1.1 研究動機
在全球化與高科技產業分工的帶領下，世界各國逐漸轉變為世界工廠，國與國間的 貿易更為熱絡，各國金融市場的交互影響程度也越高，造成全球金融體系更為緊密的結 合；近十幾年來新金融商品日新月異，全球經濟大幅的成長，新興市場表現亮眼，使得 投資大眾對於固定報酬資產商品較不感興趣，例如定期存款、國庫券、公債、...等，
紛紛轉向投資高成長高報酬的金融商品，忽略了高報酬常伴隨著高風險，以致於 2008 年發生前所未有的金融海嘯，引發美國經濟的大幅衰退、冰島的破產與歐債危機的爆 發，全球經濟受到一股巨大的衝擊；美國身為全球最大的經濟體，為了挽救頹勢刺激景 氣，分別於 2008 年與 2010 年實施量化寬鬆的貨幣政策(Quantitative Easing Monetary Policy 簡稱為 QE1 與 QE2)，大量的印製鈔票，導致美元相對於其他國家的貨幣短期間 出現劇烈的貶值，因美元實質購買力的下降，許多由美元計價的能源產品、貴金屬價格 節節攀升。
貴金屬中的黃金在歷史上有其特殊的地位，常常被拿來當成交易的媒介、投資與儲 蓄的功能；雖然在 90 年代美元走強期間，黃金價格呈現低迷的狀態，但從 2001 年 911 恐怖攻擊事件以來，國際情勢一直瀰漫著不安的氣氛，投資大眾逐漸關注於黃金這項避 險商品，黃金價格從 2001 年每盎司 200 至 300 美元開始逐步上升，到了 2008 年金融海 嘯爆發時，黃金價格已逼近每盎司 1000 美元，隨著全球經濟情勢的不穩定，股市的大 跌、歐債危機的產生與美元長期的弱勢之下，股票市場、債券市場、貨幣市場均未能保 持資產的安全性，投資大眾紛紛把所有的熱錢全都挹注到黃金這項避險商品上，造成黃 金價格高居不下，更於 2011 年 5 月創下每盎司 1544.5 美元的價位，與 2001 年相比黃 金價格漲幅足足有 7 倍以上。
近年來國際原油價格也呈現劇烈的波動，除了上述戰爭因素以外，全球景氣的繁 榮，對原油的需求大增，帶動著油價的上漲，由 2000 年每桶 20 至 40 美元的價位，飆 升至 2008 年 7 月每桶 145.31 美元；雖然在 2008 年全球經濟受到金融海嘯的衝擊，原
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油價格一度回跌至每桶 30 美元，然而油價的變動除需求面的影響外，還受到供給面石 油輸出國組織(OPEC)的控制，因美元長期走軟，以美元計價的各種商品，其實質價格逐 漸被低估，OPEC 為了保有原油的收益計畫性的減少原油的產量，提升原油的價格，再 加上全球經濟逐漸復甦，原油價格也回升至每桶 80 美元以上，宣告高油價的來臨。
1.2 研究目的
隨著油價與黃金價格的高漲，本研究想要藉由美元、歐元、英鎊實質匯率的變動來 探討，油價、金價與實質匯率三者間的關聯性；且不同商品間價格的變化與波動會產生 相互牽引的效果，間接影響到不同商品間的價格，因此要同時考量到不同商品間的共移 性，才能正確的分析彼此的變動方向。由此可知，各變數間的變動並非是一個固定的常 數，關聯性強的商品相互影響的程度越大，且變動的大小會因外來衝擊的劇烈與否產生 不同的型態，透過多變量 GARCH 模型可以清楚的捕捉到不同商品間相互關聯的條件變 異數(conditional variance)與條件共變異數(conditional covariance)的動態過程。
本研究主要參考 Berben and Jansen (2005) 兩篇文章中所提出的，單門檻平滑轉換 相關係數之雙變數 GARCH 模型(Smooth Transition Correlation Bivariate GARCH model, 簡稱 STC-GARCH model)，其假設各國間彼此的金融市場報酬存在一個單調遞增或遞減 的相關性；而由現實事件來看，各國股市報酬之間的相關係數不單只是一個單調轉換的 關係，有可能是兩次或三次以上的變動，因此本研究假設在某一段時間內，油價、金價、
與實質匯率間的相關係數也可能存在不同的轉換關係，故將 STC-GARCH 模型擴展為 多門檻平滑轉換相關係數之多變量 GARCH 模型(Multi-threshold Smooth Transition Correlation-Multivariate GARCH model, 簡稱 MSTC-MGARCH model)，希望能藉由此一 模型來完整的詮釋，在金融海嘯前後這三者間相互影響的過程，提供給學術研究者與投 資大眾一個參考的依據。
1.3 研究架構
本文撰寫方式分成五個章節，第一章為緒論，說明研究動機、研究目的與研究架構。
第二章為文獻回顧，說明本研究所參考的相關文獻與研究發展過程。第三章為實證模型 描述，說明本研究所使用的相關理論模型及計量方法。第四章為資料描述與實證結果分 析，說明樣本資料的型態與本研究所得到的結果及對其的經濟分析。第五章為結論，總 結本研究之發現與未來方向。
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