5.1 研究結論
近 15 年全球在接連面對 1997 年亞洲金融風暴、2007 年至 2010 年全球次貸 危機和 2010 以來的歐債危機，都在在地告訴我們全球經濟已經今非昔比，台灣 錢淹腳目、人人有錢賺的榮景已不再，因此在這網路和科技發達的世代，投資者 如何掌握正確資訊做有效投資就顯得日益重要，除了基本面與技術面外，代表成 本面和金融面其中一環的油價及匯率也是我們必須慎重考慮的因素。本研究著重 於探討油價與匯率的波動對台灣類股超額報酬率的影響。與以往文獻不同的地方 在於，本文參考 Hasan and Ratti (2012) 的兩階段 GARCH 迴歸模型並加以修正，
在第一階段中，先將西德州中質原油報酬率和美元兌台幣匯率報酬率的雙變數 GARCH 模型，以動態條件相關係數模型 (DCC) 來研究此兩市場間的相關程度 及其動態異質條件變異，第二階段再將第一階段迴歸模型所估計而得的油市及匯 市異質條件變異帶入單變數 GARCH 模型中，並做一些虛擬變數的假設，以估計 出油價和匯率的波動對台灣各類股的影響程度。研究資料主要使用台灣各類股指 數之超額報酬率和油匯市價格指數之報酬率，資料頻率為日資料，以 2005 年 1 月 4 日至 2012 年 12 月 28 日間的共同開市日共 1966 筆資料做一深入研究。
研究結果顯示，第一階段中 DCC-GARCH 模型估計出的動態相關係數，在 利用 LM 檢定法檢定後，顯著拒絕係數為固定相關係數的虛無假設。我們可以發 現動態條件相關係數的變化相當大，約在-0.9999 至 0.6370 間來回震盪，且平均 值高達-0.9137，傳統上若只用固定條件相關係數模型來估計的話，將會忽略這樣 的動態相關係數波動關係，使得投資者容易做出錯誤的判斷並使風險增加。第二 階段油價與匯率波動對台灣類股超額報酬率影響方面，我們發現油價的漲跌對於 所有類股都有顯著且同向的影響，當油價上漲時類股之超額報酬率即上漲，油價 下跌時類股之超額報酬率即下跌，幅度最大的為紡織類股，最小的為電機機械類 股，而匯率的漲跌也幾乎對於所有類股有顯著的影響，但方向為負相關，當台幣
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貶值時類股超額報酬率下跌，台幣升值時類股超額報酬率則上升，幅度最大的為 營建類股，最小的為資訊電子類股。在油價與匯率之風險對台灣類股超額報酬率 影響方面，我們發現油價的風險僅對水泥類股和塑膠類股在 10%檢定水準下有顯 著影響，而正、負向油價報酬率所導致之波動大小相等且同向，其餘類股則皆對 油價的風險不顯著，而匯率的風險對營建類股在 5%檢定水準下顯著，對食品類 股和造紙類股在 10%檢定水準下顯著，且在正、負向匯率報酬率所導致之波動大 小，其影響相等且同向，其餘類股則皆對匯率的風險不顯著。綜合上述之迴歸模 型與實証結果，我們可以歸納出一結論，油價與匯率這兩項變數對於台灣類股超 額報酬率變動的解釋能力很高，除了匯率影響食品類股較不顯著外，油價和匯率 之價格報酬率對於其他類股皆有顯著之影響，但對這兩項變數的風險並不敏感。
由此我們認為，所有投資人在投資台灣股市時，除了考慮技術線圖和基本財報外，
油價與匯率的起伏也需一併納入考量，如此才能做出客觀和理性的投資決策，並 讓投資人能在台灣股市中有效的獲利與避險。
5.2 未來研究建議
在本研究中，研究期間從 2005 年至 2012 年，在這當中發生了諸多全球金融 事件，譬如美國次級房貸、歐債危機和美國量化寬鬆貨幣政策等等，這些都可能 是導致匯率及油價大幅波動的因素之一，而這樣的劇烈波動或許會干擾到我們的 分析。因此，我們建議之後的研究，如果能將研究期間區分為金融海嘯前、金融 海嘯後和歐債危機後，或許能找出一些不同於本研究的結論。另外，頁岩氣在近 幾年的迅速發展下，已成為能源議題的熱門焦點，而這項新能源是否能影響股市 報酬，也是未來研究可以探討的部分。
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