一. 異常報酬(Abnormal Return, AR)之估計
本研究在估算股票初次上市(櫃)後一日、三日、五日、十日、二十日和三十 日持有短期異常報酬，方法如下：
(一) 個股買進持有報酬率
BHR, = ( , , )
,
，t = 1、3、5、10、20、30
(3.1) 其中，BHR, ：個股i從上市(櫃)首日以承銷價買進至T日之買進持有報酬率 P,：個股i在第t日之收盤價
P, ：個股i之承銷價 (二) 市場投資組合報酬率
BHR , =( , , )
, ，t = 1、3、5、10、20、30
(3.2) 其中，BHR , ：市場投資組合從上市(櫃)首日至T日之買進持有報酬率
I ,：初次上市(櫃)後第t日大盤之收盤價 I , ：初次上市(櫃)前一日大盤之收盤價 (三) 估計個股買進持有期間之異常報酬率
AR , = BHR, − BHR , ，T=1、3、5、10、20、30
(3.3) 其中，AR, ：個股i以承銷價買進至第T日之異常報酬率
二. 檢定方法
(一) 初次上市(櫃)公司異常報酬之統計檢定量
一般在進行異常報酬是否顯著異於 0 常用 t 值檢定(t-test)。若檢定之結果為 拒絕虛無假設(H )，則表示初次上市(櫃)公司具有異常報酬之現象。檢定方法如下：
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H ：AR = 0 H ：AR ≠ 0 其中，AR ：全體樣本在第t期之平均異常報酬率 採用雙尾檢定法，模型如下：
t =
√
(3.4) 其中， S：樣本標準差
N：樣本數
(二) 兩獨立群組異常報酬之統計檢定量
本研究將分別檢定初上市公司與初上櫃公司、電子業與非電子業公司和有課 徵證所稅與無課徵證所稅公司，在兩獨立群組於不同持有期間之異常報酬是否存 在顯著差異性。若t檢定之結果為拒絕虛無假設，則表示兩個獨立樣本中的異常報酬 具有顯著性的差異。檢定方法如下：
H ：AR, − AR , = 0 H ：AR, − AR , ≠ 0 其中，AR, ：第1組在第t期之平均異常報酬率
AR ,：第2組在第t期之平均異常報酬率
由於兩母體之變異數未知，故本研究以t值檢定。模型如下：
t =
, ,∙
(3.5) S = ( ) ( )
(三) 兩獨立群組異常報酬之無母數檢定
為了增加檢定之穩定性，所以在加入無母數檢定來探討，以Mann-Whitney U
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估計，Mann-Whitney U用以檢定兩獨立樣本來自母體的中位數n 、n 是否相等，
即兩樣本之間是否存在顯著差異性，此方法適用於小樣本。檢定方法如下：
H ：第1組之變數同於第2組之變數 H ：第1組之變數異於第2組之變數 1. 將兩組觀察值合併，給予等級，從1至n +n
2. 檢定統計量U U = Min(U + U )
(3.6) U =n n + ( )-W
(3.7) U =n n + ( )-W
(3.8) 其中，W 、W 分別表示兩樣本之等級和
3. 計算P-Value，方法如下：
P-Value = P(U , ≤ U)
(3.9) 4. 當P-Value< /2時，則拒絕H ，則表示兩個獨立樣本中的異常報酬具有顯著性
的差異性。
三. 多重線性重合檢定
由於變數彼此之間可能存在共線性，會造成變數項迴歸係數的估計值不夠精 確，影響自變數對因變數的解釋能力。本研究採用變異數膨脹因素（Variance Inflation Factor, VIF）檢驗變數間之共線性程度，VIF值大於10時，表示自變數間 具有線性重合的問題存在。
四. 複迴歸分析(Multiple Regression Analysis)模型
本文主要探討影響台灣IPO股票短期異常報酬之影響因素，本研究先以無證
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所稅變數探討多個自變數與因變數之間的關係，如下所示：
Y = α + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + ε
(3.6) 再加入證所稅變數探討多個自變數與因變數之間的關係，如下所示：
Y = α + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + β X + ε
(3.7) 其中：Y=AR 、AR 、AR 、AR 、AR 、AR
X ：公司規模(SIZE) X ：公司年齡(AGE)
X ：內部人持股比例(INSIDER)
X ：承銷商聲譽(UND)：採用虛擬變數衡量，若為三大承銷商所承銷，則 則為 1；反之則 0。
X ：簽證會計師事務所聲譽(AUD)：採用虛擬變數衡量，若為四大會計師 事務所所簽證，則為 1；反之則 0。
X ：中籤率(BR)
X ：產業別(TEC)：採用虛擬變數來區分IPO公司是否屬於電子產業，若 為電子產業公司，則為1；反之則 0。
X ：交易市場(OTC)：採用虛擬變數來區分交易市場，當IPO屬於初上櫃 時，則為1；反之則0。
X ：境外公司(F)：採用虛擬變數來區分是否為境外公司，當IPO屬於境外 公司時，則為1；反之則0。
X ：每股盈餘(EPS)
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X ：股東權益報酬率(ROE) X ：負債比率(DEBT)
X ：證所稅(TAX)：採用虛擬變數來區分是否課徵證所稅，於2013年1月 1日起IPO者，則為1；反之則 0。
α：截距項 ε：殘差
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第肆章 實證結果與分析
本研究以 2012 年 1 月 1 日至 2014 年 3 月 31 日，台灣初次上市(櫃)公司為 研究樣本，採用買進持有報酬衡量新股之短期異常報酬，再藉由複迴歸模型探討 短期異常報酬與變數之間的相關性。