實證變數的說明

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第二節 實證變數的說明

參考 Bech and Klee 的研究，本文將使用下列七項變數來作為貸方議價力的 預測因子：準備金總額、公債附條件利率、金融機構逾放比率、政策虛擬變數、

金融風暴時期虛擬變數、準備金集中度、以及信託投資公司金融拆款權數（或票 券金融公司金融拆款權數）。以下將依序介紹各類變數的衡量方式，及預期其對 貸方議價力的影響。

第一項變數為金融機構準備金總額，本文將原本以新臺幣百萬元來衡量的準 備金總額水準值取自然對數後作為實證變數。當準備金總額較高時，可能反映各 機構對填補準備金的需求較低，故預期準備金總額對貸方議價力會產生負向的影 響。Bech and Klee 也預期準備金總額變數對銀行貸方議價力有負向影響。

第二項變數為臺灣公債附條件利率，本文以臺灣公債次級市場 1-30 天到期 之附買回利率作為實證變數，Bech and Klee 的研究採用的是國庫券附買回利率 與目標利率的差距作為相關變數，由於臺灣中央銀行並未對宣布金融拆款利率的 目標，所以僅以附買回利率做為替代變數。對於資金的貸方而言，金融拆款市場 與債券附條件買賣市場具有替代性，亦即貸方可將資金短期拆借給其他金融機 構，或是利用附條件買回進行短期投資。因此，當公債附條件利率越高時（債券 價格越低），資金的貸方會將資金挹注於附條件買回的交易，因此金融拆款市場 的資金供給相對減少，此時貸方的議價力將會提高。本文預期臺灣公債附條件利 率對貸方議價力有正向影響，而相同地，美國政府的附買回協議市場與聯邦基金 市場存在關聯性， Bech and Klee 亦預期其會對議價力有正向影響。

第三項變數為金融機構逾放比率（non-performing loans ratio），衡量方式為 全體金融機構逾期放款占總放款餘額的比例。金融機構逾放比率能夠代表金融機 構的體質狀況，當逾放比率越大時，代表市場信用風險提高，此時資金貸方因為 交易對手不確定風險提高而減少資金供給，但同時資金的貸方也因倒帳風險增加

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而排除部分風險高的交易對象，資金需求就會相對減少。因此，當金融機構逾放 比率提高時，貸方議價力的變動方向無法確定。值得一提的是， Bech and Klee 的 研究中衡量金融機構體質狀況的變數為投資等級金融機構的信用違約交換指數

（credit default swap index, CDS index），由於臺灣市場並沒有建立類似的指標，

因此本文以全體金融機構逾放比率來替代。

第四項變數為政策虛擬變數，本文與 Bech and Klee 之設定略有不同。從中 央銀行過去的資料中可發現，通常不在當月一號調整準備金乙戶利率，故可推測 金融機構即使在調整利率的當日增加乙戶存款，也不會改變當月可獲得的利息。

故我們將宣布利率調整日後的下一月的政策虛擬變數設立為 1，其餘則為 0。此 變數可反映金融機構在中央銀行改變準備金付息政策時，將對準備金持有水準進 行調節，進而對金融拆款市場供需的影響。

第五項變數為金融風暴虛擬變數，為本文為考慮 2007 年美國次貸風暴對臺 灣影響所設置的變數。從前述章節圖 4 中可以看到貸方議價力計算值在 2007 年 6 月開始有較大的波動，推估是由於美國次級房貸風暴而造成此種現象，故 我們將設立一虛擬變數，令 2007 年 6 月之後的月分為 1，之前時間則設為 0。

由於金融風暴會使金融機構借款不易，故預期金融風暴虛擬變數會對貸方議價力 產生正向影響。

第六項變數為準備金集中度指標，本文以一般產業衡量市場寡占程度常用的 Herfindahl–Hirschman index（以下簡稱 HHI 指數）來衡量金融機構準備金持有 的集中度。本文按照 HHI 指數的計算方式，將臺灣經濟新報 TEJ 資料庫現有 的 29 家金融機構準備金持有占其合計準備金的比例平方加總而得，此數值越大 代表準備金的持有越集中於少數金融機構。當準備金集中度越高時，代表金融拆 款市場中的大部分資金的持有集中在少數的參與者，此增加貸方的議價力。根據 Bech and Klee 的推論，以美國的聯邦資金市場而言，當準備金集中度越高時，

對 GSE 的議價力會有正向的影響。

第七項變數也是 Bech and Klee 研究中所沒有設定的變數，本文為考慮異質

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性參與者對金融拆款市場的影響，將計算信託投資公司金融拆款市場拆出、拆進 占市場總拆出、拆進的比例，及票券金融公司金融拆款市場拆出、拆進占市場總 拆出、拆進的比例，作為實證模型中的解釋變數。由於票券金融公司與信託投資 公司進行金融拆款時，無法獲得存放準備金的利息，而且票券金融公司不能使用 短期融通管道。觀察歷年金融拆款的數據可發現，票券金融公司在金融拆款市場 主要是作為資金借方，故無法獲取融通管道時，預期將會使其與貸方交易時本身 的議價能力下降，亦即對貸方議價力造成正向的影響；信託投資公司在金融拆款 市場則是主要以拆出為主，故無法存放準備金獲取利息，預期會使其自身的議價 能力下降，亦即會對貸方議價力造成負向的影響。有關本文所使用的實證變數之 衡量方式與資料來源，請參考表 2。

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表 3：實證使用變數基本統計量

實證解釋變數 平均數 標準差 最大值 最小值 貸方議價力

準備金總額對數值

-0.03388 6.0737

0.1965 0.0766

0.3406 6.1900

-0.6443 5.9400 公債附條件利率 0.0095 0.0056 0.0211 0.0013 金融機構逾放比率 2.4274 1.7428 6.8400 0.4200

政策虛擬變數 金融風暴虛擬變數

0.1171 0.5225

0.3230 0.5018

1.0000 1.0000

0.0000 0.0000 準備金集中度 0.1523 0.0582 0.2586 0.0231 信託投資公司拆進比例 0.0010 0.0018 0.0064 0.0000 信託投資公司拆出比例 0.0082 0.0010 0.0381 0.0000 票券金融公司拆進比例 0.1413 0.0763 0.3432 0.0433 票券金融公司拆出比例 0.0199 0.0149 0.0769 0.0004

資料來源：本研究整理。

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