第四章 實證結果
第二節 相關係數分析
CAR BHAR CAR_mom N_mom Cash Glamour Success List Asset Deal_Value Same_IND
CAR 1.0000 長期併購績效之區間。CAR_mom 與 N_mom 為本研究之自變數。CAR_mom 代表主併公司是否在以 Trailing CAR 衡量之併購動能中併購，若併購案發生的月份為 Trailing CAR 所定義之 hot market，則 CAR_mom=1，否 則CAR_mom=0，為虛擬變數。N_mom 代表主併公司是否在以 Trailing N 衡量之併購動能中併購，若併購案 發生的月份為Trailing N 所定義之 hot market，則 N_mom=1，否則 N_mom=0，為虛擬變數。Cash、Glamour、
Success 為本研究之調節變數。Cash 代表併購案之交易方式，若併購案之交易金額中，採現金交易的比例佔總 交易金額達50％以上（含 50%），則定義 Cash =1，否則 Cash=0，該變數為虛擬變數。Glamour 代表主併公司 為成長股，若主併公司之帳市價值比（Book-to-Market）在研究期間所有研究樣本中落在中位數以下，則定義 主併公司為成長股，Glamour=1，否則 Glamour =0，該變數為虛擬變數。Success 代表主併公司於宣告日前五 年是否有成功併購之經驗，成功之定義為過去之併購案於當時的CAR(-2,+2)顯著大於零，若過去五年內有成 功併購經驗則Success=1，否則 Success=0，為虛擬變數。List、Asset、Deal_Value、Same_IND 為本研究之控 制變數。List 代表被併公司之上市情形，若被併公司為上市公司，則 List=1，否則 List=0，該變數為虛擬變數。
Asset 為主併公司之總資產（$mn），取自然對數值。Deal_Value 為併購案件之交易金額（$mn）取自然對數值。
Same_IND 代表主併公司與被併公司是否為同一產業，本研究採用美國產業標準分類碼（SIC code）前兩碼作 為主要產業的分類，若主併公司與被併公司之該前兩碼相同，則定義Same_IND=1，否則 Same_IND=0，為虛 擬變數。
為避免該共線性之疑慮影響研究成果，本研究接著針對每個模型之所有迴歸 式之變異數膨脹因素(variance inflation factor, VIF)做檢測，近一步判斷是否存在 共線性問題，各模型中之VIF 如表 4-5 所示。
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‧ 國
立 政 治 大 學
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由表 4-5 觀察出，各模型中各變數之 VIF 最大值為 5.86，發生在模型二與 模型四之 SuccessxN_mom 變數，而進一步與迴歸結果對照，發現該變數於該兩迴 歸式中之係數皆不顯著，且一般認為 VIF 大於 10 則存在嚴重共線性問題，故本 研究判斷在各模型中皆不存在顯著的共線性問題。
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變數。CAR_mom 代表主併公司是否在以 Trailing CAR 衡量之併購動能中併購，若併購案發生的月份為 Trailing CAR 所定義之 hot market，則 CAR_mom=1，否則 CAR_mom=0，為虛擬變數。N_mom 代表主併公司是否在以 Trailing N 衡量之併購動能中併購，若併購案發生的月份為 Trailing N 所定義之 hot market，則 N_mom=1，否則 N_mom=0，為 虛擬變數。Cash、Glamour、Success 為本研究之調節變數。Cash 代表併購案之交易方式，若併購案之交易金額中，採現金交易的比例佔總交易金額達 50％以上（含 50%），
則定義Cash =1，否則 Cash=0，該變數為虛擬變數。Glamour 代表主併公司為成長股，若主併公司之帳市價值比（Book-to-Market）在研究期間所有研究樣本中落在中位數以 下，則定義主併公司為成長股，Glamour=1，否則 Glamour =0，該變數為虛擬變數。Success 代表主併公司於宣告日前五年是否有成功併購之經驗，成功之定義為過去之併購 案於當時的CAR(-2,+2)顯著大於零，若過去五年內有成功併購經驗則 Success=1，否則 Success=0，為虛擬變數。List、Asset、Deal_Value、Same_IND 為本研究之控制變數。
List 代表被併公司之上市情形，若被併公司為上市公司，則 List=1，否則 List=0，該變數為虛擬變數。Asset 為主併公司之總資產（$mn），取自然對數值。Deal_Value 為併購 案件之交易金額（$mn）取自然對數值。Same_IND 代表主併公司與被併公司是否為同一產業，本研究採用美國產業標準分類碼（SIC code）前兩碼作為主要產業的分類，若 主併公司與被併公司之該前兩碼相同，則定義Same_IND=1，否則 Same_IND=0，為虛擬變數。* 表示達 10%顯著水準，** 表示達 5%顯著水準，*** 表示達 1%顯著水準。