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肆、 研究結果
第肆章將用敘述統計及迴歸結果來說明本研究之結果，首先敘述統計的部分 透過對員工及高階經理人之薪酬、流動率趨勢圖呈現，以比較分紅費用化之實際 影響狀況；最後利用各樣地迴歸結果解釋流動率與薪酬間的關係。
第一節 敘述統計
一、員工薪酬
員工總薪酬是以薪資、現金分紅與股票分紅三大部分所組成，在分紅費用化 前，企業發放股票分紅以面額計價，如圖 4-1-1 及 4-1-2 所呈現，2003 至 2007 年，企業所提列給予員工之總薪酬平穩的上升，其中薪資為主要的薪酬來源，以 面額計價之股票分紅比例從 2003 至 2007 年分別僅佔總薪酬之 6%、5%、5%、
5%、6%，表示企業每年發放股票分紅之股數佔薪酬比例穩定。
圖 4-1-1 股票以面額計算之電子產業每人平均薪酬堆疊折線圖（費用化前）
資料來源：TEJ 及本研究整理
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圖 4-1-2 股票以面額計算之電子產業薪酬比例（費用化前）
資料來源：TEJ 及本研究整理
有別於圖 4-1-1 及 4-1-2 面額計算之股票分紅，分紅費用化之前，以面額計 價通常是從企業的角度來看給予員工之總薪酬，也就是企業列於報表上之金額，
但是員工實質得到之薪酬是隨著企業的股票市值而定，也就是說員工薪酬中的股 票分紅，以市值來計價較能準確反應出員工實質薪酬。從圖 4-1-3 可以明顯地和 圖 4-1-1 做出比較，在分紅費用化前，員工實質薪酬在 2003 至 2007 年間，比企 業以面額來認列員工薪酬還要多，每人平均薪酬每年分別較面額多出 148,000、
150,000、184,000、295,000、213,000 元新台幣，而從圖 4-1-4 可以了解 2003 至 2007 年以市值計算之股票分紅分別占總薪酬 21%、20%、22%、29%、24%，清 楚展現員工股票分紅是員工很重要的收入來源之一。
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圖 4-1-3 股票以市值計算之電子產業每人平均薪酬堆疊折線圖（費用化前）
資料來源：TEJ 及本研究整理
圖 4-1-4 股票以市值計算之電子產業薪酬比例（費用化前）
資料來源：TEJ 及本研究整理
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分紅費用化前，雖然法律及企業認列須以面額為基準，但研究為了因應員工 實質所得之呈現，故將費用化前之股票分紅統一使用該企業之市值計價，此舉不 僅能看出員工實質所得，還能夠明顯對比分紅費用化後對於員工實質所得之衝 擊，故本研究下方討論與分析論點，均從以市值計算之股票分紅為依據。
圖 4-1-5 顯示從 2003 年開始，員工每人平均薪酬從 900,613 元新台幣不斷上 升，直到 2006 年最高點而後停止，此時每人平均薪酬為 1,158,044 元新台幣，比 2003 年薪酬幅度上升了 28.6%，而股票分紅更是在 2006 年帶動總薪酬往上的主 要原因；2008 年分紅費用化實施後，不僅員工所得之股票分紅相較於費用化前 逐年降低，且從 2009 年開始，薪資與現金分紅也一路下降，使整體薪酬水準到 了 2012 年時只剩 856,524 元新台幣，甚至不及 2003 年薪酬水準。
圖 4-1-5 股票以市值計算之電子產業每人平均薪酬堆疊折線圖
資料來源：TEJ 及本研究整理
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如圖 4-1-6 所示，從 2008 年分紅費用化實施起，股票分紅漸漸地不再是員 工薪酬的主要來源之一，費用化前股票分紅占總薪酬的比例每年均超過 20%，
因應員工分紅費用化之衝擊，從 2008 年起股票分紅每年僅佔薪酬之 8%、3%、
2%、1%、1%，到了 2012 年幾乎趨近於零，取而代之的是被現金分紅與薪資所 替代。
圖 4-1-6 股票以市值計算之電子產業薪酬比例
資料來源：TEJ 及本研究整理
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二、高階經理人薪酬
高階經理人包含企業之總經理與副總經理，其兩者確實掌握領導企業之主導 權，企業方向與存亡都與其密切相關。如圖 4-1-7 所示，在 2005 至 2007 年間，
高階經理人所得到實質薪酬上升，其薪資、現金分紅、股票分紅穩定向上成長，
但是到了 2008 年，實施分紅費用化的衝擊導致高階經理人總薪酬大幅減少，使 2008 年的薪酬水準低於 2005 年，雖然 2008 年薪資及現金分紅仍然是逐年增 加，但是不足以補足股票分紅而有的高薪酬。
圖 4-1-7 股票以市值計算之電子產業高階經理人平均薪酬堆疊折線圖
資料來源：TEJ 及本研究整理
由圖 4-1-8 也可以看到因應員工分紅費用化而產生之明顯差距，在 2005 到 2007 年間，高階經理人所得到實質薪酬當中，股票分紅均超過 50%，代表股票 分紅是高階經理人最主要的薪酬來源。但是從 2008 分紅費用化上路之後，股票
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分紅所佔薪酬之比例大幅且逐年減少，到了 2012 年股票分紅僅佔薪酬之 4.4%，
同時現金分紅佔比大量增加，企業以現金分紅取代掉大部份股票分紅。
圖 4-1-8 股票以市值計算之電子產業高階經理人薪酬比例
資料來源：TEJ 及本研究整理
三、流動率
圖 4-1-9 將員工流動率與高階經理人流動率相比，可以看出高階經理人之流 動率每年均較整體員工高，其原因在於高階經理人之人數較少，只要有些微的經 理人異動，就會導致流動比例高。對於經理人來說，分紅費用化前的流動率介於 20%到 24%之間，2008 年費用化後，流動率整體趨勢往下，到了 2012 年僅剩 16.8%，相較於 2007 年最高峰之 23.2%下降了將近 4 成的幅度。而對於整體員工 來說，從 2005 年至 2007 年，流動率逐年下降，但是到了 2008 年實施費用化的 第一年，流動率大幅增加，此現象在於較受股票分紅衝擊的員工，於該年都轉換
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圖 4-1-10 電子產業低股價公司平均薪酬堆疊折線圖
資料來源：TEJ 及本研究整理
圖 4-1-11 電子產業高股價公司平均薪酬堆疊折線圖
資料來源：TEJ 及本研究整理
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企業擁有不同股價，使之發放股票分紅之股數予員工時，員工實質薪酬會依 照企業股價高低而有不同的加成效果，當中高股價公司較有誘因使用股票分紅當 作員工薪酬，故將公司按其股價區分成高股價公司與低股價公司兩群樣本，從低 股價公司之圖 4-1-12 與高股價公司之圖 4-1-13 相比，分紅費用化前，高股價公 司利用股票分紅當作薪酬激勵手段之方式顯而易見。2008 年實施費用化後，低 股價公司立即把股票分紅從獎勵機制中移除，2008 年至 2012 年股票分紅佔比均 趨近於 0%；而高股價公司則從 2008 年開始，逐年減少股票分紅的發放，到 2012 年僅剩下 2%的股票分紅作為員工薪酬之激勵方式，換句話說，分紅費用化 後，員工總薪酬的來源不再以股票分紅為主，而是轉為薪資與現金分紅替代。
圖 4-1-12 電子產業低股價公司薪酬比例
資料來源：TEJ 及本研究整理
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高股價 低股價
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最後，本研究有興趣的是，分紅費用化是否確實是一公平之政策，可以讓我 國高股價公司與低股價公司站在起跑點上一同競爭，使獎酬水準不受費用化前之 配股優勢而影響？還是分紅費用化制度其實是另外一種增長高股價公司茁壯之助 力？表 4-1-1 比較高股價公司與低股價公司在分紅費用化前後之差異，標記(+)表 示分紅費用化制度有利於高股價公司，相反地，(-)則是沒有利於高股價公司。其 中有三項有趣的現象，第一、不論在員工或是高階經理人中，分紅費用化後相對 於分紅費用化前，雖然薪資和現金分紅都是高股價發放較多，但是兩者上升的幅 度遠不及股票分紅下降的幅度，故從總薪酬角度來說，高股價相對於低股價公司 之總薪酬反而減少，分紅費用化縮小高、低股價公司間薪酬之差距，在薪酬上確 實是一公平之政策。第二、分紅費用化後相對於分紅費用化前，以平均流動率的 差異變化來看，高股價公司相對於低股價公司流動率上升，在流動率的變化上確 實也是一公平之政策。第三、對於企業的規模、獲利能力，企業規模用員工人數 及資產總額表示，營業收入淨額及稅後淨利則表示獲利能力，分紅費用化制度實 施均使高股價公司相對於低股價公司上升。
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表 4-1-1 高股價公司與低股價公司分紅費用化前後之差異
2003-2007 2008-2012 費用化制度對於
高股價公司 低股價公司 差異 高股價公司 低股價公司 差異 高低股價公司差異影響
員工
薪資 815.185 702.370 112.815* 1,013.766 819.837 193.929* 81.114 (+) 現金分紅 83.249 25.688 57.560* 133.979 43.079 90.900* 33.340 (+) 股票分紅 541.920 105.213 436.708* 65.242 9.541 55.701* -381.006 (-) 總薪酬 1,440.355 833.271 607.083* 1,211.991 872.429 339.561* -267.522 (-)
流動率% 12.010 16.071 -4.060* 13.396 14.261 -0.866* 3.194 (-)
公司規模
員工人數 1,108 705 403* 1,464 640 824* 421 (+)
資產總額 20,941,160 9,808,783 11,132,377* 31,905,476 9,274,719 22,630,757* 11,498,380 (+)
經營獲利
營業收入淨額 129,078,604 46,037,416 83,041,188* 199,971,488 76,106,610 123,864,878* 40,823,690 (+) 稅後淨利 23,624,750 5,320,907 18,303,843* 26,020,519 619,103 25,401,416* 7,097,573 (+)
高階經理人
薪資 3,395.511 3,204.260 191.251* 5,142.243 3,948.243 1,193.999* 1,002.748 (+) 現金分紅 819.990 408.457 411.533* 3,315.223 854.525 2,460.697* 2,049.165 (+) 股票分紅 9,579.198 2,074.143 7,505.054* 1,088.708 218.809 869.900* -6,635.155 (-) 總薪酬 13,794.698 5,686.860 8,107.838* 9,546.174 5,021.577 4,524.596* -3,583.242 (-)
流動率% 0.192 0.251 -0.059* 0.168 0.199 -0.031* 0.028 (-)