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第五章 研究討論
第一節 併購動能與主併公司併購績效之關係
本研究之實證結果發現，短期來看，不論是以過去之併購績效或是併購案件 數來衡量併購動能，主併公司於併購動能下宣告併購，對其短期併購績效並無顯 著關係。而長期來看，則是不論是以過去之併購績效或是併購案件數來衡量併購 動能，主併公司於併購動能下宣告併購，對其長期併購績效皆存在顯著的負面效 果。
回應假說一：若於併購動能之下宣告併購，對主併公司之短期績效有正面的 影響，然而對長期併購績效則有負面的影響。根據本研究之發現，假說一部分成 立。不論是以過去之併購績效或是併購案件數來衡量併購動能，主併公司於併購 動能之下宣告併購，其短期併購績效並無明顯之正面或負面效果，此部分與假說 一不符；然而，其長期併購績效存在顯著負面效果，此部分則與假說一相符。
也就是說，在以這兩種方式衡量下的併購動能中宣告併購，長期而言主併公 司之表現較差，本研究此發現與行為理論較為相符，惟短期併購績效並未如行為 理論預期之同樣較差，而是不受在併購動能下宣告併購之影響。
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第二節 調節變數與併購績效之直接關係
本研究採用併購案的支付方式、主併公司屬於成長型公司及主併公司過去的 成功經驗等三個變數作為調節變數，討論其對於短期與長期併購之影響，以及在 併購動能中對併購績效的額外效果。此小節先探討其各自動併購績效的直接影 響。
首先為併購的支付方式，本研究發現，現金交易對於短期併購績效為顯著的 正向影響，代表當併購案採用現金交易占總交易金額達50%以上時，其短期績效 將顯著提升。此與市場上視現金交易為公司對併購案有信心之訊號相符。然而，
現金交易對於長期併購績效的無顯著影響，說明了支付方式對於併購案的績效來 說只在短期有顯著提升的效果，而長期的績效表現應與支付方式無關。
而關於成長型主併公司，本研究發現，當主併公司屬於成長型公司時，對其 短期與長期績效大致上皆是負向的影響。此結果與行為理論之論述部分符合，當 主併公司的股價被高估時，也就是具有較低的帳市比(book-to-market ratio)之公司，
傾向以交換股票方式去進行併購。而市場上之投資人若將成長型主併公司宣告併 購之消息視為股價高估的訊號時，併購績效將較差。
另外，關於主併公司過去成功經驗，本研究則發現不論對短期或長期併購績 效來說，皆不存在顯著的關係。這可能表示主併公司過去的併購經驗對併購機系 來說沒有影響，但也有可能是透過其他間接的方式來影響。回應假說四：在併購 動能之下，過去成功經驗較多的主併公司，其短期績效較佳，而對長期績效則沒 有影響。由研究結果可知假說四不成立，主併公司過去的成功經驗對於併購績效 之直接與間接效果皆無顯著的存在。
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第三節 調節變數與併購績效之間接關係
本研究進一步研究併購案的支付方式、主併公司屬於成長型公司及主併公司 過去的成功經驗等三個變數，在併購動能之下，是否為提升併購案之短期或長期 併購績效的關鍵因素?
首先，本研究發現，在以併購績效衡量的併購動能之下若採用現金支付，對 於主併公司之短期併購績效有負面的間接效果。然而，此負面效果仍無法抵銷現 金支付本身對短期併購績效之正面影響，因此，現金支付對於主併公司之短期併 購績效之總效果仍是正面的。回應假說二：若於併購動能之下採用現金交易方式 進行併購，將對主併公司之短期與長期的併購績效皆有正面的影響。由研究結果 可知假說二不成立，根據本研究，現金支付對併購績效沒有正面影響，而是存在 負面的間接影響。
另外，當主併公司為成長型公司時，對於主併公司於併購動能之下併購的短 期與長期績效，大致上為正面的影響，然而與其直接效果綜合考量下，對於併購 績效的總效果，在短期與長期則有不同的結果。短期來看，若主併公司為成長型 公司，在併購動能下對短期併購績效之正面的間接效果，並無法抵銷該變數本身 對併購績效的負面影響，主併公司為成長型公司對於短期併購績效的總效果仍為 負面；然而，長期來看，在併購動能下對長期併購績效之正面的間接效果，則可 抵銷該變數本身對併購績效的負面影響。也就是說，在併購動能之下，若進行併 購的主併公司為成長型公司，則長期併購績效將表現較佳。 回應假說三：在併 購動能之下，主併公司若為成長型公司，會增加主併公司之短期併購績效，然而 對長期併購績效則為負向影響。由研究結果可知，假說三部分成立，在短期成立，
而長期來看則不成立。
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