第二章 文獻回顧
2.1 動態條件相關係數模型與股市之關聯性
Horng and Chyan (2009)，使用動態條件相關係數模型分析，探討新加坡與泰 國的股票市場及石油價格三者間的關係，研究期間從 2000 年 1 月 4 日至 2007 年 7 月 20 日。實證結果顯示，泰國與新加坡的股票市場適用於 DCC-IGARCH (1,1) 模型，且此兩市場間存在一個正向的關係，估計出的平均動態相關係數為 0.3876，
此外，此研究亦發現石油價格的波動會影響兩國的股票市場報酬。這樣的結果建 議投資者，在投資這兩國的股市時，必須同時觀察這些變數才能做出正確的決策。
Filis, Degiannakis and Floros (2011)，使用 DCC-GARCH-GJR 模型進行分析，
探討原油進口國及出口國的股市與油價間的關係，包含加拿大、墨西哥、巴西、
美國、德國及荷蘭。研究期間從 1987 年 1 月至 2009 年 12 月，資料頻率為月資料。
此實證結果有幾點發現，第一，原油進口國和出口國在動態相關係數方面的走向 大致是一樣的。第二，在需求面受到戰爭因素或者金融風暴等較大的衝擊時，會 造成相關係數正向或負向較大的反應，而在受到供給面的衝擊時，所造成的影響 較小。第三，在利用油價的落後期去做分析時，與所有股市的動態分析皆為負相 關。因此，本文最後的結論是，當經濟情況發生顯著震盪時，原油市場並非安全 的避風港，無法有效的贖回在股票市場的損失。
Syllignakis and Kouretas (2006)，使用共整合及動態相關係數模型進行分析，
探討七個中歐及東歐國家 (CEE) 和兩個已開發國家股市間的長短期關係，研究 期間從 1995 年 1 月 1 日至 2005 年 12 月 25 日，選用日資料。實證結果表明，五 個中歐國家和美國及德國的股市有顯著的長期整合關係，相反的，兩個東歐國家 僅有短期且片段的整合關係。而利用 DCC 模型所估計出的結果顯示，CEE 國家 和已開發國家的股市在亞洲金融風暴期間有短期的依賴現象，在那之後則回復到 較低的相關程度。
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2.2 石油價格與股市之關聯性
Park and Ratti (2007)，使用多變量向量自我迴歸模型分析，探討美國及十三 個歐洲國家的石油價格衝擊與波動對股票實質報酬的影響，研究期間從 1986 年 1 月到 2005 年 12 月。實證結果顯示，油價的衝擊對於美國和十三個歐洲國家的同 期間實質股票報酬有統計上顯著的影響，經過變異數分解分析，實質股票報酬受 到石油價格影響的部分約有 6%。而對於許多歐洲國家，油價波動的增加，會在 一個月內顯著的降低實質股票報酬，美國則是不顯著。
Faff and Brailsofrd (1999)，使用資產定價模型，探討二十四個與澳洲工業相 關的股票報酬，在石油價格因素的影響下，敏感度為何。研究期間為 1983 年 3 月至 1996 年 3 月，選用期間內每個月的連續複率報酬。實證結果發現，油價波動 所造成的影響是很容易被察覺的，對於石油及瓦斯工業有顯著且正向的影響，對 於造紙、包裝和運輸工業是顯著且負向的影響。根據此研究結果，可望提供投資 者在規避風險上做一點參考。
Maghyereh (2004)，使用一般化向量自我迴歸模型分析，探討二十二個新興經 濟體的石油價格衝擊與股票報酬間的動態連結關係，研究期間從 1998 年 1 月 1 日至 2004 年 4 月 31 日。實證結果與已開發經濟體的研究結果不一致，本研究發 現原油價格與新興市場股票報酬的關係十分薄弱，且石油價格波動是很緩慢地傳 遞到新興股票市場，因此，石油價格的變動對於新興股票市場的報酬並不是一個 理智的訊號。
Valdes, Vazquez and Fraire (2012)，使用 Baba、Engle、Kraft、Kroner (BEKK) 模型，分析墨西哥股票市場三十間公司的報酬與石油價格的關係，資料採用 2005 年 12 月 30 日至 2010 年 12 月 31 日期間的 208 個周資料。實證結果發現，石油價 格與股票市場大部分具有正向關係，只有少部份時間在一些公司是負向的，但未 具有解釋能力。
Hasan and Ratti (2012)，使用 GARCH-in-mean 模型，分析澳洲股市中的十種
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類股超額報酬率與石油波動的關係，研究期間從 2000 年 3 月 31 日至 2010 年 12 月 31 日，共 2543 個觀察值。首先使用 GARCH (1,1) 模型估計出油價的條件變異 數，再將其加入 GARCH-M 模型中的均數方程式中，探討油價波動性對類股超額 報酬率的影響。實證結果發現，對於整個澳洲股市而言，油價上升時，顯著降低 澳洲股市的超額報酬，而油價波動上升時，股市超額報酬的波動則下降。對於澳 洲類股而言，當油價上升時，能源類股和材料類股的股市超額報酬率也上升，其 他類股則為負向或者不顯著，而油價波動上升時，金融類股超額報酬的波動也會 上升，其他類股則為負向或者不顯著。
2.3 匯率波動與股市之關聯性
Granger, Huang and Yang (1998)，使用共整合模型去探討九個亞洲國家股市的 價格與匯率間的 Granger 因果關係，研究期間從 1986 年 1 月 3 日到 1997 年 11 月 14 日，共 3097 個觀察值。實證結果發現，日本、泰國、新加坡和香港這四個國 家，匯率皆會影響股票價格並呈現正相關，但台灣是股票價格影響匯率價格並呈 現負向關係，而印度、韓國、馬來西亞和菲律賓的匯率與股票市場間也有強烈的 反饋關係。
Sohail and Hussain (2009)，使用向量誤差修正模型，本文主要在探討五個總 體經濟變數與巴基斯坦股市的長短期關係。研究期間從 2002 年 12 月至 2008 年六 月，選用月資料。實證結果顯示，消費者物價指數 (CPI) 對於股票報酬有顯著負 向的影響，而工業生產指數 (IIP)、貨幣供給 (M2) 和實質有效匯率 (REER) 對 股票報酬有一個顯著的長期正向影響，因此本文作者建議貨幣當局要控制通膨使 得股市波動最小化，並設計政策推動工業生產以促進股市。
Phylaktis and Ravazzolo (2005)，使用共整合方法與多變量 Granger 因果關係 檢定，本文主要在檢驗 5 個太平洋盆地國家的股市與匯率間長短期的動態關係，
並且探討這些連結是否受到外匯管制和亞洲金融危機的的影響。研究期間從 1980
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年至 1998 年 12 月，但資料開頭時間因國家而異。實證結果表明，股市與匯市有 一個正向的關係，匯率的靈活度在此關係中發揮作用，而亞洲金融風暴就長期來 看對股匯市有一個短暫影響。
Choi, Hiraki and Takezawa (1998)，使用無條件和有條件的多因素資產定價模 型，探討是否匯率風險能夠影響日本股市，研究期間從 1974 年 1 月至 1995 年 12 月，選用月資料。實證結果指出，在無條件模型方面，使用實質有效匯率時，匯 率及利率在整個樣本期間皆對日本股市有顯著的影響，而在有條件模型方面，無 論是使用實質有效匯率或者多邊貿易加權匯率來估計，匯率在整個樣本期間一樣 對日本股市有顯著的影響。
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