第四章 實證結果分析
4.1 資料描述
本研究主要的目的為探討油價成長率、金價成長率、與主要通貨匯率成長率之間聯 動關係的實證研究，檢視兩商品與商品對實質匯率間的相關性；由許多研究得知，油價 的波動影響全球經濟甚巨，而黃金商品具有保值與避險的作用，且油價與金價均為主要 商品之一，有某一程度的相關性；此外，這裡所稱的主要通貨匯率，分別為美元、歐元 與英鎊三種實質匯率，選擇實質匯率的主因是為了去除兩國間經濟強弱的影響，例如當 兩國經濟強盛時，兩國匯率保持在某一水準，然而當兩國經濟同比例衰退時，兩國匯率 也會保持在相同水準上，故名目匯率的波動並不能表現各國真實的經濟強弱，因此本研 究才以實質匯率來分析與兩商品間的相關性。其中美元為各主要商品的計價單位，美元 的實質購買力會影響主要商品的價格；而從 1999 年於歐洲區所成立的新貨幣歐元，由 近幾年的發展來看已躍昇為全球第二大的主要貨幣，主要商品除了以美元計價以外，也 逐漸的增加以歐元來計價，故歐元的波動對於主要商品也許具有某一程度的關聯性；英 國雖位於歐洲區，但英鎊並不屬於歐元的成員之一，把英鎊納入本研究中，可以當成歐 元與美元外的另一個對照組。
有鑑於歐元於 1999 年成立，且近十年全球經濟波動劇烈，故樣本期間選自 2000 年 1 月 8 日至 2011 年 2 月 5 日，每一變數有 579 筆週資料，研究資料來源取自 The Global Financial Database 全球金融資料庫(GFD)，油價為西德克薩斯中質原油(West Texas Intermediate Oil Price (US$/Barrel), 簡稱 WTI)，黃金價格為紐約商品交易所中的黃金現 貨價格(Gold Bullion Price-New York (US$/Ounce), Gold)，歐元(簡稱 EUR)為實質匯率，
美元(USD)與英鎊(GBP)均為美元、英鎊貿易加權指數；將上述的資料取對數後再差分，
接著再乘以 100 而得到各變數的成長率。表 4-1 為各變數的敘述性統計，圖 3-1~圖 3-5 為各資料走勢圖。以各變數成長率的樣本平均數來看，油價、金價與歐元的成長率為正，
美元與英鎊的成長率為負。油價與金價的標準差較大，顯示商品變動較為劇烈；匯率方
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面標準差較小，其中美元變動較大，歐元變動較小。
因本研究主要參考 Berben and Jansen (2005) 在其研究中使用均數方程式，而不使 用 AR(1)以常數項當作自變數，故本研究使用 Durbin-Watson 統計量來檢定是否具有一 階序列相關，其統計量的範圍為 0~4，當統計量約為 2 左右，則無序列相關，小於 2 則 有正向的一階自我相關，大於 2 則有負向的一階自我相關；由表 4-1 下半部得知，DW 檢定統計量約在 2 附近，接受 AR(1)無一階自我相關，故以常數項當作自變數來描述均 數方程式。接著使用 ARCH-LM 檢定來檢驗變異數是否具有 ARCH 現象，由表 4-1 下 半部檢定結果得知，分別在 ARCH 落後 1 期、5 期、10 期檢定下，均拒絕變異數不存 在 ARCH 現象，表示均數方程式中殘差條件變異數不齊一，且在過去文獻中已證實使 用 GARCH(1,1) 對於描述大部分的變異數方程式均有不錯的表現，因而本研究亦採用 GARCH(1,1) 來描述變異數方程式。
表 4-1：敘述性統計
成長率 油價 金價 美元 歐元 英鎊
Mean 0.20% 0.27% -0.05% 0.03% -0.04%
Maximum 24.32% 13.20% 4.77% 3.42% 6.89%
Minimum -33.28% -8.52% -4.16% -3.08% -5.90%
Std. Dev. 5.74% 2.50% 1.20% 0.89% 1.07%
DW檢定1 2.14 2.03 2.00 2.01 2.15 ARCH(1) 2 13.54*** 16.80*** 4.49** 6.86*** 25.73***
DW 檢定 2.01 2.02 2.00 2.00 2.00 ARCH(5) 146.52*** 91.46*** 14.22** 45.32*** 179.64***
DW 檢定 2.00 2.00 2.00 2.00 1.99 ARCH(10) 158.07*** 103.40*** 39.39*** 73.75*** 209.22***
註：1. DW 檢定為 Durbin-Watson 檢定，若檢定統計量在 2 左右，則無一階序列相關；小於 2 則為正向的一階自我相關；大於 2 則為負 向的一階自我相關。
2. ARCH(q)為落後 q 期的 ARCH-LM 檢定，*為 10%的顯著水準下顯著，**為 5%的顯著水準下顯著，***為 1%的顯著水準下顯著。