在公司發佈盈餘宣告後，除了會有分析師緊接著發佈盈餘預測報導外，事實上，
多數公司也會舉辦法說會(conference call)，本研究可能會因為法說會上其他訊息使得檢 定力下降，而且法說會可能也會對市場及分析師造成影響，因為此時分析師可能是在迎 合法說會會上公佈的盈餘以外的其他訊息，而非分析師其自身的獨到見解，在原本的測 試亦可能將市場因為盈餘以外訊息的反應誤以為是在反應分析師獨到見解，綜上，若能
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剔除掉法說會時點與分析師報導時點過於相近的樣本，除了可以排除來自法說會會上其 他訊息影響提高檢定力之外，也可以降低法說會帶來的內生性問題及虛假相關問題，換 句話說，法說會的問題倘能獲得適當處理或控制，最後應該可以得出分析師報導對市場 更真實的影響力，故將法說會的影響做為本研究的敏感性測試。
由 Table 3 Panel A 可看出，共有 2,168 家(佔 94.43%)公司會在盈餘宣告日當天舉辦 法說會，共有 1,982 家公司(佔 86.32%)在召開法說會後，分析師才報導，換句話說，大 多數分析師會等待法說會，其中有 1,947 家公司(98.23%)在法說會時點之後的五個小時 內分析師會發佈盈餘預測報導(見 Table 3 Panel C)。
由 Table 3 Panel B 可看出，在盈餘宣告日當天，盈餘宣告、法說會召開、分析師報 導三者發生的先後次序，其中，共有 1,950 家(佔 94.75%)公司平均而言在盈餘宣告後的 2.44 小時召開法說會，法說會召開的 3.53 小時後分析師發佈盈餘預測報導。
[Insert Table 3 Here]
樣本剔除準則
由於大多數公司會在盈餘宣告日當天或隔天舉辦法說會，在本研究中，若法說日與 盈餘宣告日(即分析師報導日)不在同一天，則法說會不會成為探討分析師市場資訊意涵 的 noise 來源；但是，若法說日與盈餘宣告日(即分析師報導日)在同一天，則法說會可能 會成為探討分析師市場資訊意涵的 noise 來源，此時必須將法說會發生時間點2與分析師 盈餘預測修正報導時間點過於相近的樣本予以剔除；另外，對於盈餘宣告日當天有法說 會但由於缺少法說會時間點資料因而無法與分析師報導時點相比較的樣本亦予以剔除。
由於缺乏法說會會議時間的長度，本研究將假定法說會對市場的影響需要 1、2、3 小時才會消化等三種情境分別討論。
研究設計
由於本研究係為探討分析師在報導前 0.5 小時至報導後 1.5 小時該期間的市場資訊 意涵（請參照 Figure 2），且假定法說會對市場的影響需要 1 小時才會消化（以情境一為 例），因此，若法說會落在分析師盈餘預測修正報導之前 1.5 小時至分析師盈餘預測修正 報導之後 1.5 小時，此類樣本將夾雜法說會對市場的影響，為了避免無法分辨市場反應 究竟係來自法說會或者是來自分析師盈餘預測修正報導，故將剔除此類樣本，以下簡述
2此處的時間皆已轉換成美東時間。
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情境一、情境二、情境三的樣本剔除標準：
情境一
假定法說會對市場的影響需要 1 小時才會消化，因此，須剔除法說會落在分析師盈餘預 測修正報導之前 1.5 小時~之後 1.5 小時的樣本；
情境二
假定法說會對市場的影響需要 2 小時才會消化，因此，須剔除法說會落在分析師盈餘預 測修正報導之前 2.5 小時~之後 1.5 小時的樣本；
情境三
假定法說會對市場的影響需要 3 小時才會消化，因此，須剔除法說會落在分析師盈餘預 測修正報導之前 3.5 小時~之後 1.5 小時的樣本；
由 Table 4 可看出情境一~情境三的樣本剔除情形，所剔除掉的樣本包含法說會發生 時間點與分析師盈餘預測修正報導時間點過於相近的樣本，以及盈餘宣告日當天有法說 會但因缺少法說會時間點資料因而無法與分析師報導時點相比較的樣本。
[Insert Table 4 Here]
二、敏感性測試-REV 與 UE 方向一致性
當公司發佈的實際盈餘數字超乎市場預期時(即 UE)，僅接著，若分析師也發佈方向 一致的盈餘預測上修的報導(即 REV)，此時的分析師盈餘預測報導是否更具市場資訊意 涵?亦即此時市場確實更有反應嗎?
公司發佈盈餘宣告會對市場產生立即影響，隨後再經分析師的解讀後，此時分析師 報導引發的市場反應可能會因為分析師的盈餘預測修正方向與公司發佈的未預期盈餘 方向是否相同而有不同：
分析師認同時
當公司發佈的盈餘宣告超乎市場預期的好，且獲得分析師的認同，此時市場更加篤 定，故市場反應會較大(分析師 REV 對市場的影響力較大)；另外，當公司發佈的盈餘宣 告超乎市場預期的壞，且獲得分析師的認同，此時市場同樣更加篤定，故市場反應會較 大(分析師 REV 對市場的影響力較大)。
分析師意見相左時
當公司發佈的盈餘宣告超乎市場預期的好，然而分析師卻發佈不同方向的修正報
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導，此時可能會因為委託單執行需要時間處理或投資人猶豫的心理因素，致使市場無法 立即反應，故市場反應可能會較小或出現市場反應遞延現象(即分析師 REV 對市場的影 響力較小，或分析師 REV 對市場的影響力有遞延現象)；另外，當公司發佈的盈餘宣告 超乎市場預期的壞，但分析師發佈不認同的修正報導，此時市場同樣可能會因為委託單 執行需要時間處理或投資人猶豫的心理因素，故市場反應會較小或出現市場反應遞延現 象(即分析師 REV 對市場的影響力較小，或分析師 REV 對市場的影響力有遞延現象)。
由 Table 5 可以看出 UE 與 REV 符號一致的樣本(佔 58.36%)較符號不一致的樣本(佔 32.15%)來得多，其平均的異常股價報酬率(ar)亦較大。
[Insert Table 5 Here]