實證模型設定

首先 假定

y 作 為 總體 經濟 方 面所 討 論的 平 穩的 (stationary) 變 數 向 量

_t



^{5 1}



^：

 

^t

t

GDP CPI HP STOCK RATE

y

 動平均(moving average)的表現式，如下：

 

_t^,

本文建構一個五個變數的 VAR 模型，可以認定(identify)五個結構衝擊，分別為 具， Rotemberg and Woodford(1997)依據中央銀行施行貨幣政策的規則來建構模型，

模型內設定利率作為產出及通貨膨脹的函數。Bjornland and Jacobsen(2010)指出，在 認定標準封閉經濟(closed economy)模型的限制時，政策變數對總體經濟變數沒有同 期影響，然而，總體經濟變數對政策變數有同期影響。因此，同期矩陣內的相關係數 零限制設定，在認定模型時將第一列的產出與第二列的通貨膨脹排序於利率之上，其 中，國內產出代表本國總合需求關係，通貨膨脹為國內總合供給關係，此二列代表國 內商品市場均衡的方程式(Sim and Zha, 2006；Elbourne and Haan, 2006)。

第三列為住宅價格方程式，若房價衝擊幾乎是不存在的，或者與總體經濟不相關

聯，則在模型內加入住宅價格變數是多餘的。然而，Bjornland and Jacobsen(2010)指 幣政策決策者會立即反應。Bjornaland and Jacobsen 於 2008 年建立一個傳統封閉經濟 模型，將資產價格與總體經濟變數排序於利率之上。因此，我們設定模型如下式：

第二節 SVAR 之設定

本節將建立一個 SVAR 模型，設定各變數的同期參數限制式，模型內有 12 個參 數限制為零，這些零限制式是假設某變數在同期內不受另一變數的影響。SVAR 探討 的主要觀點為貨幣政策的實行對於住宅以及股票這兩項資產的影響差異。本節將針對 SVAR 模型與遞迴式 VAR 模型認定的不同之處(

S ，

₅₃

S ，

₅₄

S ，

₃₅

S ，

₄₅

S ，

₃₁

S )說明

₃₂ 模型的設定。依據 Sims(2002)指出在認定 SVAR 模型時，必須根據經濟理論基礎設定 變數間的關係，對於S矩陣作短期限制。

過去文獻多數認為房價和貨幣政策之間具有相互影響的關係，但大部分探討房價 的研究中忽略了同時期的問題。Monetary Policy Committee(2004)指出房價未預期的升 高(unexpected acceleration)，將促進短期的消費及產出的成長，因而帶動通貨膨脹的 產生，進而影響貨幣政策。未預期的房價衝擊會加劇通貨膨脹，意味著房價的干擾對 貨幣政策影響的可能性，因此，房價的衝擊至少在一年內對利率造成影響，顯示利率 與房價的關係可能具有時間遞延效果(Bjornaland and Jacobsen, 2009)。由以上論述說 明了，房價不會立即性地影響利率，因此在模型中，將住宅價格對利率的同期影響限 制為零，即設定

S

₅₃ 0。Bjornaland and Jacobsen(2008)指出，由於金融市場自由化的 關係，提升了資產價格的發展(developments)，股票與住宅在貸款部門成為主要的擔 保品，由於股票與住宅同為總體經濟中的重要資產，因此本文將股價對利率的同期關 係設定為零，與房價對利率的同期關係相同(

S

₅₃ 0)，即設定

S

₅₄ 0。

Goodhart and Hofmann(2001) 與 Giuliodori(2005)假定貨幣政策衝擊對房價有立 即性的影響，該理論預測資產價格被當作前瞻性變數(forward looking variable)，因應 貨幣政策的衝擊，資產價格能立即做出反應。Elbourne(2007)分析貨幣政策與房價之 關係，指出英國受到暫時性的國內利率衝擊，房價會立即地作出反應。Bjornaland and

Jacobsen(2008)利用 SVAR 模型分析資產價格在貨幣政策傳遞機制中的角色，指出貨 幣政策衝擊對實質股價具有立即性的顯著負向關係。為了確認所有衝擊，Rigobon and Sack(2003)與 Bjornland and Leitemo(2008)將利率對資產價格（股價與房價）保留同期 關係。因此，本文在模型中將利率對資產價格保留同期關係，即設定

S

₃₅ 0，

S

₄₅ 0。

在文檔中 不同類型資產與貨幣政策之互動關係—遞迴式VAR 及結構式VAR 之應用 (頁 35-40)