第四章 實證結果分析
4.3 轉換函數的估計結果
4.3.3 平滑轉換相關係數之分析
藉由本研究所假設最多雙門檻多變量 MSTC-MGARCH 模型估計下，從第(1)式~第 (10)式描述模型的各參數值，由表 4-17 描述第(10)式的參數估計值以及不同區間的相關 係數。表 4-17 中γˆ決定轉換函數的轉換速度， 與cˆ1 cˆ2表示轉換函數的轉折點，ρ 與ˆ1 ρ 為ˆ2
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樣本期間前、後 10%樣本觀察值的相關係數，門檻日期為門檻值所存在的週數，上、中、
下三個區塊分別描述油價成長率、金價成長率、與三個主要通貨實質匯率成長率兩兩間 平滑轉換相關係數的變化情形；再配合圖 4-1~4-3 平滑轉換相關係數(STC)圖形所提供 的訊息，來比較各組合間相關係數變化的趨勢。圖 4-1~4-3 中，縱軸為兩變數間的相關 係數，橫軸為相關係數所在的年度；圖形中的實線代表油價與金價的相關係數，虛線表 示油價與實質匯率的相關係數，第三條線為金價與實質匯率的相關係數。
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表 4-17：油價、金價與各實質匯率成長率 MSTC-MGARCH 模型估計結果
γˆ cˆ1 門檻日期 cˆ2 門檻日期 ρ ˆ1 ρ ˆ2
油價-金價 5.728 0.321 2003/07/26 -0.482 0.246
油價-美元 18.398 0.158 2001/10/06 0.536 2005/12/10 -0.299 -0.119
金價-美元 94.438 0.944 2010/06/19 -0.828 -0.300
油價-金價 1884.684 0.445 2005/12/11 0.054 0.381
油價-歐元 2.030 0.191 2002/02/16 -0.291 0.289
金價-歐元 14.293 0.007 2000/02/05 0.898 2009/12/19 0.395 -0.036 油價-金價 25.633 0.018 2000/03/18 0.453 2005/01/08 0.043 0.341 油價-英鎊 5.001 0.506 2005/08/13 0.560 2006/03/18 -0.029 0.961 金價-英鎊 2132.888 0.834 2009/04/04 0.024 -0.005 註：1.表內容參數
γ
ˆ , cˆ1, ˆc2,ρ
ˆ1,ρ
ˆ2代表最多雙門檻 MSTC-MGARCH 模型下的最大概似估計值。2.門檻日期表示門檻值cˆ1, cˆ2,所在的日期，此日期代表所在週數
首先從表 4-17 的上半部估計結果得知，油價-金價與金價-美元兩相關係數為單門檻 變化，油價-美元相關係數為雙門檻變動，如圖 4-1 所示；各轉換函數變化圖，如圖 4-4~
圖 4-6 所示；其中油價-金價的轉換變數為 5.728，轉換速度平緩，門檻值日期為 2003 年 7 月 6 日，由圖形可知相關係數的變化，由起始的負相關經過門檻值後逐漸轉變為正 相關，為一單調遞增轉換。油價-美元轉換函數為 18.398，轉換速度較快，且為雙門檻 轉換函數，門檻值日期分別為 2001 年 10 月 6 日與 2005 年 12 月 10 日，相關係數呈現 U 字型變化，在此可以推測在 911 事件之後，國際情勢不穩定油價上漲，且美國經濟衰 退帶動美元實質匯率的下跌，加大兩者間的負相關程度，直到 2006 年兩者間的負相關 程度才下降；此外，美元實質匯率的下跌與戰爭因素，投資大眾轉而投資黃金這項避險 商品，因金價的上漲，在這段時間內使得油價與金價的相關程度由負相關轉為正相關。
金價-美元轉換函數為 94.438，顯示兩者間轉換速度急速的改變，門檻日期為 2010 年 6 月 19 日為一單門檻變化，相關係數由原本的-0.828 極度的負相關轉變為-0.300，表示近 年金價與美元間的負相關性大幅的下降。
接著觀察表 4-17 的中間區塊的估計結果，油價-金價與油價-歐元兩者均為單門檻轉 變，但兩者轉換速率差異極大，由圖 4-2 與圖 4-7~圖 4-9 可知其變化型態，高轉換速率 的變動相當急速，油價與金價間的變動從 2005 年 12 月 11 日低相關性轉變為較高相關 性；而油價-歐元兩者間的轉換，由原本的負相關逐漸轉變為正相關，可能因歐元的實 質匯率逐漸走強，且歐元成為油價的計價單位之一，使得兩者間的正相關性變高。金價 -歐元的轉換速度為 14.292，顯示兩者間的轉換速度快速，且為雙門檻轉換函數，在 2000 年 2 月 5 日由原本低度的負相關性轉變為高度的正相關，直到 2009 年 12 月 19 日再轉 變為原本的負相關，推測在近年因歐債的爆發，歐元的實質成長率下降，使得投資大眾 願意持有歐元的意願降低，帶動金價的上揚。
最後是表 4-17 的下半部估計結果，油價-金價與油價-英鎊兩者為雙門檻轉換；金價 -英鎊為單門檻轉換，轉換速度為 2132.88，顯示轉換速度非常急遽，由圖 4-3 與圖 4-10~
圖 4-12 得知其轉換型式。從油價-金價雙門檻轉變來看，由一開始的正相關，轉變為低
度正相關，直到 2005 年 1 月 8 日才回復到原來的相關值；接著再與美元、歐元的金價-油價做比較，均顯示在 2005 年以前油價-金價正相關程度較低，至 2005 年以後正相關 程度才上升。油價-英鎊的變化為由高度正相關，到 2003 年開始相關性逐漸下降至 2008 年又回復高度正相關；油價除了與美元為負相關以外，其餘皆為正相關。金價-英鎊雖 然轉換速度顯示急遽變化，但因其初始值