第四章 實證結果
第四節 多元迴歸分析
CAR_momxCash -0.0302*** 0.0004 -0.0286*** 0.0008
CAR_momxGlamour 0.0180** 0.0313 0.0132 0.1155
CAR_momxSuccess 0.0166 0.1654 0.0153 0.1994
控制變數 發生的月份為Trailing CAR 所定義之 hot market，則 CAR_mom=1，否則 CAR_mom=0，為虛擬變數。N_mom 代表主併公司是否在以 Trailing N 衡量之併購動能中併購，若併購案發生 的月份為Trailing N 所定義之 hot market，則 N_mom=1，否則 N_mom=0，為虛擬變數。Cash、Glamour、Success 為本研究之調節變數。Cash 代表併購案之交易方式，若併購案之交易 金額中，採現金交易的比例佔總交易金額達50％以上（含 50%），則定義 Cash =1，否則 Cash=0，該變數為虛擬變數。Glamour 代表主併公司為成長股，若主併公司之帳市價值比
（Book-to-Market）在研究期間所有研究樣本中落在中位數以下，則定義主併公司為成長股，Glamour=1，否則 Glamour =0，該變數為虛擬變數。Success 代表主併公司於宣告日前五年 是否有成功併購之經驗，成功之定義為過去之併購案於當時的CAR(-2,+2)顯著大於零，若過去五年內有成功併購經驗則 Success=1，否則 Success=0，為虛擬變數。List、Asset、Deal_Value、
Same_IND 為本研究之控制變數。List 代表被併公司之上市情形，若被併公司為上市公司，則 List=1，否則 List=0，該變數為虛擬變數。Asset 為主併公司之總資產（$mn），取自然對數 值。Deal_Value 為併購案件之交易金額（$mn）取自然對數值。Same_IND 代表主併公司與被併公司是否為同一產業，本研究採用美國產業標準分類碼（SIC code）前兩碼作為主要產業 的分類，若主併公司與被併公司之該前兩碼相同，則定義Same_IND=1，否則 Same_IND=0，為虛擬變數。* 表示達 10%顯著水準，** 表示達 5%顯著水準，*** 表示達 1%顯著水準。
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N_momxCash -0.0017 0.8435 -0.0013 0.8809
N_momxGlamour -0.0091 0.2784 -0.0079 0.3476
N_momxSuccess -0.0026 0.8458 -0.0006 0.9635
控制變數 併購案發生的月份為Trailing CAR 所定義之 hot market，則 CAR_mom=1，否則 CAR_mom=0，為虛擬變數。N_mom 代表主併公司是否在以 Trailing N 衡量之併購動能中併購，若 併購案發生的月份為Trailing N 所定義之 hot market，則 N_mom=1，否則 N_mom=0，為虛擬變數。Cash、Glamour、Success 為本研究之調節變數。Cash 代表併購案之交易方式，
若併購案之交易金額中，採現金交易的比例佔總交易金額達50％以上（含 50%），則定義 Cash =1，否則 Cash=0，該變數為虛擬變數。Glamour 代表主併公司為成長股，若主併公 司之帳市價值比（Book-to-Market）在研究期間所有研究樣本中落在中位數以下，則定義主併公司為成長股，Glamour=1，否則 Glamour =0，該變數為虛擬變數。Success 代表主併 公司於宣告日前五年是否有成功併購之經驗，成功之定義為過去之併購案於當時的CAR(-2,+2)顯著大於零，若過去五年內有成功併購經驗則 Success=1，否則 Success=0，為虛擬變 數。List、Asset、Deal_Value、Same_IND 為本研究之控制變數。List 代表被併公司之上市情形，若被併公司為上市公司，則 List=1，否則 List=0，該變數為虛擬變數。Asset 為主併 公司之總資產（$mn），取自然對數值。Deal_Value 為併購案件之交易金額（$mn）取自然對數值。Same_IND 代表主併公司與被併公司是否為同一產業，本研究採用美國產業標準 分類碼（SIC code）前兩碼作為主要產業的分類，若主併公司與被併公司之該前兩碼相同，則定義 Same_IND=1，否則 Same_IND=0，為虛擬變數。* 表示達 10%顯著水準，** 表 示達 5%顯著水準，*** 表示達 1%顯著水準。
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CAR_momxCash 0.4282 0.2626 0.5376 0.1604
CAR_momxGlamour 1.3229*** 0.0004 1.3084*** 0.0005
CAR_momxSuccess 0.9130* 0.0874 0.7586 0.1561
控制變數 併購案發生的月份為Trailing CAR 所定義之 hot market，則 CAR_mom=1，否則 CAR_mom=0，為虛擬變數。N_mom 代表主併公司是否在以 Trailing N 衡量之併購動能中併購，若 併購案發生的月份為Trailing N 所定義之 hot market，則 N_mom=1，否則 N_mom=0，為虛擬變數。Cash、Glamour、Success 為本研究之調節變數。Cash 代表併購案之交易方式，
若併購案之交易金額中，採現金交易的比例佔總交易金額達50％以上（含 50%），則定義 Cash =1，否則 Cash=0，該變數為虛擬變數。Glamour 代表主併公司為成長股，若主併公 司之帳市價值比（Book-to-Market）在研究期間所有研究樣本中落在中位數以下，則定義主併公司為成長股，Glamour=1，否則 Glamour =0，該變數為虛擬變數。Success 代表主併 公司於宣告日前五年是否有成功併購之經驗，成功之定義為過去之併購案於當時的CAR(-2,+2)顯著大於零，若過去五年內有成功併購經驗則 Success=1，否則 Success=0，為虛擬變 數。List、Asset、Deal_Value、Same_IND 為本研究之控制變數。List 代表被併公司之上市情形，若被併公司為上市公司，則 List=1，否則 List=0，該變數為虛擬變數。Asset 為主併 公司之總資產（$mn），取自然對數值。Deal_Value 為併購案件之交易金額（$mn）取自然對數值。Same_IND 代表主併公司與被併公司是否為同一產業，本研究採用美國產業標準 分類碼（SIC code）前兩碼作為主要產業的分類，若主併公司與被併公司之該前兩碼相同，則定義 Same_IND=1，否則 Same_IND=0，為虛擬變數。* 表示達 10%顯著水準，** 表 示達 5%顯著水準，*** 表示達 1%顯著水準。
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N_momxCash -0.3875 0.3047 -0.3956 0.2944
N_momxGlamour 1.3174*** 0.0004 1.4027*** 0.0002
N_momxSuccess -0.8285 0.1683 -1.0069* 0.0955
控制變數 併購案發生的月份為Trailing CAR 所定義之 hot market，則 CAR_mom=1，否則 CAR_mom=0，為虛擬變數。N_mom 代表主併公司是否在以 Trailing N 衡量之併購動能中併購，若 併購案發生的月份為Trailing N 所定義之 hot market，則 N_mom=1，否則 N_mom=0，為虛擬變數。Cash、Glamour、Success 為本研究之調節變數。Cash 代表併購案之交易方式，
若併購案之交易金額中，採現金交易的比例佔總交易金額達50％以上（含 50%），則定義 Cash =1，否則 Cash=0，該變數為虛擬變數。Glamour 代表主併公司為成長股，若主併公 司之帳市價值比（Book-to-Market）在研究期間所有研究樣本中落在中位數以下，則定義主併公司為成長股，Glamour=1，否則 Glamour =0，該變數為虛擬變數。Success 代表主併 公司於宣告日前五年是否有成功併購之經驗，成功之定義為過去之併購案於當時的CAR(-2,+2)顯著大於零，若過去五年內有成功併購經驗則 Success=1，否則 Success=0，為虛擬變 數。List、Asset、Deal_Value、Same_IND 為本研究之控制變數。List 代表被併公司之上市情形，若被併公司為上市公司，則 List=1，否則 List=0，該變數為虛擬變數。Asset 為主併 公司之總資產（$mn），取自然對數值。Deal_Value 為併購案件之交易金額（$mn）取自然對數值。Same_IND 代表主併公司與被併公司是否為同一產業，本研究採用美國產業標準 分類碼（SIC code）前兩碼作為主要產業的分類，若主併公司與被併公司之該前兩碼相同，則定義 Same_IND=1，否則 Same_IND=0，為虛擬變數。* 表示達 10%顯著水準，** 表 示達 5%顯著水準，*** 表示達 1%顯著水準。
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表 4-8、表 4-9、表 4-10、表 4-11 分別顯示本研究模型一、模型二、模型三、
模型四之多元迴歸分析結果，模型一、二之應變數為CAR，討論主併公司的短 期併購績效；模型三、四之應變數為BHAR，討論主併公司的長期併購績效。而 自變數方面，模型一、三之自變數為CAR_mom，代表併購案是否發生於以 Trailing CAR 衡量之 hot market 中；模型二、四之自變數為 N_mom，代表併購案是否發 生於以Trailing N 衡量之 hot market 中。綜合來說，此四個模型之結果顯示兩自 變數CAR_mom 與 N_mom 對兩應變數 CAR 與 BHAR 之交叉影響。
表 4-8 為模型一的結果，討論在以 Trailing CAR 衡量之併購動能中宣告併購，
對主併公司之短期併購績效CAR 的影響。發現之結果如下:
首先從迴歸式5 來看，自變數 CAR_mom 對主併公司之 CAR 並無顯著影響。
調節變數中，Cash 對 CAR 有顯著正向影響，然而 CAR_momxCash 則對 CAR 有顯著負向影響；Glamour 對 CAR 有顯著負向影響。
由迴歸式2 之結果，自變數 CAR_mom 對主併公司之 CAR 有顯著正向影響，
調節變數Cash 對 CAR 有顯著正向影響，但 CAR_momxCash m 則對 CAR 有顯著負向影響。
由迴歸式3 之結果，Glamour 對主併公司之 CAR 有顯著負向影響，但 CAR_momxGlamour 則對主併公司之 CAR 有顯著正向影響。
整體而言，由表 4-8 可看出，在以 Trailing CAR 衡量之併購動能中宣告併購 (CAR_mom=1)，對主併公司之 CAR 並無顯著影響。另外，交易金額中過半比例 採用現金交易(Cash=1)對於主併公司之 CAR 有直接的顯著正向影響。但若在併
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購動能中採用過半比例的現金交易(CAR_momxCash=1)，則對主併公司之 CAR 有間接的顯著負效果。然而，該間接的負向效果並不足以抵銷採用過半比例的現 金交易(Cash=1)對主併公司 CAR 之直接的正向影響，由迴歸式 5 來看，Cash 之 係數為0.0350，CAR_momxCash 之係數為-0.0286，代表採用過半比例的現金交 易(Cash=1)對主併公司 CAR 之總效果為 0.0064 仍為正，由迴歸式 2 來看亦然。
除此之外，若主併公司為成長股(Glamour=1)，對主併公司 CAR 有直接的顯著負 向影響。但若在併購動能中的主併公司為成長股(CAR_momxGlamour =1)，則對 主併公司之CAR 有間接的顯著正效果。然而，該間接的正向效果並不足以抵銷 主併公司為成長股(Glamour=1)對主併公司 CAR 之直接的負向影響，由迴歸式 3 來看，Glamour 之係數為-0.0234，CAR_momxGlamour 之係數為 0.0180，代表主 併公司為成長股(Glamour=1) 對主併公司 CAR 之總效果為-0.0054 仍為負。
表 4-9 為模型二的結果，討論在以 TrailingN 衡量之併購動能中宣告併購，
對主併公司之短期併購績效CAR 的影響。發現之結果如下:
首先從迴歸式5 來看，自變數 N_mom 對主併公司之 CAR 並無顯著影響。
另從迴歸式5 及迴歸式 2 可知，調節變數中，僅有 Cash 對 CAR 有顯著正向 的影響。
整體而言，由表 4-9 可看出，在以 Trailing N 衡量之併購動能中宣告併購 (N_mom=1)，對主併公司之 CAR 並無顯著影響。另外，交易金額中過半比例採 用現金交易(Cash=1)對於主併公司之 CAR 有直接的顯著正向影響。但若在併購 動能中採用過半比例的現金交易(CAR_momxCash=1)，則對主併公司之 CAR 無
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顯著影響，代表交易金額中過半比例採用現金交易(Cash=1)並未間接影響 N_mom 與 CAR 之關係。
表 4-10 為模型三的結果，討論在以 Trailing CAR 衡量之併購動能中宣告併 購，對主併公司之長期併購績效BHAR 的影響。發現之結果如下:
首先從迴歸式5 來看，自變數 CAR_mom 對主併公司之 BHAR 有顯著的負 向影響。另外，迴歸式1 至迴歸式 4 亦顯示相同之結果。
調節變數中，由迴歸式5 及迴歸式 3 來看，Glamour 對 BHAR 有顯著負向影 響，然而CAR_momxGlamour 則對 BHAR 有顯著正向影響。
整體而言，由表 4-10 可看出，在以 Trailing CAR 衡量之併購動能中宣告併
整體而言，由表 4-10 可看出，在以 Trailing CAR 衡量之併購動能中宣告併