整體而言，不論是國內或國外的相關文獻，其實證結果可謂是眾多紛紜、莫衷一是，
究其原因，研究資料的期間與長度、擷取之總體變數面向不一（實質或金融面等）、研 究方法不同等皆是導致實證結果不一的主因。2000 年以後，相關的研究考量各研究對於 劃分研究期間各有標準，因而開始有研究針對股市與景氣循環做探討分析，惟僅有李承 璟（民93）針對股價指數與景氣轉折點做比較、以及林玉樹（民 95）得出股市領先景 氣循環變數的結果，其餘雖有報告針對結構性的轉變進行探討（如法人參與度等），多 數報告仍著重在於探討總體經濟變數對股市長線的因果關係等，較少提及股市與景氣循 環階段的關係。所幸，在經建會的研究報告中，由於股價指數被經建會採納而成為領先 變數的構成項目之一，藉由經建會對領先變數構成項目仍否具代表性的檢視，可發現股 價指數對景氣具良好的領先性，因而強化本研究對於股市是為經濟櫥窗的基本前提，以 及提供本研究方法的設計架構；此外，透過將本研究的實證結果與經建會在編制指數上 的實務用法進行比對，將有助於對本研究對實證結果解讀的正確性與實用性。
三、 研究方法
3.1 樣本選取及資料來源
由於本研究欲從景氣循環的角度探討總體經濟與股市的關係，在總體變數的選取上 則參酌經建會用以衡量景氣循環的總體變數項目。一般官方研究單位為了研究並定義該 國家的景氣循環，通常會選取重要且高頻（如每月）的經濟數列做為代表景氣變化的參 考標準，如此編制而成「基準循環數列」。然而，考量時空環境的變化，經建會所使用 之衡量變數亦會有所調整，以近年度而言，經建會於2003 年之前與之後所使用的變數 有所不同：2003 年之前的衡量變數包括實質 GDP（國內生產總值）、工業生產指數、出 口量指數、進口量指數、實質製造業銷售值、實質票據交換金額、非農部門就業人數、
失業率（取倒數）；而2003 年後簡化為 GDP、工業生產指數、實質製造業銷售值、批發 零售及餐飲業營業額指數、非農部門就業人數等五項變數。不過，考量研究樣本的數量 以及資料期間的完整性，本研究所擷取之總體變數包含實質GDP、工業生產指數、出口 量指數（以出口物價指數與出口貿易總值替代）、進口量指數（以進口物價指數與進口 貿易總值替代）、實質製造業銷售值、實質票據交換金額、非農部門就業人數、失業率
（取倒數）等月資料，股價指數則以臺灣證券交易所所編制的台灣加權股價指數（簡稱 股價指數、TAIEX）之每月份收盤價。
不過，由於各項總體經濟變數的原始來源分散於各政府單位，包括行政院主計處、
中央銀行、財政部、證交所等，本研究則全部自C-Money 法人投資決策支援系統資料 庫擷取樣本。資料期間部份，受限於最近一次循環（第十二循環）谷底時點未定，以及 第一至第四循環期間內的各項總體經濟資料欠缺完整性，本研究僅針對1975 年 2 月至 2005 年 2 月的「月資料」進行分析，亦即第五至第十一循環（如表 6 所示）；惟各項總 體變數的歷史資料期間各有不同，本研究在檢視各個景氣循環下股市與總體經濟變數之 間的關係性時，僅就具備完整資料期間的總體變數進行分析，而資料不全者則不列入研 究參考的依據。
延續前述，若以台灣上市股票市值佔 GDP 的比重做為衡量台灣股票市場的成熟度標 準（如圖2 所示），可發現此一數值於 1987 年之前仍低於 20%以下，而於 1987 年後一 度攀升至150%以上、與歐美地區較具規模的股市相當，因而呼應上文所述，以本研究 僅擷取第五至第十一循環之樣本進行分析來看，應能呈現出台灣股票市場自萌芽走向成 熟階段的大致變化，整體樣本所涵蓋的研究期間尚稱完整。
表6 已認定之台灣景氣循環基準日期
景氣轉折點（西元年、月） 持續期間（月份數）
循環次序
谷底 高峰 谷底 擴張期 收縮期 全循環 第一循環 1954.11 1955.11 1956.09 12 10 22 第二循環 1956.09 1964.09 1966.01 96 16 112 第三循環 1966.01 1968.08 1969.10 31 14 45 第四循環 1969.10 1974.02 1975.02 52 12 64 第五循環 1975.02 1980.01 1983.02 59 37 96 第六循環 1983.02 1984.05 1985.08 15 15 30 第七循環 1985.08 1989.05 1990.08 45 15 60 第八循環 1990.08 1995.02 1996.03 54 13 67 第九循環 1996.03 1997.12 1998.12 21 12 33 第十循環 1998.12 2000.09 2001.09 21 12 33 第十一循 2001.09 2004.03 2005.02 30 11 41 第十二循 2005.02 2008.03 未定 37 未定 未定
資料來源：經建會0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
'77 '78 '79 '80 '81 '82 '83 '84 '85 '86 '87 '88 '89 '90 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 台股季底市值佔過去四季GDP合計數 %
圖2 歷年台股市值佔 GDP 比重