。加强地方政 府债券发行与库款管理的统筹协调。
2018年5月8日，财政部下发《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》(财库〔2018〕61号)。
与2017年对比，呈现一些新特征：第一，明确了三种类型的地方债，除了新增债券、置换债券外，增级了
“还本债券”。第二，鼓励地方政府“适当增加单只一般债券规模，提高流动性”，包括“开展公开发行一 般债券的续发行工作”；对于项目收益专项债券，“合理搭配项目集合发债”；放松部分地区进度比例限 制（“对于公开发行的地方政府债券，每季度发行量原则上控制在本地区全年公开发行债券规模的30%以 内(按季累计计算)”）。第三，定义非市场化定价。明确禁止地方政府“在地方政府债券发行中通过‘指导 投标’、‘商定利率’等方式干预地方政府债券发行定价”。第四，丰富地方债发行期限。一是增加期限类 型，二是减少对单一期限债券的限制。第五，鼓励商业银行、证券公司、保险公司等各类机构全面参与地方 政府债券投资。
2018年5月17日，发改委和财政部联合下发《关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险 的通知》（发改外资〔2018〕706号文），从完善公司治理结构、强化信息披露、加强监管协作等方面，对 下一阶段企业发行中长期外债工作进行了部署。
（四）上交所推出扶贫专项债
2018年5月11日，上交所发布《上海证券交易所公司债券融资监管问答—扶贫专项公司债券》，明确 了扶贫专项公司债券的发行对象、募集资金用途、发行流程等环节。募集资金用途要求方面，规定用于精准 扶贫项目的金额应不低于扶贫债券募集资金总额的 50%，其余部分可以用于补充公司流动资金或偿还借款 等。此外，为扶贫债券开辟绿色通道，由专人负责项目审核，即报即审。
（五）其他市场参与者风险管理
2018年4月25日，交易商协会下发《关于切实加强债务融资工具存续期风险管理工作的通知》，一方 面，加强主承销商自身在债券存续期内的风险管理，对发行人开展日常监测和分层分类管理，对风险事件及 时启动应急预案审慎开展处置，持续推动违约后处置，积极探索各类处置方式。另一方面，强化主承销商合 规督导作用，重点加强对重大事项的监测，评估信息披露、持有人会议、投资人保护条款触发等情况，及时 督导发行人按照自律规则规定与发行文件约定履行相关责任。
（六）进一步丰富和规范ABS市场
2018年4月24日，为顺应市场需求，推动住房租赁市场健康发展，证监会、住建部联合发布《关于推 进住房租赁资产证券化相关工作的通知》（证监发[2018]30号）（简称《通知》）。《通知》明确了住房 租赁资产证券化申请、受理、审核、发行的程序，并对开展住房租赁证券化中涉及的租赁住房建设验收、备 案、交易等程序进行优化，建立绿色通道，提高工作效率。
2018年5月11，上海、深圳交易所相继下发《资产支持证券定期报告内容与格式指引》(以下简称《定 期报告指引》)和《资产支持证券存续期信用风险管理指引(试行)》。重点内容包括：一是，明确各市场参 与者的信用风险管理职责，特别强调管理人的主动管理责任；二是，建立以信用风险为导向的分类管理体
类和违约类专项计划化解处置过程中的重要事项提交临时报告。
2018年6月1日，银保监会下发《关于保险资金参与长租市场有关事项的通知》，第一，明确参与方式 与区位限制。第二，针对投资长租项目的债权投资计划和股权投资计划分别设置了设立条件。第三，规范资 金管理。第四，明确投资的风险管理要求。
2018年6月8日，上海、深圳交易所相继下发《基础设施类ABS挂牌调级确认指南》，从六个方面进行 规范：其中明确基础设施类ABS范围，主要涵盖特许经营和公共服务类资产，并要求底层资产、相关资产 应当向专项计划或其相关方进行抵质押。此外，特定原始权益人应当运营基础资产或底层资产相关业务满2 年，主体评级为AA级以上或增信机构评级为AA级以上。基本条件主要包括：物业已建成并权属清晰，工程 建设质量及安全标准符合相关要求，已按规定办理住房租赁登记备案相关手续；物业正常运营且产生持续、
稳定的现金流；原始权益人公司治理健全且最近两年无重大违法违规行为等。
二、2018年2季度债券市场发行统计分析报告
综合2018年1-6月份来看，我国债券市场共发行4,251只信用债券，累计发行规模为47,600.82亿元，
比2017年1-6月份的发行数量和规模分别上升26.22%和32.15%。发行规模最大的为短期融资券，共发行 1,357只，发行规模14,734.30亿元，占总发行规模的30.95%；其次是资产支持证券，共发行911只，发行 规模6,824.03亿元，占总发行规模的14%。与2017年1-6月份相比，主要券种（企业债券、公司债券、非公 开发行公司债券、中期票据、短期融资券和非政策性金融债）中企业债券、公司债券、私募债券、中期票据 和短期融资券发行数量和发行规模均出现上升，其中中期票据上涨幅度最大，分别为86.46%和94.27%；非 政策金融债的发行数量和规模分别下降22.32%和28.68%。
表1：2018年1-2季度债券市场发行情况 债券品种 18年1-6月数量
（只）
17年1-6月数量
（只） 同比 18年1-6月规模
（亿元）
17年1-6月规模
（亿元） 同比 企业债券 105 92 14.13% 896.20 891.60 0.52%
公司债券 312 180 73.33% 3,577.79 1,802.52 98.49%
非公开发行公司债券 304 278 9.35% 2,393.86 2,343.96 2.13%
可转换债券 27 5 440.00% 330.97 326.51 1.37%
可交换债券 16 30 -46.67% 421.60 270.26 56.00%
证券公司债 128 114 12.28% 2,913.80 2,898.00 0.55%
中期票据 606 325 86.46% 7,440.00 3,829.70 94.27%
短期融资券 1,357 950 42.84% 14,734.30 11,068.90 33.11%
非政策性金融债券 87 112 -22.32% 3,170.20 4,444.73 -28.68%
定向工具 357 269 32.71% 2,513.47 1,941.40 29.47%
证券公司短期融资券 21 7 200.00% 550.00 140.00 292.86%
政府支持机构债 18 11 63.64% 1,800.00 1,200.00 50.00%
资产支持证券 911 994 -8.35% 6,824.03 4,833.07 41.19%
国际机构债 2 1 100.00% 34.60 30.00 15.33%
汇总 4,251 3,368 26.22% 47,600.82 36,020.65 32.15%
注：公司债券只包括大公募和小公募，非公开发行公司债券简称私募债券，仅包含在交易所发行的债券。报告期间的数 据变动将在下一次统计时更新。
资料来源：Wind，鹏元整理
2018年2季度中国债券市场分析
从信用债市场净融资情况看，受政策和市场影响，信用债发行规模较去年同期增长32.15%，同时总偿 还规模增长11.4%，净融资表现为净发行，规模为11,293.10亿元。分月份看，除2月和5月净融资为负，其 余月份均为正。同时，取消或推迟发行的债券规模明显增多，总计2,621.50亿元左右，占上半年发行总规模 的5.52%，除2月取消规模较小，其余月份均在450亿元以上。整体看，货币政策紧平衡，债券市场融资环 境依旧偏紧。
图1：2017年6月-2018年6月份信用债市场净融资和取消发行情况
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注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比=取消规模/总发行量 资料来源：Wind，鹏元整理
（一）企业债
2018年1-6月份，企业债券共发行105只，同比上升14.13%；发行规模896.20亿元，同比上升0.52%。
从市场结构来看，城投债发行97只，募集资金828.20亿元；产业债发行8只，募集资金68亿元。从各月份的 发行情况来看，企业债券在3月、4月发行规模相对较大，单月发行规模均超过200亿元，合计占上半年总发 行规模的64.67%。
图2：2017年1月-2018年6月份企业债券发行情况
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资料来源：Wind 鹏元整理
从净融资规模来看，2018年1-6月份净融资表现为净偿还，规模为2,825.77亿元，相比去年同期的净偿 还1,581.47亿元，净偿还规模大幅上升78.68%。分月看，2018年1-6月各月均表现为净偿还，单月净偿还 规模均在400亿元以上；其中，2月、4月、5月的净偿还规模均在500亿元以上。同时，2018年1-6月企业债 券取消或推迟发行规模总计113.10亿元，占总发行规模的12.62%；其中，4月份取消或推迟发行的规模较 大，为76.80亿元，占上半年取消或推迟发行总规模的67.90%。
2018年2季度中国债券市场分析
图3：2017年6月-2018年6月份企业债券净融资和取消发行情况
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注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比=取消规模/总发行量 资料来源：鹏元整理
1. 安徽发行量居企业债市场首位
2018年1-6月，共有19个省（直辖市、自治区）发行了企业债券，主要集中在东部和中部地区。其中，
安徽以130亿元的发行规模，由去年同期的第六位跃居于首位；湖北以100.50亿元的发行规模位居第二位；
浙江以92.30亿元的发行规模位居第三位。就发行数量而言，安徽发行数量最大，为15只；四川以发行14只 位居第二位；江苏以发行10只位居第三位。
图4：2018年1-6月份企业债券区域分布
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资料来源：Wind，鹏元整理
2. 7年期为企业债券主力期限品种
2018年1-6月份，企业债券期限分布于3年期、5年期、6年期、7年期、8年期、10年期、12年期及15 年期，共8个期限品种，其中7年期是主力期限品种，发行数量84只、发行规模745亿元，占比分别为80.0%
和83.1%。其次为10年期企业债，发行数量和发行规模的占比分别为10.5%和7.1%。与2017年1-6月份相 比，10年期及以上的长期限品种发行占增加，而5年期及以下的短期限品种的发行占比减少约10%。
图5：2018年1-6月企业债券期限结构分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图6：2018年1-6月企业债券期限结构分布
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注：按发行数量统计； 注：按发行规模统计；
资料来源：Wind，鹏元整理 资料来源：Wind，鹏元整理 3. 企业债券债项级别均分布于AA级（含）以上，重心同比上移
就债项级别而言，2018年1-6月份，企业债券债项级别均在AA级（含）以上，AA+级（含）以上占比 73.3%。具体而言，共发行AAA级43只，占比41.0%，同比上升2.95个百分点；AA+级共发行34只，占比 为32.4%，同比上升1.98个百分点；AA级共发行28只，占比为26.7%，同比下降了4.83个百分点。整体来 说，与2017年1-6月份相比，2018年1-6月份的债项等级重心上移。
就企业债券评级市场占有率来看，2018年1-6月份鹏元资信和中诚信国际的市场份额并列第一，各自 评估了24家，市场占有率分别为23.8%；联合资信评估21家，占比20.8%，位居第三位；东方金诚评估12 家，占比11.9%，位居第四位；大公国际和上海新世纪分别评估了10家，占比分别为9.9%，位居并列第五 位。整体来看，企业债评级市场竞争激烈。
图7：2018年1-6月企业债券债项等级分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图8：2018年1-6月企业债券评级市场占有率
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注：按发行数量统计； 注：按受评发行人数量统计；
资料来源：Wind，鹏元整理 资料来源：Wind，鹏元整理 4. 企业债券发行人主要分布于建筑业，第三方担保为企业债券主要增信方式
2018年1-6月，企业债券发行人主要分布于建筑业、综合类、公用事业等行业。从发行数量来看，建筑 业以发行81只，占比77.1%，位居首位；综合类行业发行11只，占比10.5%，位居第二位；公用事业和交 通运输业分别发行了3只，占比分别为2.9%，位居并列第三位。
图9：2018年1-6月企业债券行业分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图10： 2018年1-6月企业债券增信方式统计
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注：按发行数量统计，行业选取为证监会行业标准， 注：按发行数量统计；
电力、热力、燃气及水生产和供应业和水利、环境 第三方担保包括：股东担保、专业担保公司担保；
和公共设施管理业合并为公用事业类 资料来源：Wind，鹏元整理 资料来源：Wind，鹏元整理
5. 企业债券承销较集中
就承销机构而言，2018年1-6月份共有47家机构参与了企业债券的承销工作。其中，国开证券以98.25 亿元的承销规模由去年同期第四位上升至首位；其次是海通证券以73.70亿元的承销规模仍位居第二；接着 是国元证券以52.50亿元的承销规模由去年同期第九位上升至第三。与2017年1-6月份相比，前5家企业债券 承销商变化较大，企业债承销市场竞争激烈。
表2：2018年1-6月企业债券主承销机构统计
序号 机构名称 承销规模合计（亿元） 承销数量（只） 联席保荐数量（只）
1 国开证券股份有限公司 98.25 7 4
2 海通证券股份有限公司 73.70 9 3
3 国元证券股份有限公司 52.50 7 0
4 中信建投证券股份有限公司 52.30 7 1
5 广州证券股份有限公司 38.40 7 0
6 国信证券股份有限公司 35.00 4 0
7 德邦证券股份有限公司 34.50 3 1
8 恒泰长财证券有限责任公司 30.40 6 1
9 财富证券有限责任公司 30.00 3 0
10 国泰君安证券股份有限公司 28.00 2 1
11 长江证券股份有限公司 24.50 5 1
12 财通证券股份有限公司 24.50 1 1
13 天风证券股份有限公司 23.70 4 0
14 中山证券有限责任公司 17.00 3 1
15 浙商证券股份有限公司 16.90 3 0
16 开源证券股份有限公司 16.50 3 1
17 东方花旗证券有限公司 16.30 2 0
18 江海证券有限公司 16.00 1 0
19 申万宏源证券有限公司 15.00 2 0
20 中国中投证券有限责任公司 15.00 1 0
21 长城证券股份有限公司 14.50 2 1
序号 机构名称 承销规模合计（亿元） 承销数量（只） 联席保荐数量（只）
22 中国银河证券股份有限公司 14.00 2 0
23 中航证券有限公司 14.00 2 0
24 广发证券股份有限公司 14.00 2 0
25 东吴证券股份有限公司 13.50 3 1
26 华安证券股份有限公司 13.00 1 0
27 中国民族证券有限责任公司 12.60 2 0
28 西南证券股份有限公司 12.20 1 0
29 华西证券股份有限公司 10.20 3 3
30 华泰联合证券有限责任公司 10.00 1 1
31 中国工商银行股份有限公司 10.00 1 1
32 招商证券股份有限公司 10.00 1 1
33 银泰证券有限责任公司 10.00 1 0
34 平安证券股份有限公司 9.25 2 1
35 中泰证券股份有限公司 9.00 2 0
36 中信证券股份有限公司 8.50 2 1
37 东兴证券股份有限公司 8.00 1 0
38 华福证券有限责任公司 8.00 1 0
39 华英证券有限责任公司 5.20 1 1
40 五矿证券有限公司 5.00 1 0
41 东北证券股份有限公司 5.00 1 0
42 财达证券股份有限公司 5.00 1 0
43 兴业证券股份有限公司 4.00 1 0
44 国金证券股份有限公司 3.50 1 1
45 湘财证券股份有限公司 3.50 1 0
46 万联证券股份有限公司 3.00 1 0
47 上海华信证券有限责任公司 2.80 1 0
资料来源：Wind，鹏元整理
（二）公司债
2018年1-6月份，共发行312只公司债券，募集资金3,577.79亿元，发行数量和规模比2017同期年分别 上升73.33%和98.49%。从发行方式看，大公募仅发行5只，规模占比2.5%。从2018年各月份来看，公司 债券发行主要集中3月和4月，发行规模之和占上半年总发行规模的59.49%。
图11：2017年1月-2018年6月份公司债券发行情况
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就净融资额而言，2018年1-6月份公司债市场净融资额2,403.20亿元，较去年同期的1,174.89亿元增长 104.55%。分月份看，4月净融资额最大，为1,199.15亿元。同时，2018年公司债取消或推迟发行的规模总 计19亿元，同比下降70.31%，占发行总规模的0.5%，与去年同期相比，取消发行规模大幅减少。
图12：2017年6月-2018年6月份公司债券市场净融资和取消发行情况
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注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比=取消规模/总发行量 资料来源：Wind，鹏元整理
1. 公司债券发行人主要分布于北京、广东等地区，贵州增幅最大
从发行规模来看，2018年，公司债券的发行人分布于28个地区。从发行规模来看，北京以892.55亿 元位居榜首，广东以595.42亿元位居第二位，第三位是山东，发行规模分别为236.30亿元。从发行数量来 看，北京发行64只，位居第一，其次是广东，发行48只公司债，第三位是上海，发行25只公司债。与2017 年1-6月份相比，贵州由去年的4亿元增长为83.55亿元，涨幅最大；其次陕西、河北、广东的增幅也较大，
分别为388%、233%和205.7%。此外，2017年呈现增长的山西和内蒙古，今年上半年的发行规模却分别下 降44.4%和67%，辽宁、湖北和黑龙江连续2年降幅较大。
图13：2018年1-6月公司债券区域分布
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注：剔除了熊猫债券 资料来源：Wind，鹏元整理
2. 5年期为公司债券发行的主要期限品种，3年期占比上升
从发行期限来看，2018年1-6月份，5年期公司债券共发行159只，发行规模为1,855.42亿元，数量和 规模分别占比51%和51.9%，为公司债券发行的主导期限品种，规模占比较2017年1-6月份下降17.5个百分 点。其次，3年期期数和规模占比分别为35.9%和35%，规模占比较2017年1-6月份上升13.8个百分点。
图14：2018年1-6月公司债券期限结构分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图15：2018年1-6月公司债券期限结构分布
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注：按发行数量统计 注：按发行规模统计
资料来源：Wind，鹏元整理 资料来源：Wind，鹏元整理 3. 公司债券均在AA级（含）以上，债项重心同比上移
就债项级别而言，，2018年1-6月份，公司债券债项级别均在AA级（含）以上，其中，AA+级（含）
以上合计占比87.2%，较2017年1-6月份上升20个百分点，债项等级重心上移。具体而言，AAA级共发行 208只，占比66.7%，同比上升了22.8个百分点；AA+级共发行64只，占比为20.5%，同比下降2.9个百分 点；AA级共发行40只，占比为12.8%，同比下降了20%。
就公司债券评级市场占有率来看，2018年1-6月份，公司债券市场中共有232家发行人，其中中诚信证 券的市场份额最高，市场占有率达42.7%；联合评级占比27.6%，位居第二。
图16：2018年1-6月公司债券债项等级分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图17：2018年1-6月公司债券评级市场占有率
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注：按照发行数量统计 注：按照受评发行人家数统计
资料来源：Wind，鹏元整理 资料来源：Wind，鹏元整理 4. 公司债券发行人主要分布在制造业等行业，第三方担保为公司债券主要增信方式
2018年1-6月份，公司债券的发行人分布在制造业、综合和房地产等行业，其中，按发行数量统计，制 造业类企业、综合类和房地产类企业分别占比22.1%、16.7%和12.8%，大幅超过了其他行业。
就增信方式而言，2018年1-6月份，第三方担保是公司债券增信的主要方式，增信比例较低，为 11.5%。按发行数量统计，第三方担保占比10.9%，抵质押担保占0.6%。与2017年1-6月份相比，增信比例 下降1个百分点，其中抵质押担保占比下降0.47个百分点。
图18：2018年1-6月公司债券行业分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图19：2018年1-6月公司债增信方式统计
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注：按照发行数量统计，行业选取为证监会行业标准排名前七， 注：按发行数量统计；
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资料来源：Wind，鹏元整理
5. 公司债券承销市场较为集中
就承销机构而言，2018年1-6月份，共有64家机构参与公司债的承销工作。按承销规模统计，中信建投 证券以448亿元的承销规模占据首位，中信证券和招商证券分别以410.85亿元和237.10亿元的承销规模位列 第二和第三，平安证券位居第四位，承销规模为210.60亿元。前5家承销规模占比41.85%，公司债券承销 市场集中度较高。
表3：2018年1-6月份公司债券主承销机构统计
序号 机构名称 承销规模合计（亿元） 承销数量（只） 联席保荐数量（只）
1 中信建投证券股份有限公司 448.00 67 40
2 中信证券股份有限公司 410.85 48 32
3 招商证券股份有限公司 237.10 28 19
4 平安证券股份有限公司 210.60 31 21
5 国泰君安证券股份有限公司 190.75 33 22
6 海通证券股份有限公司 175.47 27 17
7 广发证券股份有限公司 150.17 29 27
8 中国国际金融股份有限公司 142.63 29 27
9 华泰联合证券有限责任公司 138.55 23 17
10 国信证券股份有限公司 134.46 24 21
11 光大证券股份有限公司 107.33 16 13
12 中国银河证券股份有限公司 84.83 13 8
13 开源证券股份有限公司 82.50 7 5
14 东方花旗证券有限公司 81.00 3 2
15 国开证券股份有限公司 66.45 13 11
16 安信证券股份有限公司 53.97 10 9
17 华福证券有限责任公司 44.04 10 7
18 兴业证券股份有限公司 43.85 10 6
19 西部证券股份有限公司 43.12 8 4
20 中泰证券股份有限公司 39.68 8 5
21 华融证券股份有限公司 38.75 5 4
22 摩根士丹利华鑫证券有限责任公司 34.93 8 6
序号 机构名称 承销规模合计（亿元） 承销数量（只） 联席保荐数量（只）
23 浙商证券股份有限公司 32.59 7 2
24 中山证券有限责任公司 31.19 6 6
25 瑞银证券有限责任公司 31.00 4 4
26 德邦证券股份有限公司 29.25 9 9
27 湘财证券股份有限公司 29.25 9 7
28 中银国际证券股份有限公司 28.93 10 10
29 长城证券股份有限公司 28.10 4 1
30 天风证券股份有限公司 28.00 4 1
31 华西证券股份有限公司 27.75 2 1
32 中德证券有限责任公司 24.92 3 3
33 瑞信方正证券有限责任公司 24.70 4 3
34 西南证券股份有限公司 23.00 3 2
35 万联证券股份有限公司 20.67 2 2
36 南京证券股份有限公司 17.50 3 3
37 东吴证券股份有限公司 17.50 4 3
38 国金证券股份有限公司 16.50 4 0
39 川财证券有限责任公司 15.00 1 1
40 信达证券股份有限公司 15.00 3 3
41 红塔证券股份有限公司 15.00 2 0
42 高盛高华证券有限责任公司 14.33 2 2
43 财通证券股份有限公司 13.00 3 2
44 民生证券股份有限公司 13.00 1 0
45 长江证券承销保荐有限公司 11.00 1 0
46 长江证券股份有限公司 10.10 4 1
47 华金证券股份有限公司 10.00 1 0
48 申万宏源证券承销保荐有限责任公
司 10.00 3 3
49 华英证券有限责任公司 10.00 1 0
50 东兴证券股份有限公司 9.29 3 3
51 太平洋证券股份有限公司 9.10 1 0
52 爱建证券有限责任公司 8.50 3 2
53 英大证券有限责任公司 6.62 3 0
54 国盛证券有限责任公司 6.30 1 0
55 五矿证券有限公司 6.00 1 1
56 国海证券股份有限公司 5.00 1 1
57 新时代证券股份有限公司 4.29 2 2
58 华安证券股份有限公司 4.00 1 0
59 大同证券有限责任公司 3.30 1 0
60 联储证券有限责任公司 2.80 1 0
61 宏信证券有限责任公司 2.50 1 0
（三）非公开发行公司债券
2018共1-6月共发行只304私募债券，募集资金2,393.86亿元，比2017年1-6月分别上涨9.35%和 2.13%。从2018年各月份来看，3月份发行数量和发行规模最大；2月份发行数量与发行规模最小。
图20：2017年1月-2018年6月份私募债券发行情况
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资料来源：Wind，鹏元整理
就净融资额而言，2018年1-6月年净融资表现为净发行，规模为1,557.42亿元，同比下降42.29%。分 月份看，2018年3、4、5、6月份表现为净发行，1、2月份表现为净偿还；其中4月份净发行规模最大，为 647.42亿元，1月份净偿还规模最大，为44.50亿元。同时，2018年1-6月私募债券取消或推迟发行规模总计 182.50亿元，占发行总规模的7.62%，与2017年1-6月份取消或推迟发行规模相比增加185.16%；其中，6 月份取消或推迟发行规模较大，为64亿元，占取消或推迟发行总规模的35.07%。
图21：2017年6月-2018年6月份私募债券市场净融资和取消发行情况
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注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比=取消规模/总发行量 资料来源：Wind，鹏元整理
1. 江苏地区私募债券发行量最大
就发行地区而言，2018年1-6月份江苏省私募债券发行量最大，共发行56只，规模合计313.37亿元；
浙江位列第二，发行规模为278.49亿元；北京以267.60亿元的规模位居第三；广东、上海分别以225.03亿 元、224.70亿元的规模居第四位、第五位；其余省份的发行规模均在200亿元以下。
图22：2018年1-6月私募债券发行地区统计
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资料来源：Wind，鹏元整理
2. 3年期和5年期是主要期限品种
2018年1-6月份发行的私募债券以3年期和5年期为主，两者分别发行102只和169只，数量占比分别为 33.6%和55.6%，发行规模分别为732.03亿元和1,364.52亿元，规模占比分别为30.6%和57.0%。
图23：2018年1-6月私募债券期限结构分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图24：2018年1-6月私募债券期限结构分布
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注：按发行数量统计，剔除了相关信息不全的债券； 注：按发行规模统计，剔除了相关信息不全的债券；
资料来源：Wind，鹏元整理 资料来源：Wind，鹏元整理 3.私募债券承销市场竞争激烈
就承销机构而言2018年1-6月，共有70家机构参与了私募债券的承销工作，机构参与度较高，竞争较 激烈。就承销规模而言，中信建投证券以306.41亿元的承销规模占据首位；平安证券和海通证券分别以 159.98亿元和157.38亿元的承销规模位居第二、三位。前5家机构的承销规模合计占比35.77%。
表4 2018年1-6月私募债券主承销机构统计
序号 机构名称 承销规模合计（亿元） 承销数量（只） 联系保荐数量（只）
1 中信建投证券股份有限公司 306.41 46 27
2 平安证券股份有限公司 159.98 23 18
3 海通证券股份有限公司 157.38 18 13
4 中山证券有限责任公司 119.95 21 13
5 中泰证券股份有限公司 112.50 20 13
6 兴业证券股份有限公司 101.25 17 5
7 中信证券股份有限公司 86.73 21 17
8 国泰君安证券股份有限公司 76.57 20 15
9 华泰联合证券有限责任公司 68.42 15 13
10 中国民族证券有限责任公司 66.85 14 5
11 招商证券股份有限公司 57.95 14 12
12 光大证券股份有限公司 52.27 5 3
13 西部证券股份有限公司 45.85 11 7
14 国金证券股份有限公司 44.40 6 1
15 天风证券股份有限公司 43.23 11 7
16 中银国际证券股份有限公司 41.35 8 3
17 长城证券股份有限公司 37.75 7 5
18 安信证券股份有限公司 37.33 5 3
19 东吴证券股份有限公司 35.65 9 2
20 浙商证券股份有限公司 35.00 7 0
21 开源证券股份有限公司 34.70 13 6
22 东兴证券股份有限公司 34.50 8 8
23 中国国际金融股份有限公司 33.18 9 7
24 广发证券股份有限公司 32.23 7 7
25 国融证券股份有限公司 31.50 4 0
26 申万宏源证券承销保荐有限责任公司 30.30 6 2
27 江海证券有限公司 28.00 3 0
28 广州证券股份有限公司 26.00 5 2
29 华金证券股份有限公司 25.00 1 0
30 联讯证券股份有限公司 23.21 6 0
31 东方花旗证券有限公司 22.00 5 4
32 长江证券股份有限公司 21.00 4 0
33 申港证券股份有限公司 19.40 2 0
34 西南证券股份有限公司 18.33 4 3
35 财通证券股份有限公司 18.14 4 0
36 国信证券股份有限公司 17.75 4 3
37 财达证券股份有限公司 16.67 3 3
38 华西证券股份有限公司 16.65 2 1
39 华融证券股份有限公司 16.17 3 1
40 德邦证券股份有限公司 15.50 2 1
41 财富证券有限责任公司 15.00 3 0
42 五矿证券有限公司 14.74 3 0
序号 机构名称 承销规模合计（亿元） 承销数量（只） 联系保荐数量（只）
43 瑞信方正证券有限责任公司 14.63 2 0
44 九州证券股份有限公司 13.50 4 2
45 第一创业证券承销保荐有限责任公司 12.00 1 0
46 东海证券股份有限公司 11.33 2 1
47 华福证券有限责任公司 10.50 3 2
48 联储证券有限责任公司 10.20 3 1
49 瑞银证券有限责任公司 10.00 3 3
50 东北证券股份有限公司 9.42 3 1
51 民生证券股份有限公司 9.40 2 0
52 国开证券股份有限公司 9.22 2 2
53 中国银河证券股份有限公司 8.80 3 1
54 中德证券有限责任公司 8.00 2 1
55 中原证券股份有限公司 8.00 1 0
56 华创证券有限责任公司 7.70 3 0
57 首创证券有限责任公司 7.50 2 2
58 上海华信证券有限责任公司 7.14 1 0
59 华龙证券股份有限公司 6.00 1 0
60 南京证券股份有限公司 5.00 2 0
61 国元证券股份有限公司 5.00 1 1
62 华英证券有限责任公司 5.00 1 0
63 新时代证券股份有限公司 4.30 1 0
64 太平洋证券股份有限公司 3.20 1 1
65 湘财证券股份有限公司 2.50 1 1
66 万和证券股份有限公司 2.50 1 0
67 国海证券股份有限公司 2.20 2 0
68 英大证券有限责任公司 1.60 1 0
69 川财证券有限责任公司 1.43 1 1
70 长江证券承销保荐有限公司 0.50 1 1
注：统计时剔除了熊猫债，及部分规模和主承销商信息不全的债券 资料来源：Wind，鹏元整理
（四）中期票据
2018年1-6月份，共发行中期票据606只，累计发行规模7,440亿元，与2017年1-6月份相比，分别上升 86.46%和94.27%。2018年1-6月份，长期限含权中期票据发行80只，发行规模911.50亿元。从各月份来 看，中期票据发行主要集中于3月和4月，单月发行规模均超过2,000亿元，两月合计占上半年总发行规模的 比重达63.05%，其余月份单月发行规模不足1,000亿元。
图25|：2017年1月-2018年6月份中期票据发行情况
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资料来源：Wind，鹏元整理
从净融资情况来看，2018年1-6月中期票据市场合计净融资额为3,189.43亿元，与去年同期净融资 31.10亿元相比，同比上升了101.55倍。从各月融资情况看，除5月表现为净偿还243.17亿元外，其余各月 份均表现为净融资，其中以4月净融资额最大，为1,847.60亿元。同时，2018年1-6月份中期票据取消或者 推迟发行的规模总计1,311.44亿元，占上半年总发行规模的17.63%，同比下降15.64个百分点；以3月取消 或推迟发行规模最大，为289.20亿元，占上半年取消或推迟发行总规模的22.05%。
图26：2017年6月-2018年6月份中期票据市场净融资和取消发行情况
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注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比=取消规模/总发行量 资料来源：Wind，鹏元整理
1. 中期票据发行人区域分布广泛，北京发行规模最大，江苏发行只数最多
就发行地区而言，2018年1-6月，共有30个省（直辖市、自治区）发行了中期票据，发行主导区域仍集 中在北京、江浙、广东地区，与去年同期的区域分布类似。从发行规模来看，北京以1,887.90亿元的发行 规模领先于其他省市，江苏以819.30亿元的发行规模位居第二，广东以604.50亿元的发行规模位居第三。
从发行数量来看，江苏以99只的发行数量领先于其他省市，北京发行76只位居第二，浙江发行49只位居第 三。与2017年1-6月相比，天津、浙江等地的发行规模增长较快，同比分别增长316.52%和138.03%，辽宁 的发行规模则大幅下降了86.60%。
图27：2018年1-6月份中期票据区域分布
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资料来源：Wind，鹏元整理
2. 3年期和5年期是中期票据的主力期限品种
就发行期限而言，2018年1-6月，中期票据的期限分布于2年期、3年期、4年期、5年期、7年期及10年 期，共6个期限品种。其中，3年期和5年期为主要品种，不论是发行数量还是发行规模均远高于其他期限的 品种。从发行数量来看，3年期发行353只，占比58.3%，5年期发行232只，占比为38.3%，二者合计发行 数量占比96.5%；从发行规模来看，3年期发行4,458.40亿元，占比59.9%，5年期发行2,631.60亿元，占比 为35.4%，二者合计发行规模占比95.3%。
图28：2018年1-6月份中期票据期限分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图29：2018年1-6月份中期票据期限分布
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注：按中期票据发行数量统计； 注：按中期票据发行规模统计；
资料来源：Wind，鹏元整理 资料来源：Wind，鹏元整理 3. 建筑业、综合业是主导发行行业，债项等级重心上移
就行业分布而言，2018年1-6月份发行的中期票据分布在建筑业、综合类和制造业等行业，其中建筑 业发行157只，占比25.9%，位居首位；综合类行业发行133只，占比21.9%，位居第二位；制造业发行72 只，占比11.9%，位居第三位。
2018年1-6月发行的中期票据仍以高信用级别为主。其中，AA+级（含）以上的债券共有483只，占比 79.8%。具体而言，共发行AAA级272只，占比45.0%，同比上升10.06个百分点；AA+级共发行211只，
占比34.9%，同比上升0.88个百分点；AA级共发行121只，占比20.0%，同比下降10.60个百分点。整体来 说，与2017年1-6月相比，2018年1-6月债项等级重心上移。
