第一節 何為眾籌
眾籌，也被譯為群眾募資。其概念源於眾包（Crowdsoucing），指利用大 眾來獲取創意、反饋和解決方案來幫助企業發展的活動(Bayus, 2013; Howe, 2008; Kleemann et al., 2008)。Joseph Pulitzer 在自己的報紙上刊登廣告，呼籲公 眾籌集資金，購買自由女神像基座3。這是早期眾籌概念的例子之一。現代眾籌 是由各種支持者匯集在一起而出現的投資形式（Thomas et al., 2017）。隨著時 代的發展和網路技術的進步，眾籌的概念和意涵也在不斷的演變。
Schwienbacher 與 Larralde (2010)將眾籌定義為公開召集，本質上是通過互聯 網，為企業提供資金的方式，以捐贈或者以回報或投票權的形式為企業提供資 金支持，以支持其特定目的的專案。在越來越多的致力於這一主題的網站的推 動下，它代表了獨特的融資形式（Mollick, 2014）。
眾籌的目標是籌集投資資金，通常是通過使用網絡平台來實現。與傳統的 投資方式（如天使投資、風險投資、IPO）相比，眾籌不是從一小群老練的投 資者那裡籌集資金，而是幫助公司從大量的觀眾（群體）那裡獲得資金，每個 支持者提供的資金非常有限。這類投資可以採取股權購買、貸款、捐贈或提前 訂購產品的形式 (Agrawal et al., 2011, 2013; Ahlers et al., 2012; Kuppuswamy and Bayus, 2013; Mollick., 2014)。作為傳統投資形式的補充，眾籌可能成為企業家 嘗試獲得其他形式融資的橋梁(Belleflamme et al., 2013)。新創公司 Formlabs 就 是一個很好的範例，這個 3D 打印公司早期從一個風險基金辛迪加籌集了大約 200 萬美元的種子資金，之後又利用眾籌平台 Kickstarter 募集了 290 萬美元。
這些資金的投入使 Formlabs 能夠將他們的產品投放市場（Cao, 2014）。
眾籌的形式包括股權型、回報型、借貸型和捐贈型(Belleflamme et al., 2013)。其中，股權型眾籌和回報型眾籌因其對於創新的影響獲得了最多的關注
3 Academic Press, New York, pp. 123–205
(Cholakova and Clarysse, 2015)。股權型眾籌平台(如 Crowdcube, CircleUp)發展 迅速，但相對於回報型眾籌平台(如 Kickstarter, Indiegogo)而言，其規模仍相對 較小。最受大眾歡迎的「回報型眾籌」被定義為「通過互聯網公開募集資金，
以某種形式的回報來支持特定項目的倡議」(Lambert and Schwienbacher,
2010)。回報型眾籌為創業者和新創企業提供了一種相對低風險的募資和投資渠 道，以生產新產品並衡量產品潛在的市場反應。在回報型眾籌中，支持者通常 會預先訂購正在開發的產品，並提供資金支持（Agrawal et al., 2014; Gerber et al., 2012）。除了資金支持，支持者也有可能會積極參與產品的開發過程，他 們通過分享創意、測試產品(Lehner, 2012)等多種形式主動參與到眾籌活動中。
包括 Kickstarter 和 Demohour 在內的大多數眾籌平台，都為新創企業和支持者 開發了虛擬的在線社區，讓他們互相分享想法，以加深他們的合作行為(Yi and Gong, 2013)。對於新創企業來說，支持者的參與是非常重要的。因為支持者的 創意或試用體驗可以幫助新創公司改進他們的產品(Schwienbacher & Larralde, 2012)，於此同時，積極參與眾籌活動也可以讓支持者享受到眾籌社區的樂趣 (Gerber et al., 2012)。
第二節 眾籌之後
Roma, Petruzzellib and Perronea 研究了科技類新創企業在回報型眾籌平台 上的籌資表現對之後企業從專業投資者獲得融資可能性的影響（2017)。
Stanko 與 Henard（2017）通過對 Kickstarter 的眾籌資料進行分析，研究眾籌 要素對產品後續市場表現的影響，Luca 與 Atuahene-Gima 將市場表現定義為 眾籌產品上市後的財務成功程度（2007)，即特定眾籌產品在推向市場後的銷售 額、投資回報率和盈利能力是否遠遠落後或遠超其財務回報，其研究結果表明 眾籌活動募集的資金總額對眾籌產品的後續市場表現沒有顯著影響；然而，眾 籌活動吸引到的支持者數量卻對產品後續市場表現有顯著影響。但是，此研究 對於「產品市場表現」的評估是通過詢問被調查者在訪談當下對財務回報程度 的個人判斷來完成的，這種評估方式偏向主觀判斷，缺乏客觀數據支持。Cruz
（2018）從 Kickstarter 蒐集製作音樂專輯的專案資料，聚焦在眾籌期間得到支 持但沒有達到既定籌資目標的失敗專案，在其無法得到資金的條件下在
Amazon 發行音樂專輯的可能性。研究證實支持者數量增加 10%，在電商平台 上發佈產品的可能性增加 1.4 個百分點；其研究還表明，對於成功的眾籌專 案，只要達成籌資目標，不論籌資達成率高低，投放產品銷售的可能性一致。
對於科技類產品、家用電器等的測試表明，籌得更多資金比支持者的人數更重 要，作者認為這是因為科技類產品固定成本更高。然而筆者認為，正是由於科 技類產品、家電類產品製造成本高，僅僅依靠眾籌平台的資金是不足以實現其 規模生產和企業的持續經營。但支持者的數量可以讓專業投資機構看到科技類 產品的價值和市場潛力，科技類創業家需要依靠專業投資者後續大額投資，才 能實現新產品的規模生產和銷售增長(Segarra, 2013; Drover et al., 2017)。
由於對眾籌產品後續市場表現進行研究的文獻十分有限，本文主要根據 前兩位學者的實證，對中國大陸最大的互聯網眾籌平台「京東眾籌」展開研 究，嘗試找出眾籌要素對相關產品在眾籌結束後投放市場可能性的影響，以及 對新產品投放市場後的銷售績效的影響。