1.1 研究背景與動機
臺鹽公司成立於1952 年原稱台灣製鹽總廠，是國家的鹽品部門，1995 年因 應未來要民營化而改制為「臺鹽實業股份有限公司」，是眾多國營事業之ㄧ。臺 鹽公司於2003 年 11 月 14 日民營化，股票並且於 11 月 18 日在集中市場掛牌交 易。該公司於民營化後，公股仍有近四成，經營權由官方主導，董事長為官派。
臺鹽公司是近幾年來國營事業民營化成功的案例之ㄧ。
臺鹽公司主力產品為「高級精鹽」，行業具古老神秘色彩，產品卻又帶著新 潮的健康形象。民營化的因素有多種，臺鹽公司是在主管機關指定下民營化的對 象，是屬於失去法令保障型的。鹽業即便是獨占壟斷、總地來說卻是市值很小的 產業。但重要的是，食用鹽品是與每一位國民健康息息相關的行業。
臺鹽公司民營化之前的年營收也僅在新台幣二十億元之譜，長久以來，鹽品 的營運受到「鹽政條例」保護，如此，悠悠過了數十載。民營化後鹽政條例於 2004 年 2 月取消，失去保護傘後帶來衝擊卻也曾經創新營收高峰，成長後又衰 退顯然所執行的「轉型策略」成效是可以討論的。
臺鹽公司是執行「縮編減資」成功的案例，以該公司在民營化前後整個企業 從國營機構轉型成行銷導向的企業並且在股票市場掛牌交易，該公司運用了相當 多的轉型策略，其「轉型策略」成功之處值得研究，至於挽救其後的衰退或許也 可以從本研究中找到對策。
1.2 研究目的
從實證探討轉型成功之策略，臺鹽公司由於深知所處產業已經是獨占市場的 局面，幾十年來可以撐住小康格局「鹽政條例」是一道強而有力的保護法令。在 此法令保護之下臺鹽公司在未民營化前一直是扮演著政府的鹽品供應機構，其年 度營收幾乎是代表市場總營收。由於營收規模過小，年營收約二十至二十六億
元，總投資額卻相當龐大，1997 年時股東權益達 529 億，如表 1 所示，從企業 經營角度來看，這樣的企業極度沒有效率，營運績效差。
從政府指定其為第二波民營化對象後該公司隨即展開民營化來臨前的因應 措施。這算是個案公司第一階段轉型策略的開始，期間是從1995 年將「臺灣製 鹽總廠」更名並改制為「臺鹽實業股份有限公司」開始，直到2002 年 3 月。第 一階段轉型期，由於改制為公司可以看到其財務結構上的狀況，整個期間維持著 高股本、高股東權益的狀態，營收也從二十億在七年之間成長到二十六億，暫且 不論其投入資本支出，營收能夠成長30％達 2001 年的二十六億餘元，如表 1 所 示，顯然其在營運上有重大的變革與調整。這段期間從其重大投資的行業別來看 與鹽品本業無關聯，其經營策略稱為「複合式多角化經營」，這期間公司作何改 變，第三章將整理出其轉型策略及變革。
臺鹽公司於 2003 年底民營化以及上市時，股本大幅度降低為二十五億，股 東權益也從2002 年的三佰八十億元減少為九十九億餘元。也就是從 2002 年 3 月開始公司進入另一段轉型策略時期，當年度營收成長9％，個案公司民營化從 這個時間點揭開序幕，正確時間是2003 年 11 月 14 日，公司也在當年 11 月 18 日掛牌上市，代號1737 為化工類股。2003 年股本降為二十五億後年營收跳躍式 成長到三十五億，2004 年再度成長到三十七億元。這段期間是個案公司成立以 來經營最活潑、推出了風靡國人的本土品牌、醫療級膠原蛋白成分的美容保養品
「綠迷雅」、照護老人膝關節，吃的保健品「膠原骨錠」及降低血脂肪保健品「高 單位納豆素」。究其實，這段期間公司運用了最多的轉型策略，經營最活潑、營 運績效最佳，這段時期我們簡稱為「聚焦式經營策略」，這段時期的轉型策略也 將在第三章節做公司介紹時會將其「轉型策略」彙總與分析。
「鹽政條例」取消後鹽品銷售市場失去保護傘，卻因轉型成功創新營收高峰，
但是成長後又衰退，顯然所執行「轉型策略」值得探討研究。該公司營收已數年衰 退，本研究也嘗試從財務角度看公司營運是否有危機。
表 1 股本及營收變化
單位：仟元
時 期 年度 普通股股本 股東權益總額 營業收入淨額
1995 980,656 48,502,540 1,999,945 1996 40,391,980 48,739,214 2,138,150 第一階段轉型期 1997 40,391,980 52,941,404 2,203,694 複合式經營策略 1998 40,107,190 38,328,879 2,227,246 1999 23,066,997 38,237,864 2,338,164 2000 23,066,997 38,475,399 2,553,100 2001 23,066,997 38,081,331 2,645,323 2002 27,996,420 9,961,631 2,882,495 2003 2,500,000 7,329,320 3,508,532 第二階段轉型期 2004 2,644,737 7,846,419 3,734,940 聚焦式經營策略 2005 2,780,955 6,900,079 2,939,018 2006 2,780,955 6,961,849 2,692,582
第四章 臺鹽公司民營化前後財務績效之比較分析與檢定 第五章 結論與建議
本研究不同於其他着重在行銷之研究，而是著重從財務角度看公司經營的策 略面，對於涉獵到的相關行銷面結論或現象就援用前人之研究。
1.4 研究流程
如圖 1，本研究將對個案公司作轉型策略分析比較、營收結構比較、市 場面評價分析，再以財務績效作分析與檢定。
圖 1 本研究流程圖
研究動機
研究目的
文獻探討
個案公司介紹
市場面評價之分析 營收結構之比較
轉型策略之比較
結論與建議 財務績效分析 與無母數檢定
1.5 研究方法
一、先劃分研究期間如下：
臺鹽公司成立已經五十餘年，本研究主要在研究民營化前後期間的重大差 異，詳細比較的期間劃分如圖2 所示：
圖 2 研究期間劃分
從圖2 也可看出臺鹽公司從成立至民營化正好歷經五十年。1995 年公司改 制前稱為傳統期，1995~2002 年 3 月稱為第一階段轉型期，2002 年 3 月進入民 營化及上市籌備期起至2008 年稱為第二階段轉型期。2002 年的部份因整個轉型 策略啟動從3 月開始，雖然民營化在 2003 年 11 月，亦將其歸為第二階段轉型期 以符合實際狀況。
二、以財務分析項目衡量績效
就策略議題而言，第二階段轉型期可說全方位思考了企業轉型的諸多構面。
以公司治理而言，不同策略會有不同績效。本研究將運用策略績效衡量指標做管 理績效、財務績效、股票市場績效的相關數據分析其「轉型策略」成功與否並探 討其成功之處。
關於績效衡量可概分為以短期績效看管理績效，指標可用員工績效、市占 率、技術能力、新產品開發率、新市場開發率；中期績效看財務績效，指標可用
1952 年台灣製鹽總廠成立 1995 年改制為臺鹽實業（股） 2002 年 3 月籌備民營化事宜 2003 年 11 月民營化
傳統期 第一階段轉型期 第二階段轉型期
2008 年底
營收成長、每股獲利、資產報酬率、固定資產報酬率；長期績效則看（股票）市 場績效，指標可用股價相關分析、法人持股增加數、P/E、 P/B。
臺鹽公司從1995 年改制為公司，從台灣經濟新報上所能蒐集到的財務資料 自伊始，因此，本研究所謂民營化前後指的就是第一階段轉型期與第二階段轉型 期之間對營運有重大影響的經營策略，因為鹽品市場的開放臺鹽公司鹽品營收必 定受衝擊，ㄧ定得轉型所以探討其「轉型策略」。個案企業曾經轉型成功，其第 二階段轉型策略之運用值得探究，然營收回歸起點必有其因素。
三、無母數檢定應用
本研究以民營化前的第一轉型期及民營化後的第二轉型期財務績效兩相比 較，以Wilcoxon 等級和檢定受檢定項目的 R 值落點以決定接受或拒絕假說，同 時以Mann-Whitney U 檢定計算及選取 U 統計量後查表的 p 值，以 p 值顯著與否 決定接受或拒絕假說，p 值低於 0.05 為顯著。以雙重檢定加上目視檢視兩階段之 財務績效以減少檢定錯誤而造成解釋意義差異。
四、市場面評價
股價是企業長期經營績效的表徵，是市場對該企業的評價。臺鹽公司營收、
股價紛攀高峰之後，近年來股價在淨值附近徘徊。本研究搜集法人持股與股價變 化之關係，再看重大事件報導與股價變化關係還有市場價格與每股盈餘、每股淨 值之關係，從市場面對臺鹽公司的評價也是評估期轉型策略成果的觀點之ㄧ，事 實上，市場價格即是對一家上市公司長期經營之評價。
1.6 研究資料來源
本研究財務分析大部份來自公開觀測站提供的相關財務報告書及台灣經濟 新報提供的財務資訊加以整理及分析。關於各項比率數據若有既有資料則直接加 以利用不再做計算。對公司存在的經營問題除引述前人的研究報告在五力分析及 SWOT 分析也有部分實務上的看法。