應計數與內部人交易關聯性之實證結果

本節探討本研究有關應計數與內部人交易之實證結果，以驗證第三章第一節 假說二(a,b)之內容，假說二(a,b)認為異常應計數較大的公司，在考慮內部人職位 之不同，其內部人購買或是出售交易之資訊公開揭露後，於短天期內造成市場的 反應較大，由於購買交易與出售交易的性質相反，本研究也將購買和出售股票的 交易分別獨立進行迴歸分析。

從表4-7 中可以發現在購買股票的部分，各個 Level 與

Abs_Accruals_Abnormal 的交互結果分別為-0.00250、-0.03848、0.12082 以及 0.02253，其中 Level4 與 Abs_Accruals_Abnormal 的交互結果於單尾檢定時達到 10%的顯著水準，同時係數符合預期之方向；而 Level2 與 Abs_Accruals_ Abnormal 的交互結果雖然達到5%的顯著水準，但係數並非符合預期之方向，故可推論市 場並不會因為公司的盈餘品質較差，而對其內部人交易的反應有所不同。

而在出售股票的部分，各個Level 與 Abs_Accruals_Abnormal 的交互結果分 別為-0.02984、-0.02368、0.01599 以及 0.02939，其中 Level4 與

Abs_Accruals_Abnormal 的交互結果達到 1%的顯著水準，但係數不符合預期之方 向；而Level1 與 Abs_Accruals_ Abnormal、Level2 與 Abs_Accruals_ Abnormal 的交互結果皆達到1%的顯著水準，同時係數也符合預期之方向，故可得知異常 應計數較大的公司裡，Level1 群組的內部人交易所造成市場的反應最大，其次則 為Level2，其原因可能在於若是公司的盈餘品質較差，盈餘的資訊較不透明時，

投資人無法藉由盈餘資訊來推測公司未來的表現，因此透過內部人的出售交易來 評估公司未來的盈餘表現是否有疑慮，尤其高階經理人以及董事會成員往往擁有 決定或者是影響應計數的能力，若是公司的異常應計數較大，而高階經理人以及 董事會成員卻異常賣出時，則投資人將會解讀成內部人可能是為了出脫手中持股 而操縱盈餘，因此出售交易資訊隱含著較多的價值，所造成的市場反應也較大。

本研究進一步探討在維持異常應計數在平均值之下，何種群組之內部人造成 市場的反應最大，從表4-8 的結果可以發現，Level4 不論在購買或是出售交易皆 造成市場有較大的反應，分別為0.01611 以及-0.00604，另一方面，並對表 4-8 的結果進行檢定，從表4-9 可以發現，購買交易的部分，只有 Level2 之內部人在 維持異常應計數於平均值底下時，所造成的市場反應程度，達到統計上的顯著程 度；出售交易的部分，Level1、Level2 以及 Level4 之內部人在維持異常應計數於 平均值底下時，所造成的市場反應程度，達到統計上的顯著程度。

Level3 0.01013

(0.1648)

-0.00425 (0.0395) Abs_Accruals_Normal -0.02485

(0.0100)

-0.03339 (<.0001) Abs_Accruals_Abnormal ＋ 0.02253

(0.1293)

Level2×Abs_Accruals_

Size -0.00172

(<.0001)

R-square 0.0281 0.0065

*表示達 10%之顯著水準

**表示達 5%之顯著水準

***表示達 1%之顯著水準

表4-8 維持異常應計數在各個內部人群組之平均值底下，各內部人群組所造成的

-0.00250 × 0.06178 + 0.00326

= 0.00311

-0.02984 × 0.0596 - 0.00311

= -0.00489 Level2

(註 2)

-0.03848 × 0.05447 + 0.00137

= -0.00073

-0.02368 × 0.05819 - 0.00198

= -0.00336 Level3

(註 3)

0.01208 × 0.06049 + 0.01013

= 0.01589

0.01599 × 0.05084 - 0.00425

= -0.00344 Level4

(註 4)

0.02253 × 0.07003 + 0.01453

= 0.01611

0.02939 × 0.06685 - 0.00800

= -0.00604 註：

1. Level1 × Abs_Accruals_ Abnormal + Level1 2. Level1 × Abs_Accruals_ Abnormal + Level2 3. Level1 × Abs_Accruals_ Abnormal + Level3 4. Abs_Accruals_ Abnormal + Intercept(Level4)

5. 購買交易中，Abs_Accruals_ Abnormal 在 Level1、Level2、Level3 以及 Level4(Intercept)之平均數分別為 0.06178、0.05447、0.06049 以及 0.07003。

6. 出售交易中，Abs_Accruals_ Abnormal 在 Level1、Level2、Level3 以及 Level4(Intercept)之平均數分別為 0.0596、0.05819、0.05084 以及 0.06685。

表4-9 維持異常應計數在各個內部人群組之平均值底下，各內部人群組所造成的

Level2 ×0.05819 + Level2 = 0

12.01 (0.0005) Level3 × 0.06049 + Level3 = 0 1.56

(0.2121)

Level3 ×0.05084 + Level3 = 0

0.30 (0.5821) Level4 × 0.07003 + Level4 = 0 2.52

(0.1123)

Level4 ×0.06685 + Level4 = 0