4.5.1 以市場績效為應變數 (1) 虛擬變數：
根據《模型三》的實證結果顯示市場評價之優略：績效平穩型優於其他三類。
(2) 控制變數：
負債比率之估計係數為-0.0014，對 Tobin’s Q 產生負面影響，可見台灣投資人不喜歡 企業以舉債方式融資，希望公司降低財務風險，而以其他方式融資。
規模之估計係數為 0.1179，可見規模的擴張對投資人而言，為公司穩健成長的指標。
市場將給予大規模的公司較高的評價。
固定資產率之估計係數為-0.0026，表示知識經濟時代的來臨，投資於機器、廠房及設 備的科技公司不如投資於無形資產，因此固定資產高者較不受投資者青睞，因此固定資產 率高的公司之市場評價較差。
研發比率之估計係數為 0.0081，表示雖然研發雖會侵蝕本期獲利，但長期而言，仍受 到投資人的肯定，認為研發為必要之投資支出，將為企業帶來更多成長機會。因此，研發 支出金額高的公司將得到較好的市場評價。
每股盈餘之估計係數為 0.0174，每股盈餘的提升代表公司優異的經營或及獲利能力，
並釋放出公司的經營良好的訊息，因此將取悅投資人，將改善市場評價。
景氣指標之估計係數為 0.0028，表示總體環境將影響投資人的預期心理，當整體景氣 為往上趨勢，投資人對個別公司的評價將提高，或整體景氣呈現衰退，投資人對個別公司 的評價也將下修。因此當景氣指標往上時，市場評價也較樂觀。
(3) 交互作用：
在《模型四》中，積極活躍型與規模之交互項的估計係數為 0.2072，可見規模擴大對 市場評價的效果，在積極活躍型公司中更為顯著。積極活躍型的景氣指標之交互作用項係 數為 0.0018，表示積極活躍型公司比起其他類型的公司，較受景氣循環影響，景氣的變動 較容易影響積極活躍型公司市場評價。
4.5.2 以經營績效為應變數 (1) 虛擬變數：
根據《模型七》，四個類型公司的經營績效優劣依序為：保守靈活型>積極活躍型>積 極平穩型>保守平穩型。
(2) 控制變數：
負債比率之係數-0.0009，此結果與 Modigliani & Miller(1963)的理論不同，他們指出在 有公司稅與個人所得稅的情況下，公司舉債具有稅盾效果，因而舉債可增加公司價值，但 舉債有破產風險，且負債融資的資金成本將造成固定利息費用的支出，造成公司價值減損。
另一方面也有可能因為負債將會限制公司內部資金的運用，對管理者產生財務壓力，而電 子產業具有需要高度創新、隨時適應變化的特性，這樣的限制將不利於公司的營運(Johnny Jermias,2008)。
研發比率的係數為-0.002，推測因為研發支出會增加當期費用，但無法立刻將成果反 映在當期的利潤上，可能要經過多期，研發發揮其市場價值，才能產生大量現金流，因此 研發比率與營運能力呈負相關。
每股盈餘之估計係數為 0.0272，與營運能力呈正相關。因為每股盈餘之提升代表公司 當期的獲利能力，因此資產報酬率也一併提升。
景氣指標在市場評價的模型中有顯著正相關，但在經營績效的迴歸式中，此變數的影 響並不顯著。足見公司的經營績效能夠與總體景氣脫勾，其營運能力受總體環境的影響十 分微小。
(3) 交互作用：
三個虛擬變數與規模的交互作用項之估計係數皆為負，與市場評價之迴歸式的結果相 反，可見現下的公司可能已經大到規模不經濟的程度，無法將資源做有效的運用，因此總 資產的擴張將造成資產報酬率下降。
雖整體而言，投資人不喜歡企業再多投資於固定資產，但積極平穩型公司投資於固定 資產有助於產能的擴張，更能發揮規模經濟、降低生產成本。
在《模型八》中，保守平穩型、積極平穩型及積極活躍型的公司規模越大，經營績效 越差，但在模型四的 D3*規模的係數為 0.2072，表示大規模的積極活躍型公司市場評價比 小規模的更好，且積極活躍型公司現在可能正歷經快速成長階段，尚無法即時將內部資源 最有效運用、發揮規模經濟，但投資人認為大規模的積極活躍型公司未來無可限量，給予 相當正面的評價。
將 4.5.1 與 4.5.2 之結果整理於下表 26：
將假說檢驗結果整理如下表 27：
表 27、假說檢驗結果 假說
假說假說
假說 結果結果 結果結果 意義意義 意義意義 H1-0: β
7 =β
8 =β
9 = 0 拒絕 不同融資行為的企業將有不同的市場評價
H2-0: β
21 =β
22 =β
23 = 0 不拒絕 不同融資行為的企業的負債比率對市場評價 的影響沒有顯著不同
H3-0: γ
7 =γ
8 =γ
9 = 0 拒絕 不同融資行為的企業將有不同的經營績效 H4-0: γ
21 =γ
22 =γ
23 = 0 不拒絕 不同融資行為的企業的負債比率對經營績效 的影響沒有顯著不同
4.5.4 融資行為對績效之影響
(1) 槓桿波動程度(λ)對市場評價(Tobin’s Q)之影響：
模型四中，積極平穩型的 Tobin’s Q 明顯大於積極活躍型，保守平穩型與保守靈活型 之間的關係較不明顯，可能在負債融資傾向大時，投資人對槓桿波動的效果才會有明顯的 反應，且槓桿波動越大，投資人評價越差。當負債融資傾向小時，投資人對槓桿的波動變 化並不顯得在意。
(2) 負債融資傾向(β)對市場評價(Tobin’s Q)之影響：
在槓桿波動程度相同的情況下，積極平穩型市場評價優於保守平穩型，但積極活躍型 卻劣於保守靈活型。在槓桿波動程度高時，負債融資傾向小則帶來較優異的市場評價，但 若槓桿波動程度低，負債融資傾向將對市場評價造成正向影響，推測可能因為投資人將槓 桿的波動及負債融資傾向皆視為財務風險的象徵，不樂見公司的財務策略過於激進，適當 的風險承擔有助於提振投資人信心，但過於積極或消極的財務策略都無法受到投資人的認 同。
也可能因為本研究透過僅透過 λ 與 β 兩個指標進行分類，但投資人考量的因素可能更 為複雜，包括研發政策、公司資產規模、應收帳款政策、稅率……等。因此無法單就負債 融資傾向或槓桿波動程度來判別公司之市場評價優劣。
(3) 槓桿波動程度(λ)對經營績效(ROA)之影響：
槓桿波動程度大的公司之資產報酬率優於槓桿波動程度小者，即無論負債融資傾向度 如何，槓桿波動程度高的公司的經營績效永遠優於槓桿波動程度低者，推測可能因為操弄 槓桿在企業的營運確實有其必要性，也可能操弄槓桿本身並不分散管理者能力，因此積極 操弄槓桿的企業在營運能力上有較優異的表現，此外槓桿操弄程度高，也代表著企業組織 必須有彈性的組織來支援，此外在資本市場也須有高度影響力，才能讓此類公司隨心所欲 的取得資金，因此此類型的公司不僅在資本市場具有高度影響力，經營績效也較優異。
(4) 負債融資傾向(β)對經營績效(ROA)之影響：
當槓桿波動程度高時，負債融資傾向小的公司有較優異的經營績效，但若槓桿波動程 度低，負債融資傾向將對經營績效造成正向影響，會有這樣的結果，推測可能因為槓桿波 動程度代表著公司的經營穩定度，當公司越穩健經營，以舉債來融資這種高財務風險的行 為就能帶來高的收益，當公司經營策略波動較大，高財務風險將損及公司利益。