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立 政 治 大 學
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第二章 文獻探討
中文文獻中深入研究金融拆款制度的文獻並不多，其研究範疇大多著重在金 融拆款制度對傳遞機能的貢獻。根據李榮謙（1998）的研究，過去實施的貨幣政 策主要以準備貨幣作為操作目標，隨著金融市場的自由化，金融拆款利率也逐漸 成為了重要的操作工具。何棟欽（2001）的研究顯示金融拆款利率的傳遞機能並 不完全，但在 30 天商業本票市場效果十分良好，吳懿娟（2004）的研究也同樣 顯示了金融拆款利率對商業本票市場的立即影響。由於 30 天商業本票市場是非 常重要的短期利率指標，因此金融拆款利率對銀行有一定的宣示效果。上述三者 的研究結果，均顯示了金融拆款制度的重要性。
我國的金融拆款制度主要是參考美國聯邦基金制度所建構，若能夠了解聯邦 基金制度，將會對本文的研究有所幫助。所謂聯邦基金市場 （Federal funds market）類似於臺灣的金融拆款市場，其提供金融機構在準備金不足時的短期融 通管道、而聯邦基金利率在貨幣傳遞機能中的有效性，是經常被研究討論的議 題。以 Bech et al. (2011) 的研究為例，其研究結果發現金融危機發生的信用評 等下降與貨幣流動性降低等因素均會影響貨幣傳遞機能，進而減低聯邦基金利率 對傳遞機能的貢獻。Thornton (2004) 的研究則以預期假說為出發點，測試以聯 邦基金利率預測短期利率的假說，發現在特定情況下，預期假說會被拒絕，使聯 邦基金利率沒有預測力。發生此現象的原因可分為兩種：其一是在某些特定時 間，無法對聯邦基金利率做出正確預期所導致；另一是發生在準備金的結算日
（settlement days）。而 Furfine (2000) 與 Bartolini et al. (2001) 的研究皆發現，
金融機構習慣在鄰近準備金結算的期間持有較多的超額準備，非此期間的超額準 備則會減少。故在鄰近準備金結算期間，通常會使聯邦基金利率產生向上壓力
（upward pressure），即使有對準備金總額進行調節，也無法抵銷全部的效果。
推測此即可解釋 Thornton 關於結算日預期假說被拒絕的研究結果。
有部分研究聯邦基金制度的文獻則是專注在聯邦基金利率與其他短期利率 的關聯性。在聯邦基金市場與歐洲美元 （Eurodollar）的討論上，Bartolini et al.
(2008) 研究結果與以往的市場區隔論不同，其發現以交易頻率高的數據資料實 證，兩市場會呈現高度相關性，故認為在特定情況下，穩定聯邦基金市場，也可
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國政府贊助企業 ( Government-sponsored Enterprise；往下簡稱 GSE )。4根據 Bech and Klee 的實證研究，GSE 佔美國聯邦基金市場比例高達百分