第一章 緒論
1.1 研究背景與動機
近 15 年來的經濟起伏不定，從 1997 年的亞洲金融風暴到 2007 年的全球次貸 危機，再到 2010 年的歐債危機，都說明著全球的經濟已經不復以往，台灣當然也 不例外，尤其近年來的油價、電價和物價更是迅速飛漲，唯獨薪資水平停滯不前。
在這樣的世代裡，有效的投資就顯得更加重要，而在眾多文獻中皆表明，油價與 匯率這兩項因素，經常會引起股市和經濟的波動，因此本文主要探討石油的衝擊 與匯率波動對股市報酬的影響，並且以台灣類股為研究方向，期許能找到對於這 兩項變數的敏感度，做出正確的投資選擇。下面將簡單介紹石油與匯率兩變數在 過去對股價與經濟情況的影響。
1973 年第一次石油危機，是由於爆發了第四次中東戰爭，石油輸出組織為了 打擊對手以色列及其支持國家，決定禁止石油出口，原油市場供不應求，價格從 每桶 3 美元翻了四倍來到 12 美元，歐美經濟因此大受打擊，美國大型公司股價下 跌了 30%，小型公司跌幅更大，而香港恆生指數也從當時的 1775 點的歷史高峰，
在其後兩個月暴跌了一半。
1979 年第二次石油危機，是由於伊朗爆發了伊斯蘭革命，而後又爆發了兩伊 戰爭，導致原油日產量劇減，價格從每桶 14 美元漲到了 35 美元。此次石油危機 也引發了西方工業國家的衰退，美國失業率與通膨率來到兩位數，嚴重打擊了投 資與消費。在這之後國際油價一路下滑並回穩，展開了將近 20 年的油價穩定期，
期間只有在 1990 年因為海灣戰爭而導致油價從每桶 14 美元漲到突破 40 美元，但 很快的又回到 20 美元之下。
直到 2003 年，原油價格再度漲破 30 美元，並在發生伊拉克戰爭後突破 40 美元大關，國際原油持續上漲，到了 2005 年，墨西哥遭遇了卡崔娜颶風的襲擊，
1/3 以上的油田被迫關閉，許多油廠設施也被迫停工，因此國際原油價格首度來 到了 70 美元，最後到了 2008 年 6 月，在次貸危機後，物價飛漲，股市蕭條，原
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油價格突破了 140 美元，全球的景氣低迷不振。
在這長達 35 年的歷史中，我們可以發現油價與全球經濟和股市有著密切的聯 結。當原油價格上漲，通常伴隨著全球景氣的衰退及股市的衰退；原油價格下跌 或穩定時，則景氣開始復甦，股市也開始翻紅，因此原油的價格是一個全球經濟 與股市重要的指標之一。
而匯率市場在眾多研究中也被證實確實對股市及經濟活動有重大的影響，其 中亞洲金融風暴就是一個最佳的例子，此風暴從 1997 年 7 月泰國實行浮動匯率開 始。當天，泰銖對美元匯率馬上下跌 17%，菲律賓、印尼、馬來西亞相繼受到衝 擊，整個外匯及金融市場一片混亂。接著香港與韓國也受到金融炒家的攻擊，尤 其以韓元兌美元匯率降到 1737:1 尤為嚴重，而大量投資韓國的日本金融業當然也 受到了衝擊，銀行和證券公司相繼破產，於是，金融風暴從東南亞蔓延到整個亞 洲。1998 年初，經濟衰退仍在持續，印尼政府為了穩定印尼盾，宣布實施與美元 保持固定匯率的連繫匯率制度，但此舉遭到眾國和國幣基金組織反對，並揚言撤 回援助，印尼因此陷入政治經濟危機，印尼盾兌美元跌至 10000:1，東南亞國家 匯市也遭牽連而下跌。到了 8 月，炒家對香港發動進攻，恆生指數從 10000 點跌 到 6600 點。9 月俄羅斯宣布擴大兌美元匯率浮動幅度，造成盧布貶值 70%，俄羅 斯股市也急遽下跌，風暴至此，已從亞洲擴展到了全球，一直到了 1999 年，金融 風暴才結束。
1.2 研究目的
在金融市場全球化之下，進行股市報酬研究時，考量的金融市場往往不只一 個，而在金融市場變化時可能會產生外溢效果，進而對其他金融市場造成影響，
所以要做出正確的分析時這樣的關係必須考慮進去。又以往學者在研究股市報酬 相關時，大多是以各國家的大盤指數和金融市場為主，而未探討到對國內產業的 影響，因此本文接著以台灣股市中的水泥、食品、塑膠、紡織、機電、造紙、營
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建和金融這八大類股為主要研究對象，估計油價與匯率的報酬率及條件變異數對 各類股超額報酬的影響，然後再添加兩個虛擬變數，捕捉油價、匯率報酬率為正 時，其波動性對類股超額報酬率的影響，及油價、匯率報酬率為負時，其波動性 對類股超額報酬率的影響。
1.4 論文架構
本研究的主要架構分為五個章節，第一章為緒論，說明研究背景、動機、目 的、貢獻與架構。第二章為文獻回顧，說明本研究所參考的相關文獻及其研究過 程。第三章為研究方法，說明本研究所使用的相關理論模型及計量方法。第四章 為實證分析結果，描述本研究所使用之資料，分析本研究所得到的結果並予以經 濟分析。第五章為結論，總結本研究的發現與未來展望。
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