平均數差異分析

變數。CAR_mom 代表主併公司是否在以 Trailing CAR 衡量之併購動能中併購，若併購案發生的月份為 Trailing CAR 所定義之 hot market，則 CAR_mom=1，否則 CAR_mom=0，

為虛擬變數。N_mom 代表主併公司是否在以 Trailing N 衡量之併購動能中併購，若併購案發生的月份為 Trailing N 所定義之 hot market，則 N_mom=1，否則 N_mom=0，為 虛擬變數。Cash、Glamour、Success 為本研究之調節變數。Cash 代表併購案之交易方式，若併購案之交易金額中，採現金交易的比例佔總交易金額達 50％以上（含 50%），

則定義Cash =1，否則 Cash=0，該變數為虛擬變數。Glamour 代表主併公司為成長股，若主併公司之帳市價值比（Book-to-Market）在研究期間所有研究樣本中落在中位數以 下，則定義主併公司為成長股，Glamour=1，否則 Glamour =0，該變數為虛擬變數。Success 代表主併公司於宣告日前五年是否有成功併購之經驗，成功之定義為過去之併購 案於當時的CAR(-2,+2)顯著大於零，若過去五年內有成功併購經驗則 Success=1，否則 Success=0，為虛擬變數。List、Asset、Deal_Value、Same_IND 為本研究之控制變數。

List 代表被併公司之上市情形，若被併公司為上市公司，則 List=1，否則 List=0，該變數為虛擬變數。Asset 為主併公司之總資產（$mn），取自然對數值。Deal_Value 為併購 案件之交易金額（$mn）取自然對數值。Same_IND 代表主併公司與被併公司是否為同一產業，本研究採用美國產業標準分類碼（SIC code）前兩碼作為主要產業的分類，若 主併公司與被併公司之該前兩碼相同，則定義Same_IND=1，否則 Same_IND=0，為虛擬變數。* 表示達 10%顯著水準，** 表示達 5%顯著水準，*** 表示達 1%顯著水準。

‧

（樣本數：716） （樣本數：714） （樣本數：716） （樣本數：715）

CAR_mom 代表主併公司是否在以 Trailing CAR 衡量之併購動能中併購，若併購案發生的月份為 Trailing CAR 所定義之 hot market，則 CAR_mom=1，否則 CAR_mom=0，為 虛擬變數。N_mom 代表主併公司是否在以 Trailing N 衡量之併購動能中併購，若併購案發生的月份為 Trailing N 所定義之 hot market，則 N_mom=1，否則 N_mom=0，為虛 擬變數。Cash、Glamour、Success 為本研究之調節變數。Cash 代表併購案之交易方式，若併購案之交易金額中，採現金交易的比例佔總交易金額達 50％以上（含 50%），則 定義Cash =1，否則 Cash=0，該變數為虛擬變數。Glamour 代表主併公司為成長股，若主併公司之帳市價值比（Book-to-Market）在研究期間所有研究樣本中落在中位數以下，

則定義主併公司為成長股，Glamour=1，否則 Glamour =0，該變數為虛擬變數。Success 代表主併公司於宣告日前五年是否有成功併購之經驗，成功之定義為過去之併購案於 當時的CAR(-2,+2)顯著大於零，若過去五年內有成功併購經驗則 Success=1，否則 Success=0，為虛擬變數。List、Asset、Deal_Value、Same_IND 為本研究之控制變數。List 代表被併公司之上市情形，若被併公司為上市公司，則List=1，否則 List=0，該變數為虛擬變數。Asset 為主併公司之總資產（$mn），取自然對數值。Deal_Value 為併購案 件之交易金額（$mn）取自然對數值。Same_IND 代表主併公司與被併公司是否為同一產業，本研究採用美國產業標準分類碼（SIC code）前兩碼作為主要產業的分類，若主 併公司與被併公司之該前兩碼相同，則定義Same_IND=1，否則 Same_IND=0，為虛擬變數。* 表示達 10%顯著水準，** 表示達 5%顯著水準，*** 表示達 1%顯著水準。

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

36

表 4-6 與表 4-7 分別以 CAR 及 BHAR 將 2,861 個研究樣本作分群，依其各自 的上四分位數(Q3)、中位數以及下四分位數(Q1)將樣本分為四組，大於 Q3 者為 第一組、介於 Q3 與中位數之間者為第二組、介於中位數與 Q1 之間者為第三組、

小於 Q1 者為第四組。計算第一組與第四組之平均數差異，並以 T 檢定每個變數 之平均數差異是否顯著。

由表 4-6 可知，研究樣本的 CAR 存在顯著的平均數差異，第一組與第四組之 平均數差異為 0.2376。Cash 也存在顯著的平均數差異，且該差異(0.148)為正，

代表 CAR 越大的併購案中，現金交易比例達 50%以上的併購案越多。另外，Glamour 也存在顯著的平均數差異，且該差異(-0.1648)為負，代表 CAR 越大的併購案中，

主併公司為成長股的併購案越少。而 CAR_mom 與 N_mom 則不存在顯著的平均數差 異。

由表 4-7 可知，研究樣本的 BHAR 存在顯著的平均數差異，第一組與第四組 之平均數差異為 4.9455。CAR_mom(N_mom)也存在顯著的平均數差異，該差異為 -0.0514(-0.1017)為負，代表在 BHAR 越大的併購案中，在以 CAR(N)衡量之 hot market 下宣告併購者越少。除此之外，Cash 也存在顯著的平均數差異，且該差 異(0.0129)為正，代表 BHAR 越大的併購案中，現金交易比例達 50%以上的併購 案越多；Glamour 也存在顯著的平均數差異，且該差異(-0.0747)為負，代表 BHAR 越大的併購案中，主併公司為成長股的併購案越少。

‧

CAR_momxCash -0.0302*** 0.0004 -0.0286*** 0.0008

CAR_momxGlamour 0.0180** 0.0313 0.0132 0.1155

CAR_momxSuccess 0.0166 0.1654 0.0153 0.1994

控制變數 發生的月份為Trailing CAR 所定義之 hot market，則 CAR_mom=1，否則 CAR_mom=0，為虛擬變數。N_mom 代表主併公司是否在以 Trailing N 衡量之併購動能中併購，若併購案發生 的月份為Trailing N 所定義之 hot market，則 N_mom=1，否則 N_mom=0，為虛擬變數。Cash、Glamour、Success 為本研究之調節變數。Cash 代表併購案之交易方式，若併購案之交易 金額中，採現金交易的比例佔總交易金額達50％以上（含 50%），則定義 Cash =1，否則 Cash=0，該變數為虛擬變數。Glamour 代表主併公司為成長股，若主併公司之帳市價值比

（Book-to-Market）在研究期間所有研究樣本中落在中位數以下，則定義主併公司為成長股，Glamour=1，否則 Glamour =0，該變數為虛擬變數。Success 代表主併公司於宣告日前五年 是否有成功併購之經驗，成功之定義為過去之併購案於當時的CAR(-2,+2)顯著大於零，若過去五年內有成功併購經驗則 Success=1，否則 Success=0，為虛擬變數。List、Asset、Deal_Value、

Same_IND 為本研究之控制變數。List 代表被併公司之上市情形，若被併公司為上市公司，則 List=1，否則 List=0，該變數為虛擬變數。Asset 為主併公司之總資產（$mn），取自然對數 值。Deal_Value 為併購案件之交易金額（$mn）取自然對數值。Same_IND 代表主併公司與被併公司是否為同一產業，本研究採用美國產業標準分類碼（SIC code）前兩碼作為主要產業 的分類，若主併公司與被併公司之該前兩碼相同，則定義Same_IND=1，否則 Same_IND=0，為虛擬變數。* 表示達 10%顯著水準，** 表示達 5%顯著水準，*** 表示達 1%顯著水準。