根據本文之研究架構，本章節將對實證結果分析影響企業董監事及高 階經理人酬勞之因素為何，並針對前述之假設加以驗證。本章分為三節，
第一節先說明本研究樣本之敘述性統計，對本研究有初步瞭解後， 針對本 研究之實證結果說明，第二節即將各自變數相關性做分析，第三節進行線 性迴歸分析加以測詴各變數對董監事及高階經理人酬勞之影響。
第一節 敘述性統計
本節針對本研究樣本做一介紹，並納入交叉持股之樣本，董監事與高 階經理人酬勞取自然對數與各自變數之分析。
由表 4-1 中得知，上市企業在董監事與高階經理人酬勞支出帄均取自 然對數後的帄均數為 13.112、12.629 及 14.985，其最大值為 18.135、17.147 及 17.839，相對最小值為 7.601、6.908 及 11.775，兩者相差近 10.534、10.239 及 6.064 倍，標準差為 1.516、1.498 及 0.656。
在公司經營績效指標部份，會計績效指標每股盈餘最大值為 144.91 元，
最小值則呈-52.32 元，其帄均數為 1.99 元，另一會計指標資產報酬率，最 大值為 89.19%，最小值為-438.86%，帄均落在 4.55%。
以董事會組成角度來看，上市公司之董事會規模帄均值為 10 席，其最 小值為 5 席，最大值占 29 席。在獨立董事席次帄均值為 1 席，最小值為 0 席，最大值為 5 席，其中最小值為 0 席的部分，應為 2013 年法令發布擴大 強制適用設立獨立董事時，該年度有些董事會剛完成董監事全面改選，故 其最後適用之年度為 2016 年，故本研究樣本仍有 0 席之情形，董事長兼任 總經理及經理人兼任董事其帄均值分別為 29.2%及 45.5%，在經理人兼任董 事者仍由高達 45.5%之情形，因而可知台灣上市企業監督權與管理權是高比 例的並無有效分離，故董事會將無法發揮其監督之職責。
此外在上市公司股權結構，帄均上市企業在大股東持股與機構法人持 股最小值皆為 0，而帄均各企業大股東持股約為 21.91%，而最大值近 79.81%，
機構持股最大值為 100%，其帄均值為 40.32%：此外在交叉持股其帄均值為 32.56%，標準差為 46.87%，由於大股東與機構法人最主要的功用在於監督 公司，然而在本研究樣本中發現最大股東持股為 79.81%，可能會造成大股 東抑或企業控制權擁有者，可利用自身控制權，進而剝奪小股東應有的利 益，此論點值得加以深入探討。
控制變數部份，上市企業中資產總額取自然對數帄均值為 15.760，而 舉債能力帄均為 36.12%，研究發展費用率各企業帄均在研究發展費用投入 為 3.30%，最大值為 259.31%，最小值為 0，另外現金股利及股票股利各企 業帄均為 1.39 元及 0.12 元。
表 4-1.敘述性統計
Brick, Palmon, and Wald( 2006) Linn and Park(2005)認為，董事酬勞高低取決 於公司營運複雜度及需求董事監督之程度，即當企業所在環境愈複雜或企
業組織結構愈需要董監事高度監督時，則應支付董監事高額酬勞。但當董 監事支領超額酬勞，卻可能會危害其監督過程的客觀性時。Jensen (1993) 指出當董監事領有高的超額酬勞時，比較不傾向提出建設性之批評，以避 免與管理階層正面衝突，這樣的董事會文化反而不利於提升公司之績效。
Chiang and He (2010)也發現董監事酬勞過高時，董監事酬勞會影響其獨立 性，進而影響企業資訊揭露之透明度。Brick et al.(2006)也發現 CEO 及董事 超額薪酬呈現正向關係時，是因為彼此存在互利關係的因素，以致於導致
影響公司治理之因素眾多，獨立董事絕對是不可獲缺的一環，公司治
對企業的經營效率有所幫助，可以提升企業的價值，再者台灣上市企業多
1.董監事及高階經理人酬勞與企業規模之相關性
連結。
國內學者黃士剛(2003)以專利權做為研發投入之變數，其實證結果說明 研發費用投入愈多之企業，其高階經理人薪酬將呈顯著正相關。李思營 (2003)、王建仁(2005)亦提出相似之看法，當企業研發費用愈高時，企業高 階經理人薪酬呈顯著正相關，且說明創新對於企業高階經理人短期薪酬或 長期薪酬皆有顯著正向影響。
4.董監事及高階經理人酬勞與股利發放之相關性
由表 4-2 顯示，企業之現金股利與董監事及高階經理人呈現正向顯著 相關性，表示企業對於董監事及高階經理人酬庸時，除了薪資之外另會分 配予其現金股利作為嘉許之項目；股票股利對於董事及高階經理人酬勞接 呈現不顯著之負相關，與監察人酬勞呈現部顯著之正相關，在公司治理原 則下，公帄對待股東並無膨脹股本而剝奪小股東之利益。
表 4-2.各變數的 Pearson 及 Spearman 相關分析
1.左下角為 Pearson 相關系數，右上角為 Spearman 相關。
2.註；*p<0.1，**p<0.05，***p<0.01
lnd_pay lns_pay lnc_pay Eps Roa Bs Inde D_1 D_2 Lo C_s Corp lnass Lev Rd C_d S_d
lnd_pay 1.0000 0.8310*** 0.4729*** 0.5718*** 0.5150*** 0.0545*** -0.0214 -0.1595*** 0.0167 0.0354* 0.0862*** 0.2602*** 0.4779*** 0.0058 -0.0690*** 0.5774*** 0.1253***
lns_pay 0.8235*** 1.0000 0.4487*** 0.5891*** 0.5408*** 0.0780*** -0.0521*** -0.0664*** 0.0562*** -0.0041 0.0846*** 0.2143*** 0.4263*** -0.0454** -0.0309 0.6051*** 0.1516***
lnc_pay 0.4781*** 0.4468*** 1.0000 0.4139*** 0.3590*** 0.1504*** 0.1393*** -0.0493** -0.0179 -0.1336*** 0.0710*** 0.2428*** 0.4634*** 0.0147 0.1194*** 0.4584*** 0.0434**
Eps 0.3534*** 0.3602*** 0.3072*** 1.0000 0.9379*** 0.0446** 0.1077**** -0.0441** 0.0541*** 0.0993*** -0.0921*** 0.2895*** 0.2188*** -0.0732*** 0.0129 0.8782*** 0.2392***
Roa 0.4304*** 0.4486*** 0.2273*** 0.5769*** 1.0000 0.0235 0.0772*** -0.0324* 0.0515*** 0.1074*** -0.1046*** 0.2282*** 0.0913*** -0.1794*** 0.0367* 0.8034*** 0.2642***
Bs 0.1249*** 0.1079*** 0.1861*** 0.0373** 0.0399** 1.0000 0.2989*** -0.1218*** -0.0529*** -0.2006*** 0.0955*** 0.1780*** 0.1943*** -0.0146 0.0265 0.0781*** -0.0165 Inde 0.0049 -0.0588*** 0.1611*** 0.0471** 0.0365* 0.2610*** 1.0000 -0.0429** -0.1094*** -0.0917*** -0.1338*** 0.0657*** -0.0026 -0.0019 0.2456*** 0.1309*** 0.0199 D_1 -0.1801*** -0.0849*** -0.0649*** -0.0590** -0.0292 -0.1292*** -0.0485*** 1.0000 0.3192*** 0.0005 -0.0887*** -0.1615*** -0.1254*** -0.0173 0.0275 -0.0577*** 0.0043 D_2 0.0234 0.0514*** 0.0063 0.0515*** 0.0448** -0.0469** -0.1004*** 0.2493*** 1.0000 0.0001 -0.1154*** -0.2740*** -0.0215 0.0318 0.0167 0.0623*** 0.0414***
Lo -0.0021 -0.0115 -0.1641*** 0.0204 0.0178 -0.1822*** -0.0963*** -0.0013 -0.0219 1.0000 -0.0449** 0.2947*** -0.0678*** 0.0302 -0.1528*** 0.0328* 0.0661***
C_s 0.0951*** 0.0941*** 0.0715*** -0.0544*** 0.0623*** 0.1124*** -0.1370*** -0.0836*** -0.1187*** -0.0332* 1.0000 0.1497*** 0.2789*** 0.0080 -0.1205*** -0.0961*** -0.0330* Corp 0.2593*** 0.2211*** 0.2387*** 0.2088*** 0.1271*** 0.2343*** 0.0709*** -0.1758*** -0.2621*** 0.2990*** 0.1598*** 1.0000 0.4414*** 0.0081 -0.1906*** 0.2658*** 0.0394**
lnass 0.4634*** 0.4096*** 0.5126*** 0.2120*** 0.1387*** 0.3002*** 0.0753*** -0.1377*** -0.0280 -0.0863*** 0.2811*** 0.4515*** 1.0000 0.2295*** -0.1623*** 0.2274*** 0.0253 Lev -0.0116 -0.0274 -0.1379** 0.0337** 0.0184** -0.0703** 0.0555 -0.0142 0.0147 0.0623*** 0.0022 0.0123 0.1988*** 1.0000 -0.1501*** -0.1320*** 0.0475**
Rd 0.0757** 0.0748** 0.0714** -0.0553** -0.0598** 0.1893** -0.0233 -0.0035 -0.0564*** -0.0796*** 0.0007 -0.0820*** -0.1117*** -0.1548*** 1.0000 0.0923*** -0.0536***
C_d 0.2967** 0.2066** 0.2657** 0.2071** 0.1256** 0.4845** 0.1224 -0.0818** 0.2279** 0.0375* 0.0278 0.2116** 0.2026 0.3123** 0.0034 1.0000 0.0844***
S_d -0.0282 0.0265 -0.0324 0.0576 0.0566 -0.1136 -0.0668 -0.0661 0.0388* -0.0114 -0.0078 -0.0539* -0.1698** -0.0081 0.0093 0.0088 1.0000
第三節 線性迴歸分析
事之酬勞多以現金股利方式來給付，不會膨脹股本，而致損害小股東之權
用之投入對於監察人酬勞無顯著之負相關性；現金股利與股票股利對監察
績效；現金股利部分呈顯著高度正相關性，亦即當高階經理人表現值得嘉 許時，企業皆以現金股利做為獎酬，比較不會膨脹股本，損害小股東之利 益；股票股利則呈現不顯著之正相關性；。
表 4-3.董事酬勞與各變數之線性迴歸分析
變數 係數 標準誤 t 值 P 值
每股盈餘 -0.0458*** 0.0106 -4.34 0.000 資產報酬率 0.0590*** 0.0034 17.25 0.000 董事會席次 -0.0083 0.0102 -0.82 0.413 獨立董事席次 -0.0594*** 0.0205 -2.90 0.004 董事長兼總經理 -0.0126 0.0530 -0.24 0.812 經理人兼董事 -0.0042*** 0.0014 -3.04 0.002 大股東持股 -0.4185*** 0.0527 -7.95 0.000 交叉持股 0.0517** 0.0250 2.06 0.039 機構法人持股 0.0003 0.0022 0.15 0.881 企業規模 0.5194*** 0.0231 22.45 0.000 舉債程度 -0.0040*** 0.0014 -2.81 0.005 研發費用 -0.0032 0.0026 -1.20 0.232 現金股利 0.1512*** 0.0200 7.56 0.000 股票股利 -0.0818* 0.0430 1.90 0.057 常數項 5.0310*** 0.3399 14.80 0.000
Adj R2 0.3923 F 值 126.22***
N 2717
註：*p < 0.1， ∗∗ p < 0.05， ∗∗∗ p < 0.01。
變數 係數 標準誤 t 值 P 值 每股盈餘 -0.0545*** 0.0107 -5.11 0.000 資產報酬率 0.0620*** 0.0035 17.89 0.000 董事會席次 0.0043 0.0103 0.42 0.676 獨立董事席次 -0.1407*** 0.0207 -6.79 0.000 董事長兼總經理 0.0204 0.0538 0.38 0.705 經理人兼董事 -0.0046*** 0.0014 -3.31 0.001 大股東持股 -0.1449*** 0.0533 -2.72 0.007 交叉持股 0.0403 0.0252 1.60 0.110 機構法人持股 -0.0022 0.0022 -0.97 0.334 企業規模 0.4586*** 0.0237 19.38 0.000 舉債程度 -0.0054*** 0.0015 -3.69 0.000 研發費用 -0.0027 0.0027 -1.01 0.314 現金股利 0.1774*** 0.0203 8.76 0.000 股票股利 0.1391*** 0.0432 3.22 0.001 常數項 5.4602*** 0.3480 15.69 0.000
Adj R2 0.3693 F 值 112.96***
N 2678
註：∗ p < 0.1， ∗∗ p < 0.05， ∗∗∗ p < 0.01。
表 4-5.高階經理人酬勞與各變數之線性迴歸分析
變數 係數 標準誤 t 值 P 值 每股盈餘 -0.0276*** 0.0045 -6.11 0.000 資產報酬率 0.0071*** 0.0010 6.84 0.000 董事會席次 -0.0040 0.0044 -0.93 0.354 獨立董事席次 0.0439*** 0.0088 4.99 0.000 董事長兼總經理 -0.0250 0.0226 -1.10 0.269 經理人兼董事 0.0002 0.0006 0.34 0.731 大股東持股 0.0238 0.0225 1.06 0.290 交叉持股 0.0090 0.0107 0.84 0.402 機構法人持股 -0.0065*** 0.0009 -6.96 0.000 企業規模 0.2395*** 0.0098 24.40 0.000 舉債程度 -0.0006 0.0006 -1.02 0.308 研發費用 0.0026** 0.0011 2.30 0.021 現金股利 0.1080*** 0.0084 12.90 0.000 股票股利 0.0242 0.0184 1.32 0.186 常數項 11.2793*** 0.1444 77.71 0.000
Adj R2 0.3828 F 值 124.65***
N 2792
註； ∗ p < 0.1， ∗∗ p < 0.05， ∗∗∗ p < 0.01。