本節討論經營績效與融資行為之關係，以資產報酬率為自變數，負債比率及虛擬變數 為主要變數，並加入規模、固定資產率、研發比率、每股盈餘及景氣指標等控制變數。
表 22、<模型五> 經營績效之迴歸結果
ROA, γ γ DEBT, γSIZE, γ"FATA, γ%RD, γ'EPS, γ)ECON, γ-D γ.D γ/D" µ,
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
c 0.2525*** 0.0221 11.3979 0.0000 DEBT -0.0016*** 0.0001 -18.4058 0.0000 SIZE -0.0147*** 0.0023 -6.5312 0.0000 FATA -0.0002*** 0.0001 -2.9645 0.0031 RD -0.0025*** 0.0003 -8.4886 0.0000 EPS 0.0175*** 0.0003 57.1896 0.0000 ECON 0.0001* 0.0001 1.7060 0.0881 D1 0.0111*** 0.0040 2.7458 0.0061 D2 0.0109*** 0.0042 2.6263 0.0087 D3 0.0040 0.0047 0.8548 0.3927 R-squared 0.5778 F-statistic 482.0582 Adjusted R-squared 0.5766
Prob(F-statistic) 0.0000 Durbin-Watson stat 1.1893
註：DEBT=總負債/總資產，SIZE=總資產的自然對數，FATA=固定資產/總資產，RD=
研發費用/總資產，EPS=盈餘/在外流通股數，D1=保守靈活型公司，D2=積極平穩 型公司，D3=積極活躍型公司，ECON=台灣股價指數變動率（月均值）
註：*、**及***分別表示在 10%,5%及 1%之顯著水準下顯著
4.4.1 殘差項自我相關
Durbin-Watson 統計量僅有 1.21，表現殘差項有自我相關問題。接下來在自變數中 加入一階與二階自我相關 AR(1)、AR(2)，Durbin-Watson 統計量提升到 1.96，解決殘差 項自我相關問題，R-squared 也提升到 69%。
表 23、<模型六> 經營績效之迴歸結果
— 修正自我相關
ROA, γ γ DEBT, γSIZE, γ"FATA, γ%RD, γ'EPS,
γ)ECON, γ-D γ.D γ/D" AR@1C AR@2C µ,
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
c 0.3147*** 0.0345 9.1149 0.0000 DEBT -0.0013*** 0.0001 -11.5246 0.0000 SIZE -0.0256*** 0.0036 -7.0494 0.0000 FATA 0.0000 0.0001 -0.3709 0.7108 RD -0.0020*** 0.0004 -4.7494 0.0000 EPS 0.0239*** 0.0005 52.8699 0.0000 ECON 0.0000 0.0000 0.3326 0.7395 D1 0.0264*** 0.0060 4.4359 0.0000 D2 0.0204*** 0.0062 3.3048 0.0010 D3 0.0174** 0.0070 2.4905 0.0128 AR(1) 0.3413*** 0.0192 17.8150 0.0000 AR(2) 0.0449*** 0.0155 2.9012 0.0037 R-squared 0.6946 F-statistic 541.1484 Adjusted R-squared 0.6933 Prob(F-statistic) 0.0000 Durbin-Watson stat 1.9564
註：DEBT=總負債/總資產，SIZE=總資產的自然對數，FATA=固定資產/總資產，RD=
研發費用/總資產，EPS=盈餘/在外流通股數，D1=保守靈活型公司，D2=積極平穩 型公司，D3=積極活躍型公司，ECON=台灣股價指數變動率（月均值）
註：*、**及***分別表示在 10%,5%及 1%之顯著水準下顯著
4.4.2 異質變異數
利用跨部門權重修正異質變異數，R-squares 高達 94.6%，且 Durbin-Watson 為 1.995，
無自我相關問題。負債比率、規模及研發比率都對 ROA 產生負影響，ROA 與過去四期都 有自我相關。景氣指標雖有正影響，但係數非常小。
表 24、<模型七> 經營績效之迴歸結果
— 修正異質變異數
ROA, γ γ DEBT, γSIZE, γ"FATA, γ%RD, γ'EPS, γ)ECON,
γ-D γ.D γ/D" AR@1C AR@2C AR@3C AR@4C µ,
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
c 0.2995*** 0.0259 11.5517 0.0000 DEBT -0.0009*** 0.0001 -16.0891 0.0000 SIZE -0.0266*** 0.0027 -9.8108 0.0000 FATA 0.0001 0.0001 1.0074 0.3138 RD -0.0019*** 0.0003 -6.0641 0.0000 EPS 0.0273*** 0.0002 112.4629 0.0000 ECON 0.0000 0.0000 1.0991 0.2719 D1 0.0281*** 0.0045 6.2656 0.0000 D2 0.0189*** 0.0045 4.2280 0.0000 D3 0.0209*** 0.0051 4.0793 0.0000 AR(1) 0.5435*** 0.0207 26.2106 0.0000 AR(2) 0.0581*** 0.0201 2.8909 0.0039 AR(3) 0.0486*** 0.0134 3.6367 0.0003 AR(4) 0.0393*** 0.0093 4.2318 0.0000
Weighted Statistics
R-squared 0.9460 F-statistic 2830.4510 Adjusted R-squared 0. 9456 Prob(F-statistic) 0.0000 Durbin-Watson stat 1.9995
Unweighted Statistics
R-squared 0.6667 Mean dependent var 0.0772 Sum squared resid 9.2214 Durbin-Watson stat 2.3834
註：DEBT=總負債/總資產，SIZE=總資產的自然對數，FATA=固定資產/總資產，RD=
研發費用/總資產，EPS=盈餘/在外流通股數，D1=保守靈活型公司，D2=積極平穩 型公司，D3=積極活躍型公司，ECON=台灣股價指數變動率（月均值）
註：*、**及***分別表示在 10%,5%及 1%之顯著水準下顯著
為求模型高度解釋能力，再加入虛擬變數與控制變數之交互影響項，觀察各控制 變數是否分別對各虛擬變數有不同影響，並以 Wald Test 進行檢定，剔除不顯著的變數。
結果模型解釋能力高達 99.8%，Durbin-Watson 近於 2，亦無一階自我相關問題。負債 比率、研發比率對資產報酬率產生負影響，每股盈餘則有正影響。規模對四個類型的 公司造成不同的負影響。資產報酬率與過去四年的營運績效都有相關。
表 25、<模型八> 經營績效之迴歸結果
— 加入虛擬變數與控制變數之交互影響項
ROA, γ γ DEBT, γSIZE, γ"FATA, γ%RD, γ'EPS, γ)ECON, γ-D γ.D γ/D" ∑ ∑G "89 γ1 D8 DEBT, ∑ ∑G "89 γ1 D8 SIZE,
∑ ∑G "89 γ1 D8 FATA, ∑ ∑G "89 γ1 D8RD, ∑ ∑G "89 γ1D8 EPS,
∑ ∑G "89 γ1 D8 ECON, µ,
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.0460*** 0.0044 10.4028 0 DEBT -0.0009*** 0.0001 -16.3827 0
RD -0.0020*** 0.0003 -6.1736 0 EPS 0.0272*** 0.0003 103.8341 0 D1*SIZE -0.0200*** 0.0033 -6.1001 0 D2* SIZE -0.0266*** 0.0051 -5.2038 0 D3* SIZE -0.0275*** 0.0070 -3.9549 0.0001 D2*FATA 0.0003*** 0.0001 2.5152 0.012 D1 0.2152*** 0.0323 6.6660 0 D2 0.2706*** 0.0510 5.3072 0 D3 0.2853*** 0.0689 4.1385 0 AR(1) 0.5503*** 0.0206 26.7380 0 AR(2) 0.0645*** 0.0205 3.1441 0.0017 AR(3) 0.0481*** 0.0134 3.5953 0.0003 AR(4) 0.0373*** 0.0095 3.9195 0.0001
Weighted Statistics
R-squared 0.9981 F-statistic 78404.8100 Adjusted R-squared 0. 9981 Prob(F-statistic) 0.0000 Durbin-Watson stat 2.0044
Unweighted Statistics
R-squared 0.6652 Mean dependent var 0.0772 Sum squared resid 9.2637 Durbin-Watson stat 2.3850
註：DEBT=總負債/總資產，SIZE=總資產的自然對數，FATA=固定資產/總資產，RD=
研發費用/總資產，EPS=盈餘/在外流通股數，D1=保守靈活型公司，D2=積極平穩 型公司，D3=積極活躍型公司，ECON=台灣股價指數變動率（月均值）
註：*、**及***分別表示在 10%,5%及 1%之顯著水準下顯著