市場面評價分析

臺鹽公司在2003 年 11 月 18 日上市，本研究將以法人持股、臺鹽公司重大 事件時股價波動情形以及P/E、P/B 來說明市場上對臺鹽公司評價進行討論。

一、法人持股與報酬率

臺灣的股票市場從早期散戶投資人佔九成經過多次空頭市場洗禮之後，散戶 投資人逐漸減少到約僅佔三成，外資、投信、自營商佔市場比率則逐年提高，目 前，主導市場的力量已是三大法人，尤其是外資力量更是強大。已經上市掛牌交 易的公司通常都希望股票潛力被外資、投信、自營商相中，而且願意花錢投資並 長期持股，也就是希望三大投資法人拿錢出來投資，當專業投資人而不介入經營 權之爭。上市公司自己則努力經營提高獲利能力、為股東創造最大獲利。

表 9 顯示，2003 年始掛牌交易後公股持股率 40.65％，次年度在小幅配股後

股數增加，持股率小幅下降，政府雖然宣示公股企業將持續釋股，但對臺鹽持股 也無第二次之釋出。民營化幾年來，政府也逐漸加深了解「食用鹽」的衛生與安 全性以及臺鹽國產食用鹽對國民健康的貢獻，提供給全民優良鹽品是政府也必須 承擔的責任，因此，政府無再釋股計畫。

三大法人持股在2003 年掛牌交易時持股達 31,649 仟股佔股權 12.66％，如 表9 所示，當年臺鹽個股年報酬率達 55.5％，次年度持股率尚有 8.79％，當年股 價也有43.52％報酬率。隨後數年法人持股率極低，顯示三大法人持股意願極低。

圖 5 顯示，法人高持股的兩年股價報酬率表現良好，尤其，法人減少持股時 臺鹽股價跌速加快。法人減少持股後2005 年個人持股率急速增加，股權結構除 官股外剩下散戶個人持股，少了法人持股股價報酬率波動度也減弱了。

表 9 法人持股比重 ^{單位：仟元}

年 度 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

股本（張數） 250,000 264,473 278,095 278,095 278,095 278,095

政府機構 250,000 101,617 101,617 109,480 108,937 108,138 108,135

(％) (100.00) (40.65) (40.65) (39.37) (39.17) (38.89) (38.88)

本國金融機構 0 3,918 5,232 970 280 593 187

(％) (1.57) (2.09) (0.35) (0.10) (0.21) (0.07)

本國信託基金 0 3,689 26 6 162 30

(％) (1.48) (0.01) 0.00 (0.06) (0.01)

本國公司法人 0 27,731 13,061 6,194 4,049 4.322 3,690

(％) (11.09) (5.22) (2.23) (1.46) (1.55) (1.33)

本國其他法人 0 127 141 106 51

(％) (0.05) (0.05) (0.04) (0.02)

法人合計 31,649ˇ 21,982 7,317 4,476 5,183 3,958

(％) (12.66) (8.79) (2.63) (1.61) (1.86) (1.42)

本國個人 0 116,734 88,198 160,929 161.661 161,328 158,375

當年底年股價報酬率（％） 55.60 43.52 -42.10 -6.39 13.15 -34.56 股價指數年報酬率（％） 32.3 4.23 6.6 19.48 8.72 -46

註：括弧內為佔發行股數的比率，法人不包括公股

-60.00

2003 2004 2005 2006 2007 2008

當年底年報酬率

2003 2004 2005 2006 2007 2008

加權年底年報酬率

府正規劃變

評論 ：當日波動較合理，累計部分不合理。

事件二、當時更換負責人理論上來說是利空，事件當日也反應了利空、跌幅也超 過市場股價指數，累計前後各五日跌幅超過市場股價指數。

評論 ：當日波動較合理，累計部分合理。

事件三：應為利多，事件當日未反應利多反而下跌、跌幅也超過市場股價指數，

累計前後各五日跌幅超過市場股價指數。

評論 ：當日波動不合理，累計部分不合理。

事件四：應為利多，事件當日反應利多，漲幅也超過市場股價指數，累計前後各 五日跌幅漲超過市場股價指數。

評論 ：當日波動合理，累計部分不合理。

以上四個重大事件來看市場對臺鹽公司股價反應，呈與預期方向相同，可惜 強度較弱，通常股性活潑之個股出現重大利多或利空都能以更強的幅度來反應。

畢竟臺鹽公司本業是鹽業，鹽業本身獲利狀況變化不大，很難能有更高的預期。

因此，臺鹽股價穩定算是市場較能接受的狀況。

三、P/E、P/B 分析

市場上評價個股最簡單的方式就是 P/E、P/B 方式。

P/E：本益比＝ 股價/ 每股稅後純益 P：每股股價 E：每股稅後純益 本益比是投入金額與報酬的概念，報酬愈高的股票值得投資人以較高的價格購入 或投資。這裡指的報酬是EPS，是配股配息所得的部份。

P/B 分析是股價淨值比，淨值指的就是財務報表上揭露的淨值，拿股價與淨 值相比是除了看到市場給個股交易價值之外也更客觀與清楚一檔股票的帳面價 值。

股價淨值比 = 股價/淨值

表 11 P/E 、P/B 分析

項 目 2003 2004 2005 2006 2007 2008 年底股價（元） 30.00 39.10 19.40 19.60 21.20 13.40 年底252 日均價 92.11.18 上市 39.2 29.07 19.26 24.38 19.21 每股淨值（元） 29.32 29.67 24.81 25.03 23.85 22.86 EPS 0.9 3.9 0.06 1.23 0.17 -0.48

P/E 12.19 12.17 16.07 26.69 107.99 20.86 P/B 1.02 1.32 0.78 0.78 0.89 0.59

資料來源：本研究整理

表11 P/E、P/B 數據來自 TEJ，2004 年為民營化以來 EPS 最高的一年，市 場給予12.17 的 P/E，其實還算穩健與合理。相較於電子績優股若有這樣的 EPS 股價可能更高，P/E 可能高到 30 市場都還覺得合理。2005 年後每年 EPS 都未達 1 元，市場給予 26.69 的 P/E，2007 年達 107.99 是不合理的，是 EPS 過低造成的。

P/B 若是等於 1 表示股價等於公司財務報表揭露的價值，高於 1 表示市場認 為該公司尚有其它溢價，低於1 則是有折價空間。表 11 顯示，2003~2004 股價 高於帳冊價值，可能因公司美妝事業發展順暢給予投資人未來前景可期的願景，

2005 年後都低於帳冊價值，可能是金融市場因素之外，投資人對該公司願景認 同有所改變。

查臺鹽公司上市以來月K 線圖，發現上市後五個月見高點，2007 年出現過 為期八個月的中期反彈，不久又遇到金融海嘯波及股價再次探底。見高點之後的 五年多的時間漲少跌多，都在其下降軌道間運動，近期正好在月K 線的 60MA

（即五年均值約為21 元）之下盤整，頗有等待變盤味道。