敘述統計分析

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第四章 實證結果分析

本章為本研究之實證結果分析。敘述統計分析包含本研究中討論之各項變數，

包含各資產種類及投資人之共同基金資金流、指數報酬以及投資人情緒指標。遞 延資金流對當期資金流的影響則將決定區分可預期及不可預期資金流時使用之 自我回歸模型的期數。對於價格壓力及回饋交易假說的驗證，則運用共同基金資 金流及指數報酬兩變數的回歸模型分析。最後，則針對美國股票型基金資金流與 美國散戶投資人風險情緒指標之關係做探討。

4.1 敘述統計分析

表1 為法人、散戶以及整體資產種類的共同基金資金流與採用的對應指數在 樣本期間的敘述統計資料。美國股票共同基金市場資金流的資料顯示，在樣本期 間投資人整體來說是流出該資產種類，其資金流的平均數 (-0.0114%)及中位數 (-0.0078%)皆為負值。進一步觀察法人及散戶的資金流可以發現，美國股票資金 的流出主要是來自於散戶，樣本期間散戶資金流的平均數 (-0.0429%)及中位數 (-0.0423%)皆為負值；相對地，法人則是流入美國股市，其中位數 (0.0346%)及平 均數 (0.0328%)皆為正值，但流入資金佔總資產規模的百分比並沒有大過於散戶 資金的流出，故整體資產資金平均是流出的情形。而若以資金流的標準差來看，

法人資金流的標準差 (0.2356%)明顯大過於散戶資金流 (0.0599%)。在樣本期間，

散戶及法人累積資金流佔整體資產總規模的比重平均則是法人較大，這與過去研 究指出美國股票共同基金市場以散戶為主的結果不一致。若進一步觀察樣本期間 起始點與最終點可以發現，散戶在美國股市的佔比不斷在下降，法人的占比則持 續在上升。美國股市報酬部分，代表整體美國股市的羅素 3000 指數、代表大型 股的羅素1000 指數及代表小型股的羅素 2000 指數的平均數及中位數皆為正，顯 示樣本期間指數提供投資人正向報酬，而小型股的波動度則大過於大型股。

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新興市場股票的資金流的情況則與美國股票市場呈現相反的狀況。在樣本期 間，新興市場整體資金流的平均數 (0.0509%)及中位數 (0.0529%)皆為正值，顯 示資金持續在流入該資產種類。而若觀察散戶及法人個別的資金流入狀況可以發 現，散戶在樣本期間資金流的平均數及中位數皆為正值 (0.0687%及 0.0705%)，

但法人則兩項皆為負值 (-0.0167%及-0.0262%)，顯示該期間資金流入主要來自散 戶，且流入的資金大過於法人，但散戶的資金流標準差則大過於法人資金流 (分 別為0.2756%及 0.1179%)。若以佔比來看，該期間散戶佔比持續攀升，目前超過 半數的資金規模來自於散戶。而新興市場指數報酬與美國股市同樣在樣本期間平 均報酬為正，但其波動度高過於美國整體股市。

北美高收益債券整體資金流入雖然中位數為負值 (-0.1836%)，但平均數為正 (0.1049%)，顯示樣本期間資金持續流入。若將資金流以散戶及法人區分則可以發 現，法人的資金流入大過於散戶，法人佔總資金規模的比重亦從樣本期間初不斷 上升，但法人的資金流相對地標準差也大過於散戶。而指數報酬的平均數及中位 數皆為正。

北美投資等級債券整體資金流的平均數 (0.3645%)及中位數 (0.2992%)皆為 正值，顯示投資人在樣本期間是流入該資產種類。其中，雖然散戶在該期間資金 持續流入該資產類別，但法人仍是期間資金流入的主要來源，資金流入平均數及 中位數亦相當大 (分別為 0.3414%及 0.2796%)，不過法人在樣本期間的標準差遠 大過於散戶資金流 (分別為 0.7035%及 0.1857%)。資金規模佔比部分，該資產類 別主要仍由法人為主，佔比大約為整個北美投資等級債券資金規模的八成左右。

而指數報酬的中位數及平均數雖然皆為正，但幅度小於高收益債，反映其較低波 動度的資產特性。

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