本研究擬以「部份調整模型」對各別公司建立迴歸式。接著利用 λ 與 β 之中位數，對 所有公司進行分類及管理行為定義，再分別檢測四種型態的公司的績效是否有所不同。
表 2、融資行為分類示意表
β λ< Me λ> Me β< Me A型 B型
β> Me C型 D型
本文以負債總額(TD)及總資產額(TA)兩個變數的自然對數來建構模型。即Y為負債總額 的自然對數：Log(TD)，X為總資產的自然對數：Log(TA)。
3.3.1 部份調整模型(Partial Adjustment Model) Yt*：本期的Y預測值
Yt：本期的Y值 Xt：本期的X值
假設廠商對負債規模的預測值決定於本期總資產，則 Yt*
= α+βXt （3.1式）
然而實際的負債會與預測的負債值有所出入，而負債的調整也未必可以當期反應，所 以假設本期的負債額度為前一期的負債額度加上一個調整項，如下：
Yt＝Yt-1＋λ(Yt*- Yt-1)+ 0<λ<1 （3.2式）
在此模型中，λ稱為調整因子，而1 λ⁄ 則是調整速度，若λ=0，表示自上一期至本期完全 沒有調整，若λ=1，表示上一期至本期有立即性的調整。假設預期本期負債規模超過前一期 的負債值，則我們可以預期在本期末，Yt*與Yt-1的差距會逐漸縮小，Yt會增加λ(Yt*
- Yt-1)加 上未知的波動，可得：
Yt=αλ+(1-λ) Yt-1+βλXt+
=β1 +β2 Yt-1+β3 Xt+ （3.3式）
λ
將Log(TD)及Log(TA)代入因變數及自變數，即為下式：
Log(TD)t = β1 +β2 Log(TD)t-1 +β3 Log(TA)t +µt
=αλ+(1-λ) Log(TD)t-1+βλLog(TA)t+µt （3.4式）
則：
λ
＝1 β , α
, β
λ為廠商調整槓桿的速度，若λ大，代表廠商積極調整槓桿，且有立即性的效果；λ小代 表廠商每期的槓桿相差不大，或是變動後無法有立即的效果。β則是則是融資舉債傾向，即 當總資產增加時，負債增加的程度多寡，若β大，代表當廠商總資產增加時，負債增加的程 度較大；若β小，代表當總資產增加時，負債增加的程度較小。
表 3、 分類指標說明 λ(反應能力/
槓桿波動程 度)
λ大 廠商積極調整槓桿，且有立即性的效果
λ小 廠商每期的槓桿相差不大，或是變動後無法有立即的效果
β( 融 資 舉 債 傾向)
β大 當廠商總資產增加時，負債增加的程度較大
β小 當總資產增加時，負債增加的程度較小
資料來源：本研究整理
3.3.2 廠商融資行為分類
(1) Type A (β 小 λ 小) 保守平穩型
當資產的增減，不影響企業負債程度，若有投資或研發等龐大資金則以內部資金或權 益支持，企業十分在乎財務風險。若企業持續擴張，負債率將會降低。每期槓桿變動不大，
若有舉債需求，將透過長期進行緩慢調整，財務策略平和。
(2) Type B (β 小 λ 大) 保守靈活型
當資產的增加時，企業將些微提高負債程度，若有投資或研發等龐大資金多以內部資 金或權益支持，但有時也會借助舉債將資金成本降低；但槓桿經常變動，對債務的需求較 無法預測，推測多為降低資金成本而舉債，槓桿的調整有立即性的效果，組織能夠彈性因 應調整。
(3) Type C (β 大 λ 小) 積極平穩型
企業一旦總資產增加、規模擴張，便會適度增加負債比率，以舉債來支應現金需求，
資金成本愈低愈佳，財務風險為第二考量，企業規模的增加有信心加強的作用，使企業樂 觀舉債；投資或研發的需求穩定可預期，產業變化較小，因此每期槓桿調整不大。
(4) Type D (β 大 λ 大) 積極活躍型
企業總資產一旦增加，管理者便大幅進行研發或投資等活動，並用舉債來融資，規模 的增加對企業來說彷彿定心丸，不畏懼財務風險的提升，若企業持續擴張，負債比率也會 提升（但絕對負債比率未必高於其他類型公司）；反之， 總資產減少時，企業將大幅還債，
降低負債比率，唯恐財務風險過高；每期槓桿變動大，常有突發性的資金需求，因此債務 水準不斷變動，且一經調整便有立即性的效果，經營效率良好。
3.3.3 多元迴歸模型
根據Kimberly C. Gleason, Lynette Knowles Mathur , Ike Mathur(2000)對歐洲零售業的實 證研究之迴歸式：
Performance = f(負債比率, 國家經濟環境, 銷售量, 產業集中度, 固定資產)
由於本研究專注於單一國家及單一產業，且研究對象為注重研究發展之高科技產業，
故修正模型，去除國家經濟環境、及產業集中度兩個變數，並以總資產替代銷售量為規模 之代理變數，並加入研發比率、每股盈餘、股價指數變動率等變數。如下：
(1) 市場評價觀點
TBQ, β β DEBT, βSIZE, β"FATA, β%RD, β'EPS, β)ECON, β-D β.D β/D" µ,
其中 TBQ：Tobin’s Q DEBT：負債比率 SIZE：公司規模 FATA：固定資產率
RD：研發比率 EPS：每股盈餘 ECON：股價指數變動率
，代表第 家樣本公司 t，代表第 t 年
µ，殘差項
D1 為虛擬變數，j 1,2,3
當 D D D" 0，為保守平穩型公司
當 D ＝1，為保守靈活型公司 當 D＝1，為積極平穩型公司
當 D"＝1，為積極活躍型之公司
(2) 公司經營績效觀點
ROA, γ γ DEBT, γSIZE, γ"FATA, γ%RD, γ'EPS, γ)ECON, γ-D γ.D γ/D" µ,
其中 ROA：資產報酬率 DEBT：負債比率 SIZE：公司規模 FATA：固定資產率
RD：研發比率 EPS：每股盈餘 ECON：股價指數變動率
，代表第 家樣本公司 t，代表第 t 年
µ，殘差項
D1 為虛擬變數，j 1,2,3
當 D D D" 0，為保守平穩型公司
當 D ＝1，為保守靈活型公司 當 D＝1，為積極平穩型公司
當 D"＝1，為積極活躍型之公司
(3) 互動項效果
TBQ, β β DEBT, βSIZE, β"FATA, β%RD, β'EPS, β)ECON, β-D β.D β/D" µ,
其中 TBQ：Tobin’s Q DEBT：負債比率 SIZE：公司規模 FATA：固定資產率
RD：研發比率 EPS：每股盈餘 ECON：股價指數變動率
，代表第 家樣本公司 t，代表第 t 年
µ，殘差項
D1 為虛擬變數，j 1,2,3
當 D D D" 0，為保守平穩型公司
當 D ＝1，為保守靈活型公司 當 D＝1，為積極平穩型公司
當 D"＝1，為積極活躍型之公司
ROA, γ γ DEBT, γSIZE, γ"FATA, γ%RD, γ'EPS, γ)ECON, γ-D γ.D γ/D" µ,
其中 ROA：資產報酬率 DEBT：負債比率 SIZE：公司規模 FATA：固定資產率
RD：研發比率 EPS：每股盈餘 ECON：股價指數變動率
，代表第 家樣本公司 t，代表第 t 年
µ，殘差項 D1 為虛擬變數
當 D D D" 0，為保守平穩型公司
當 D ＝1，為保守靈活型公司 當 D＝1，為積極平穩型公司
當 D"＝1，為積極活躍型之公司
為了觀察虛擬變數與控制變數間之互動效果是否對市場評價產生影響，遂以各虛擬變 數乘以控制變數，建立迴歸式如下：
TBQ, β β DEBT, βSIZE, β"FATA, β%RD, β'EPS, β)ECON, β-D β.D β/D" ∑"89 β 8 D8 DEBT, ∑"89 β8 D8 SIZE, ∑"89 β"8 D8 FATA,
∑"89 β%8 D8RD, ∑"89 β'8D8 EPS, ∑"89 β)8 D8 ECON, µ,
β1= β11 + β12 +β13 β2= β21 + β22 +β23
β3= β31 + β32 +β33
β4= β41 + β42 +β43 β5= β51 + β52 +β53
β6= β61 + β62 +β63
為了觀察虛擬變數與控制變數間之互動效果是否對經營績效產生影響，遂以各虛擬變 數乘以控制變數，建立迴歸式如下：
ROA, γ γ DEBT, γSIZE, γ"FATA, γ%RD, γ'EPS, γ)ECON, γ-D γ.D γ/D" ∑"89 γ 8 D8 DEBT, ∑"89 γ8 D8 SIZE, ∑"89 γ"8 D8 FATA,
∑"89 γ%8 D8RD, ∑"89 γ'8D8 EPS, ∑"89 γ)8 D8 ECON, µ,
γ1= γ11 + γ12 +γ13
γ2= γ21 + γ22 +γ23 γ3= γ31 + γ32 +γ33
γ4= γ41 + γ42 +γ43
γ5= γ51 + γ52 +γ53 γ6= γ61 + γ62 +γ63